华铁应急商业模式、业务布局及经营表现如何？

商业模式：公司提供“采购+运营+租赁”高空作业设备全生命周期服务。

公司的高空作业平台租赁业务从单车生命周期看，主要包括采购、运营、租赁、 服务等环节。采购端：公司与上游供应商合作关系稳定，大多以融资租赁方式采购设备。公司 在设备租赁行业深耕多年，与国内外知名高空作业平台供应商建立了长期稳定的 合作关系，如浙江鼎力、徐工集团、临工重机等。在采购模式方面，为满足业务 加速拓展下的资金需求，公司主要通过融资租赁方式采购设备，设备租赁期一般 为 5-7 年，租赁年利率随银行调整贷款基准利率同方向调整。

运营端：公司具备多元化设备管理能力，持续提升设备可持续盈利能力。在资产 管理方面，公司将设备管理与物联网技术深度融合，实现设备远程监控、资产调 度、云围栏、决策分析等功能，进而实现设备全生命周期管理。在售后服务方面， 公司在持续提升售后团队专业性和积极性的基础上，通过擎天系统实现设备监测、 维护及配件管理，持续延长设备使用寿命和提升残值。 租赁端：通过丰富设备矩阵和综合租赁服务满足客户多元化需求。公司不仅为客 户提供丰富的经营性租赁设备，还围绕产品提供方案设计、安装、维保、运输等 各类综合服务。在方案设计方面，公司可针对客户实际应用场景提供设备改装、 设备定制等服务；在运输及安装方面，公司与外部物流公司合作，装车运输相关 设备，并由公司服务人员负责进场交接、操作教学、维修保养、退场验收等任务。

从营收拆分看，高空作业平台租赁业务收入取决于设备保有规模、出租率、租金 水平。对于华铁应急而言，高空作业平台业务收入=设备保有规模*出租率*平均 租金水平，近年来高空车行业高景气度保障公司设备规模稳步增长，公司市场化 激励制度、数字化战略成为公司维持高出租率的重要抓手。在成本端，公司通过 规模优势、数字化战略提升设备效率、降低运营成本；并通过探索轻资产模式持 续降低资金成本。

2019 年公司进军高空作业平台赛道，近年来市场份额快速提升，目前市占率位居 行业第二。2019 年公司把握高空车行业国产化契机，于 4 月拓展高空作业平台租 赁业务，并推出“大黄蜂”品牌助力推广，2020 年公司通过“高空作业平台租赁 服务能力升级扩建项目”募集资金加大设备采购力度，推动保有量持续增长。公 司高空作业平台设备保有量从 2019 年 0.9 万台高增至 2022 年 7.8 万台/CAGR 为 107.7%，市占率为 16.0%/较 19 年+10.2pct/位居行业第二；截至 2023 年底，公 司高空作业平台设备保有量达到 12 万台/较 22 年末+53.9%。

从业绩看，近年来高空作业平台业务收入持续高增，成为公司核心收入引擎。得 益于公司设备规模持续增长，公司高空作业平台业务收入持续高增；2022 年公司 高空作业平台板块实现营收 18.4 亿元/同比+68.5%，9M23 实现营收 22.6 亿元/同比+81.0%，19-22 年 CAGR 为 168.0%。在毛利率方面，近年来受疫情及规模快 速扩张影响，公司高空作业平台板块毛利率出现一定程度下滑，2022 年该板块毛 利率为 48.2%/同比-3.92pct。

华铁应急高空作业产品矩阵完善，租金均价持续下行。华铁应急的高空作业平台 租赁产品主要包括剪叉式（4/6 米、8 米、10/12 米、14 米）、越野剪叉式（14 米）、 曲臂式（13-26 米）和直臂式（20-58 米），可满足客户多元化应用需求。在租金 方面，受国内高空作业平台租赁市场迅速扩容、国产设备性价比显著等因素影响， 公司高空车产品租金均价持续下行，1H23 公司高空作业平台出租均价为 3962.5 元/较 2019 年下降 1147.4 元；根据华铁大黄蜂小程序数据，目前公司高空作业 平台设备出租大部分单价在2000-50000元/月，单价略高于宏信建发、众能联合。

公司运营效率突出，设备利用率略优于宏信建发。从出租率角度来看，高空作业 平台出租率受限于以下因素：1）建筑业春节假期停工致使相关月份出租率较低； 2）北方地区冬歇期、南方地区雨季影响当月出租率；3）设备保养与整修会导致 停工时间。1H23 公司高空作业平台平均出租率为 81.0%/同比+6.90pct，在多项 限制因素影响下仍然保持高水平出租率，进一步说明公司高空作业平台业务运营 效率突出。

单车角度看，公司高空作业平台租售比在 27%左右，IRR 可达 12.2%。根据公司公 告数据测算，华铁应急高空作业平台购置均价约 12.7 万元/台，单车年均实现营 业收入（含税）3.5 万元，年均净利润为 0.79 万元；按照 80%出租率、3600 元月 租金测算，对应年租售比为 0.27，税后内部收益率为 12.23%，投资回收期（税 后）6.32 年，经济效益较好。 我们预计 2026 年华铁应急高空作业平台收入达到 69.2 亿元，成为公司业绩核心 成长引擎。随着我国高空作业平台市场规模稳步扩张（行业规模预测详见 2.4）， 我们认为华铁应急在数字化、轻资产模式、发达渠道网络等赋能下，设备保有规 模市占率稳步提升；预计 24-26 年公司高空作业平台保有规模分别达到 16.0、 20.0、24.0 万台，对应公司高空作业平台业务收入达到 42.1、55.4、69.2 亿元， 22-26E 收入 CAGR 达到 39.2%。

公司建筑支护设备业务稳步扩张，部分产品头部地位稳固。公司早期建筑支护设 备业务以地铁钢支撑类设备为主，近年来新型支护设备布局持续完善；目前公司 主营地铁钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板、盘扣式脚手架、贝雷片、伺服轴力 系统和集成式升降操作平台（爬架）等；其中地铁钢支撑、贝雷等产品连续多年 位列市场第一，其他品类保有量均处于行业头部。

资源整合推动建筑支护设备保有量扩张，18-21 年业务收入持续提升、22 年略承 压。近年来公司先后收购了主营铝模板的浙江恒铝和主营爬架的浙江粵顺、湖北 仁泰、成都华诚等公司，推动业务规模持续扩张、业绩表现稳健；截至 1H23 末公 司建筑支护设备总保有量已达 46 万吨/较 22 年末+3.0%。2021 年公司建筑支护 设备租赁收入 12.4 亿元/同比+46.9%/17-21 年 CAGR 30.0%,22 年业务受疫情、 宏观经济影响略承压，板块营收 11.8 亿元/同比-4.8%。

华铁应急为地铁钢支撑领域龙头，设备保有规模多年位列行业第一，业务协同助 推其他板块稳步增长。得益于我国城市地铁大量兴建，地铁钢支撑渗透率持续提 升；随着截止 1H23 末公司地铁钢支撑设备保有量达 33 万吨/较 22 年末+3.6%/连 续多年位列市场第一。得益于公司地铁钢多年积累的品牌形象，公司通过地铁钢 支撑业务渠道有力带动铝合金模板、民用钢支撑等规模增长，1H23 末公司铝合金 模板、民用钢支撑保有量分别为 83 万方、2.2 万吨，较 22 年末+3.7%、3.8%。

目前建筑支护设备市场高度分散，公司作为头部租赁商市占率有望稳步提升。目 前建筑支护设备市场租赁商超过 10000 家，大多为中小租赁商，主要提供单一品 类租赁服务；且随着我国绿色经济战略持续推进，工程建设市场对于新型化、绿 色低碳化支护设备需求提升。公司作为具备地铁钢、民用钢、铝合金模板等多元 化业务布局的综合租赁商，可回收可周转的新型支护设备持续布局，叠加公司数 字化持续赋能，后续公司市占率有望持续提升。

2019 年公司完成地下维修维护业务布局，聚焦 TRD 工法施工领域。地下维修维 护业务由公司全资子公司浙江吉通负责经营，为地铁、隧道、城市管廊等大型基 础设施地下空间的安全施工及维修维护提供一站式解决方案，主要专注于 TRD 工 法施工领域。TRD 工法通过在地面上垂直插入链锯型刀端口，连接刀链锯切割出 沟体并注入固化液使之和原位土混合，形成等厚的水泥土地下连续墙，起到止水 功能；再插入 H 型钢等芯材，形成刚性挡土墙，起到挡土功能。

19-21 年公司地下维修维护业务实现高增长，22 年以来略有承压。2019 年公司 收购浙江吉通 51%股权，加速拓展地下工程维修维护实施能力，推动业绩高增长；2021 年公司地下维修维护业务收入 2.5 亿元/19-21 年 CAGR 67.5%，2022 年受疫 情、行情低景气等影响业务略承压，22 年地下维修维护收入 2.3 亿元/同比-9.5%。

应用场景持续拓展+技术壁垒高，后续地下维修维护业务成长驱动力有望保持。 1）应用场景方面，目前公司地下维修维护业务应用场景包括房屋建筑、市政建 筑、商业综合体、轨道交通等项目中的基坑建设，近年来在水利工程、环境保护、 文物保护等新应用场景持续涌现，带动地下维修维护市场持续扩张。2）技术壁垒 方面，地下维修维护中 TRD、IMS、MJS、TAD 等创新施工工艺技术壁垒高、施工 难度大，而公司为国内最早引入 TRD 项目供应商，并拥有 IMS、MJS、TAD 等独有 工法，能够满足随着应用场景拓展而日趋复杂的精密度要求