华铁应急发展历程、股权结构及业绩分析

设备租赁领军企业，高空作业平台租赁成为重要发展引擎。

1. 深耕行业十五年，国内少数上市的建筑设备租赁龙头

华铁应急：深耕行业十余年，是国内多品类建筑设备租赁行业少数独立上市的公 司。自 2008 年设立以来公司始终以设备租赁为主业,目前已形成建筑支护设备租 赁服务、高空作业平台租赁服务和地下维修维护服务三大板块业务布局。公司主 要产品包括高空作业平台、地铁钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板、集成式升降 操作平台、地下维修维护工法等，广泛应用于建筑施工建设、市政设施建设、轨 道交通建设、文物保护、水利工程等领域。

复盘公司十余年发展历程，公司从早期钢支撑租赁到目前多品类设备租赁商，公 司共经历了业务探索期、业务转型期、高速发展期三个发展阶段。 业务探索期（2008 年-2015 年）：2008 年华铁应急成立初期以钢支撑结构租赁为 主业，2008-2014 年间公司不断扩充支护设备品类并推动全国性网点布局；截至 2014 年末公司已拥有钢支撑、贝雷及脚手架三大类支护设备，且公司业务已经覆 盖 26 个省（自治区、直辖市）；2015 年公司于上交所成功上市。 业务转型期（2016 年-2019 年）：2015 年公司设立子公司华铁融资租赁，布局融 资租赁和商业保理业务；并于 2018 设立子公司华铁恒安开展云计算服务器租赁 业务，但由于需求波动，该业务资产大幅减值，拖累业绩。2019 年公司剥离华铁 融资租赁公司业务并低价转让华铁恒安公司，将战略重新定位在城市运维领域， 成立大黄蜂品牌推广高空作业平台业务，并在同年收购浙江恒铝布局铝模板业务、 收购浙江吉通布局地下工程维护领域，完善战略布局。

高速发展期（2020 年-至今）：2020 年至今公司以高空作业平台业务为抓手，把 握建筑行业转型升级、我国高空车高速发展契机，实现设备保有量持续高增，目 前公司在高空作业租赁业务中位居行业第二。此外公司坚持科技赋能，与蚂蚁链、 华为等公司深度合作，提升公司管理效能；并逐步探索业务新模式，推出轻资产 模式解决公司资本开支依赖问题，助力公司业务稳定成长。

2. 股权结构稳定，常态化股权激励彰显公司成长信心

公司股权架构较为分散，实控人胡丹峰合计持股 20.62%。9M23 末公司第一大股 东胡丹峰直接持有公司 12.06%股份，并通过华铁大黄蜂和恒升科技间接持有公司 7.25%、1.31%股份，合计持股比例达 20.62%。浙江华铁大黄蜂控股有限公司、战 略投资者东阳金投（领会 108 号单一资金信托）、黄建新分别持有公司股份 8.95%、 4.94%、2.20%。 公司持续并购整合实现业务拓展，旗下子公司业务布局完善。上市以来公司持续 拓展业务版图，实现多业务协同发展；2021 年以来公司先后收购浙江恒铝、浙江 粤顺、湖北仁泰等持续提升建筑支护设备租赁业务竞争力；同时公司于 2019 年 成立浙江大黄蜂、华铁大黄蜂，从事高空作业平台业务，收购浙江吉通开拓地下 维修维护业务。此外，公司与江西贵溪国资、东阳城投成立合资公司铜都华铁、 城投华铁，是公司轻资产业务模式的积极探索。

常态化股权激励，深度绑定公司利益和员工利益，内生动力强劲。截至 2024 年 4 月，公司共推出 6 次股票激励计划、2 次员工持股计划，6 次激励计划拟授予股 票数量达到 2.3 亿股，授予激励对象覆盖公司董事、高管、核心技术人员及业务 人员，常态化激励有助于把公司发展和员工利益深度绑定。2024 年 1 月，公司发 布第二期员工持股计划，拟筹资总额上限 2579 万元，对应股票数量上限 789 万股，占总股本 0.40%，授予对象初期不超过 30 人；2024 年 4 月公司发布《2024 年股票期权激励计划（草案）》，拟授予 532 名激励对象 9900 万股。 第二期员工持股计划、2024 年股权激励计划设定公司净利润 CAGR 30%目标，彰 显公司长期成长信心。本次股权激励计划与此前员工持股计划一致，两个行权期 解锁条件分别为：1）第一个解锁期，以 2023 年营业收入/净利润为基数，2024 年营业收入/净利润增长率不低于 35%/30%；2）第二个解锁期，以 2023 年营业收 入/净利润为基数，2025 年营业收入/净利润增长率不低于 82.25%/69%。 积极探索利益分成机制激发员工积极性，突出的管理优势构筑竞争壁垒。一方面， 公司民企背景使得其激励机制较业内同行更灵活、执行力更强，丰富的机构投资 者加盟也对公司治理起到正面的作用；另一方面，公司建立底薪+提成+利润分成 的薪酬机制，实现经营成果共享的同时提高一线人员对经营成本管控的主动性。

3. 发力高空作业平台租赁业务，近三年业绩保持高速增长

19 年聚焦高空作业平台以来，公司业绩增长迅速，19-22 年营收 CAGR 达到 42%。 2019 年公司发力高空作业平台租赁业务以来，受益于高空作业平台保有量、客户 突破性增长，19-22 年公司业绩增长提速；2022 年公司实现营业收入 32.8 亿元/ 同比+25.8%/19-22 年 CAGR 为 41.6%，实现归母净利润 6.4 亿元/同比+28.7%/19- 22 年 CAGR 为 32.5%。9M23 公司营业收入 32.1 亿元/同比+38.4%，归母净利润 5.6 亿元/同比+29.6%。

近年来公司业务布局持续调整，目前高空作业平台为公司第一大收入来源。公司 成立以来主要从事钢支撑、脚手架等建筑支护租赁业务，并通过华铁租赁、天津 租赁、华铁保理开展融资租赁和商业保理业务；2019 年公司拓展地下维修维护、 高空作业平台业务，近年来公司高空作业平台业务占比持续提升，目前是公司第 一大收入来源。截止 2022 年底建筑支护设备、高空作业平台、地下维修维护业 务营收分别为 11.8、18.4、2.3 亿元，占比分别为 35.9%、56.2%、7.0%。

公司盈利能力稳定，19-22 年毛利率维持在 47%左右。2020 年以来受会计准则调 整、疫情停工等影响，公司毛利率有所下滑，2022 年公司毛利率为 50.3%/同比1.35pct，9M23 公司毛利率为 46.6%/同比-2.95pct。在 ROE 方面，公司 2020 年 以来 ROE 稳步提升，2022 年公司平均 ROE 为 15.5%/同比+1.34pct/较 20 年 +2.80pct；9M23 年化平均 ROE 为 15.3%/同比+1.02pct。我们认为，伴随公司高 空车业务规模效应不断凸显，公司经营效率将不断提升，盈利能力有望持续增强。

高空作业平台毛利率有所下滑，其他业务 22 年毛利率有所修复。分业务毛利率 看，2022 年公司高空作业平台业务毛利率为 48.2%/同比-3.93pct/较 19 年17.3pct，高空车业务毛利率持续下行，主因行业国产化进程加速、设备租赁单价 有所下行；22 年建筑支护设备、地下维修维护工程业务毛利率分别为 53.4%、 55.2%，分别同比+1.97pct、+1.59pct，较疫情期间有所修复。

公司整体营运能力稳定，应收账款周转情况较好，经营性现金流持续改善。在营 运能力方面，华铁应急重点打造以净利润和现金流为主的考核体系，对不同回款 时间设置不同提成比例，激发一线人员加强回款；并组建了专业催收团队和风控 部门，推动公司近两年营运能力稳定。9M23 公司经营活动现金净流量为 12.4 亿 元/为净利润 2.2 倍/同比+45.5%，保证公司后续业务正常运转与扩张；此外，前 期公司高空作业平台设备拓展主要依靠融资租赁方式（还款周期在 5-7 年），后 续公司轻资产业务模式推进、叠加前期设备还款到期，公司现金流有望持续改善。