中材国际发展历程、股权结构及财务分析

水泥技术装备工程行业龙头，提供全产业链系统集成服务。

1.水泥工程全球第一，全产业链布局持续优化

中国中材国际工程股份有 限公司（以下简称“中材国际”）是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，提供研 发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”集成服务，也是国际市场 少数具有完整产业链的企业之一。公司创立于 2001 年，并于 2005 年在上交所成功上市。 截至 2023 年末，在国际化发展战略的引领下，公司累计在海外 88 个国家和地区承接了 332 条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 16 年保持世界第一。

稳步开拓，收购整合扩大业务优势。经过成立后二十余年的开拓发展，公司入选 2023 年度 ENR“全球最大 250 家国际承包商”，榜单排名再创新高，位列全球 43 位，同比上升 1 位，位列上榜中国企业 11 位。从公司发展历程来看，2001-2015 年是公司从国内走向海外， 逐步布局和拓展海外市场的十五年，海外版图不断扩大。2016 年开始，公司加强了国内业 务整合，注重内部的提质增效。从 2021 年至今，公司重心放在了打造全产业链上，收购中 材矿山以拓展采矿及工程施工业务，收购南京凯盛、北京凯盛做水泥生产线工程总承包业 务，收购智慧工业及安睿智达做运营服务，加快向运维服务商转型，收购博宇机电和重组 合肥院统一高端装备平台。

实际控制人为国资委，三年股权激励确立发展目标。公司前四大股东除香港中央结算 有限公司外，均隶属于中国建材集团有限公司，中国建材集团有限公司由国资委 100%控 股。截至 2023 年末，公司第一大股东为中国建材股份有限公司，直接持股 40.96%。公司 第二大股东中国建筑材料科学研究总院有限公司、第三大股东中国建材国际工程集团有限 公司对公司的持股比例分别为 15.60%和 1.71%。公司于 2017 年及 2021 年两次实施股权 激励（2021 年股权激励情况见表 1），将股东利益、公司利益和经理层利益结合，推动公 司持续健康发展。2021 年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售条件已经完成， 将于 2024 年 4 月 11 日进入第一个解除限售期。

隶属于中国建材集团，集团资源雄厚。中材国际隶属于中国建材集团有限公司（下称 “中国建材集团”），中国建材集团是全球最大的综合性建材产业集团、世界领先的新材料 开发商和综合服务商。截至 2023 年底，集团资产总额 7100 多亿元，年营业收入 3500 多 亿元。中国建材集团致力于打造基础建材、新材料、工程技术服务三大业务平台，持股中 材国际、中国建材、天山股份等多家优质企业，海内外共拥有 13 家上市公司，根据公司官 网，公司在建材领域中多项业务具有竞争优势，水泥、水泥玻璃工程技术服务等 7 项业务 规模居世界第一，水泥玻璃工程国际市场占有率达 65%。2023 年集团董事长周育先提出 “利用 10 年左右时间“在海外再造一个中国建材”。

2.财务分析：业绩指标全面提升，高质量增长可期

经营业绩稳健增长，2023 年营收同比增加。公司营业收入从 2019 年的 320 亿元（追 溯调整后）逐渐增加至 2023 年的 458 亿元，CAGR 为 9.4%；归母净利润从 2019 年的 21.2 亿元（追溯调整后）逐渐增加至 2023 年的 29.2 亿元，CAGR8.3%；营业收入与归母 净利润均呈现稳步增长的趋势。2023 年公司营业收入与归母净利润保持增长趋势，实现营 业收入 457.99 亿元，同比增长 6.94%；实现归母净利润 29.16 亿元，同比增长 14.74%。

工程技术服务业务是收入主要来源，境外收入占比提升。分业务来看，工程技术服务 业务是为公司贡献收入的主要业务，2019-2023 收入占比虽由 72.61%下降至 58.22%，但 当前工程技术服务业务收入仍然处于主要地位，高端装备制造及生产运营服务业务营收占 比均逐步提升。分地区来看，2023 年境内及境外主营业务收入占比分别为 55.93%、 44.07%，境外收入占比逐渐提升。此外，考虑到 2023 年公司境外合同额占比提升至 54%， 我们认为公司境外收入占比仍会保持提升。

主营业务毛利率与净利率明显增长，盈利能力增强。2019-2022 年公司主营业务毛利 率及净利率均呈现出小幅波动上升的趋势，其中 2023 年公司主营业务毛利率及净利率分别 为 19.29%和 6.96%，较 2022 年分别增加 2.11pct 及 0.36pct，盈利能力逆势增强。

高端装备制造业务毛利率逐渐提高，境外业务毛利率快速增长。分业务来看，2019- 2023 年公司装备制造业务毛利率呈现上升趋势，由 18.45%上升至 25.47%，2023 年同比 增加 1.38pct。工程技术服务业务 2023 年毛利率为 15.73%，同比增加 3.47pct。生产运营 服务业务毛利率 2020-2023 年整体呈增长趋势，2023 年毛利率为 21.79%，同比减少 0.91pct。分地区来看，2019-2023 公司境内毛利率由 14.13%上升至 17.79%，整体保持增 长趋势。2019-2023 公司境外毛利率由 17.76%上升至 21.20%，2023 年毛利率同比增长 4.24pct。长期来看，公司力争十四五末实现工程、装备、运营三足鼎立业务格局，随 着装备及运营这两项高毛利业务占比提升，有望拉升公司整体毛利率水准。2023 年境 外毛利率高于境内毛利率 3.41pct，随着境外收入占比逐步增长，公司整体毛利率水准有 望保持提升。