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中材国际研究报告：海外腾飞仍有路，三足鼎立尤可期。公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，水泥技术装备与工程主业 在全球市场占有率连续 16 年保持世界第一。公司作为中国建材集团有限公司工 程技术服务板块发展的重要平台，是中建材集团国际化的“先锋官”。公司通过收 购重组不断完善各项业务布局，形成了工程技术服务、高端装备制造及生产运营 服务三大业务板块，2023 年业务收入占比分别为 58.2%、15.7%、23.1%，公 司力争十四五末实现工程、装备、运营三足鼎立业务格局。2023 年公司营收 与归母净利润分别为 458 亿元、29 亿元，同比分别增长 6.9%、14.7%；新签约 合同额为 616 亿元，同比+18%，境外占比 54%。

区域性机会仍存，把握“一带一路”沿线国家增量市场 水泥工程技术服务是公司的核心主业，业务模式以 EPC 总承包服务为主，主要 涉及水泥、矿山领域、绿色低碳技术研发与产业化应用领域。2023 年全球水泥 市场产量增长放缓，但规模保持稳定，展望 2024 年，预计在印度、中东和非洲 市场的拉动下，全球（不含中国）需求预计将增长 2-3%，区域结构性机会仍 存。分区域来看，部分发达国家水泥业务是存量市场，受脱碳政策影响，技术改 造成为公司主要发力方向；部分发展中国家是增量市场，其中公司核心经营的 “一带一路”沿线区域包括非洲、中东、东南亚等市场，伴随城镇化发展与人口增 长红利，水泥需求仍有较大增长空间，看好海外工程业务稳健增长的潜力。

政策“三令五申”，国内老线技改空间广阔 由于国内水泥需求大幅萎缩，新增水泥整线 EPC 机会有限，但在“双碳”与“双控” 政策共同作用下，产业转型升级需求迫切。从国家层面来看，促进清洁生产是大 势所趋，是淘汰落后产能的一种方式，且有助于行业落后产能出清。从企业层面 来看，提高能效是维持发展并应对当前政策及资金压力的最优方式，因此催生出 老旧产线技改、减量置换的需求。其中老旧产线技改方式单体投资较低、建设周 期短，是达到清洁生产快速可行的方式。根据我们测算，2023-2025 年国内技改 空间可达约 116 亿元/年，市场空间依然广阔。

水泥主业带动装备+运维成长，集团协同再添增长动力 1）装备业务：2023 年公司重组合肥院，构筑了水泥领域规模最大、品种最全的 装备业务平台。伴随水泥行业向“高端化、智能化、绿色化”转型，水泥装备仍有 较大需求。按照公司 2023 年装备业务收入测算，水泥装备全球市占率约 20%， 相比水泥 EPC 业务全球市占率 65%，装备业务仍有较大提升空间。2）水泥运 维：水泥运维市场聚焦境外，部分水泥增量市场由于缺乏先进管理经验与技术工 人，对水泥生产线运维服务的需求将持续扩大，2023 年公司水泥运维业务市占 率约为 10%，若对标公司全球水泥工程市占率，发展潜力较大。3）矿山运维： 矿山运维业务聚焦国内，政策引导下矿山管理向规范化、绿色化的专业方向发 展，2023 年公司矿山运维业务市占率约为 23%，若对标国内水泥工程市占率， 具备较大提升空间。4）中材水泥：公司通过增资持有中材水泥 40%股权，借助 集团资源与天山股份打造基础建材联合出海共同体，开拓国外建材业务并获取投 资收益，看好公司持续受益于集团资源协同，进一步实现外延式增长。