爱柯迪发展历程、股权结构、经营表现及竞争力分析

新能源进展提档增速，铝压铸龙头再次出发。

1.深耕中小压铸件三十载，成长为国内铝压铸细分领域龙头

绑定国际 Tier1 客户发展中小件业务，逐步成长为国内“隐形冠军”。爱柯迪是国内领先的汽车铝合金压 铸件供应商，2003 年公司前身优耐特压铸在宁波成立，其发展历程可以分为三个阶段：1）客户导入期（2004- 2011），公司不断拓宽合作范围，绑定法雷奥、马勒、博世、大陆集团等国际 Tier1 客户；2）高速发展期（2012- 2017），依托大客户优势，公司建立起完善稳定的销售渠道，在转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中 小件领域成为“隐形冠军”，练就了强大管理能力，经过八次股权转让和九次增资，不断壮大自身规模，2017 年成功于上交所上市；3）业务转型期（2018 年至今），公司自 2018 年开始布局新能源汽车零部件业务，一方 面快速扩张产能，另一方面积极拓展客户，成功切入 OEM 主机厂供应体系，向中大件转型。

前身为中外合资公司，日系基因提升经营效率。公司的前身宁波优耐特压铸有限公司，是由国合旭东、APM、 山森洋子（日本国籍）、山森文雄（日本国籍）共同设立的有限责任公司。受益于合作方的日系背景传承，公司 始终重视经营效率，通过引进并采用先进的生产技术和管理理念，不断提升生产效率和产品质量。

股权结构清晰稳定，董事长日本进修强化管理能力。公司实控人张建成直接持有公司 8.16%的股权，爱柯 迪投资为公司第一大股东，直接持有公司 32.04%的股权，宁波领挈、宁波领荣、宁波领祺、宁波领鑫、宁波领 禧等员工持股平台直接持有公司 6.23%的股权。张建成先生制造业出身，早年在宁波拖拉机厂职工大学机械制 造专业学习，后又在日本输送机株式会社进修生产技术、管理专业，这些经历使其对公司制造流程和管理体系 的运作有深刻的理解，不断强化其精益管理能力，推动公司产品矩阵不断丰富与良品率持续提升。

阿米巴经营打造员工主人翁意识，员工持股+人才引进发挥生产积极性。公司在 2020 年引入“阿米巴”管 理模式，通过将组织分为小集体独立运营，建立各部门和市场结果直接挂钩的绩效体系。公司采用业务单元的 模式管理业务，拥有 5 个销售业务单元、9 个产品生产型工厂以及 1 个海外工厂，每个业务单元独立考核，公司 业绩与个人业绩高度挂钩，充分调动员工积极性，激发员工潜能。公司设有宁波领挈、宁波领荣、宁波领祺、 宁波领鑫、宁波领禧 5 个员工持股平台，实控人均为董事长张建成，有助于保障公司股权结构稳定。公司上市 后共发布五次股权激励计划，覆盖员工人数多，股权激励力度大，现任的除董事长外的五位高级管理人员均通 过股权激励持有公司股份。为解决公司产品吨位转换生产经验不足的问题，公司在 2018-2019 年引进了大量适 配人才，针对不同等级的压铸机工人提供相应的工资待遇，提升员工积极性。

积极向新能源和智能驾驶领域拓展，持续丰富“产品超市”品类。公司传统中小件包括转向、雨刮、动力、 制动系统等产品，精度较高、工艺链条较长，附加值较大。公司中小件全球市占率领先，其中 2016 年雨刮全球 市占率达 35%。近年来公司充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化的发展趋势，积极布局新能源和智能驾 驶领域，不断提升单车价值量，基本实现新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系 统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD 系统）、线控转向、线控制动系统 等用铝合金精密压铸件产品全覆盖，2022 年公司累计向全球汽车市场供应铝合金产品数量超过 2 亿件，截止目 前约有产品品种 4000 种，通过创新、架构重构、系统工程设计等构筑产品和解决方案的竞争力。

立足“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”，收入结构与单车价值量显著改善。从公司的营收结构来看， 汽车类产品收入占比稳定在 90%以上，专业化使得公司在汽车零部件领域具有较强的竞争力；其中，新能源产 品销售收入占比在 2021 年约为 7%，2022 年迅速增长到约 20%。新能源营收占比的快速提升，一方面得益于客 户拓展和获取订单，另一方面是由于新能源产品单价远高于传统中小件。2021 年公司汽车类中小件均价达 17.05 元，主要以雨刮、转向、发动机、制动系统为主，单车价值量较低；与之相比，新产品如三电系统零部件、新能 源汽车结构件单价达几百元，随着新能源三电产品与汽车结构件产品在营收中所占比例提升，单车价值量也将 显著提升。

早期客户以海外 TIER1 为主，近年来陆续突破明星新能源车企。公司早期主要客户为法雷奥、博世、麦格 纳等海外零部件巨头，彼此形成了长期稳定合作关系。2022 年公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、大陆、 蒂森克虏伯，前五大客户营收 16.68 亿元，占比达 40.07%。随着公司业务结构的转型升级，公司拓展国内 Tier1 与 OEM 主机厂客户，切入蔚来、理想、零跑等供应体系。早年公司海外业务占比超过 70%，近年来由于国内客 户不断拓展，内销比例提升，至 2023H1 年公司外销/内销占比分别为 58%/42%。

2.聚焦中小件实现第一轮增长，向新能源和中大件转型寻求新机遇

2.1 盈利能力全行业领先，行业下行期展现经营韧性

收入与利润屡创新高，十年复合增速超 10%。2013-2022 年，得益于公司与法雷奥、麦格纳、博世等海外 零部件龙头深度绑定，以及不断突破蔚来、理想、零跑等国内新势力客户，公司营收从 11.19 亿元增长到 42.65 亿元，复合增速为 16.03%。利润方面，2013-2022 年公司归母净利润从 2.32 亿元增长到 6.49 亿元，复合增速 13.72%，2021 年以前毛利率水平均保持在 30%以上，在行业内处于较高水平，近两年由于向中大件转型，毛利 水平略有下降但仍高于同业水平。总体来说，公司经营风格较为稳健，注重内部管理和成本管控。2023 年前三 季度，公司实现营业收入 42.35 亿元，同比增长 39.92%，实现归母净利润 5.98 亿元，同比增长 46.70%。基于业 绩预告，2023 年全年预计实现收入 57.60-61.60 亿元，同比增长 35.05%-44.42%，归母净利润 8.85-9.45 亿元，同 比增长 36.46%-45.71%。

17-19 年汽车行业下行期展现经营韧性，公司营收逆势增长 10%。2017-2019 年，受宏观经济增速放缓影 响，叠加小排量乘用车购置税退坡，中国汽车市场进入下行周期，汽车销售与生产规模出现负增长，两年销量 分别下滑-7.10%和-6.43%，而公司仍然实现逆势增长。一方面，由于公司海外业务的占比较高，且大客户需求稳 定，因此公司受本轮车市下行的影响较小；另一方面，公司凭借较强的成本管控能力锁定客户订单，减少了外部不利影响，实现了营收逆势增长，三年复合增速达 9.9%。

2.2 从新能源“慢”转型，到一体化压铸“快”推进

转型新能源时间稍晚于同行,贯彻稳健经营风格。随着汽车轻量化行业快速增长，国内主要铝压铸厂商陆续 向新能源领域转型，积极抢占市场份额。旭升集团于 2014 年成为特斯拉供应商，进入新能源汽车市场并合作至 今，实现三电壳体全覆盖；泉峰汽车 2014 年进入新能源汽车零部件领域，供应法雷奥集团和西门子集团的电动 机马达壳体组件等产品；文灿股份 2016 年获得蔚来订单，之后持续深化合作，积累新能源车身件先发优势。公 司从 2016 年开始向主流 Tier1 供应新能源产品，但主要为雨刮、传动、制动等与传统车通用的零部件，直到 2018 年投资建设新能源零部件项目，之后才正式切入新能源赛道。虽然起步较晚，但这体现了公司一以贯之的稳健 经营风格。

2018 年变更募投资金用途奠定转型基石，明确未来产品战略正式切入新能源赛道。2018 年 6 月公司变更募 投资金使用途径，总投资 3.59 亿元新增“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”，2020 年 6 月项目竣工， 预计将增加 1200 万件适用于新能源汽车及汽车轻量化铝合金精密压铸件的产能。2021 年公司进一步明确了“中 小件+新能源三电系统+汽车结构件”的产品战略，从中小件向大件扩张，当年新能源产品营收占总收入比重超 过 7%，在新增订单中占比达 50%。公司计划 2025 年三电及结构件占比达 30%，2030 年达到 70%。

大规模资本投入一改稳健风格，海内外产能建设进度超预期。一体化压铸属于重资产行业，向中大件转型 以来，公司在产能和设备上快速扩张，一改稳健经营风格。2020 年公司先后在柳州、宁波慈城、北美墨西哥购 置土地扩张产能，2021 年 Capex 达 10.8 亿元，同比增长 123%。2022 年年初在安徽含山购置土地 430 亩，分期 建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目。2022 年广西柳州、宁波慈城、墨西哥一期工厂陆 续竣工，已在 2023 年释放产能；安徽含山一期工厂于 2023 年 3 月动工，预计 2025 年投产；2023 年 4 月公司 发布向定增预案，拟新增墨西哥投资，170 亩二期工厂已开始建设。新增五处工厂合计 723 亩，新老产能全部达 产后的产值预计超过 150 亿元。公司大吨位压铸机进场节奏同样领先，除 850-4400T 设备以外，安徽工厂配备 2 台 5000T 压铸机，宁波总部工厂于 2023 年 3 月引进了一台 6100T 压铸机，设备调试周期缩短至 2 个月。

新能源压铸件在手订单充沛，为中大件转型提供超强信心。快速资本投资的背后有充沛订单的支撑，2019- 2021 年公司新增订单分别为 35/72/100 亿元，新能源占比不断提升。2022 年公司新增博世、大陆、联合电子、 麦格纳、宁德时代、蔚来、理想等新能源汽车、智能驾驶、汽车结构件新客户或新项目，顺利进入北美整车厂 客户供应商池，新增订单 150 亿，其中新能源项目占比达到 70%，新能源车身结构件占比约 5%，新能源三电系 统占比约 40%，智能驾驶系统项目占比约为 12%，热管理系统项目占比约 10%。

2.3 优化产品结构，定位“新能源汽车+智能驾驶”再出发

部分中小件退出市场，打造“新能源汽车+智能制造”主力产品。公司最新产品战略中将现有产品分为四类： 1）金牛类成熟产品，从转向、雨刮等隐形冠军中挑出良品率高、盈利能力好的五大系列，以提供稳定现金流； 2）成长类明星产品，包括三电壳体、支架、热管理、影像壳体、激光雷达等八大产品系列，对其进行主推和资 源倾斜，作为本年度业绩的主要增长点，占 80%的增量；3）种子类型产品，需要持续进行市场开拓，包括电池 包托盘件、电机底座以及非汽车类产品（储能产品、电动车、摩托车、雪地车产品）；4）即将退出市场的产品， 如发电机壳体、油泵壳体。

3. 高效经营是公司成功之矛，务实沉稳是公司成功之盾

3.1 中小件生产与销售经验，练就公司强大内部管理能力

中小件产品工艺链条长、品类多，对精益管理提出更高要求。中小件产品工艺包括熔炼、压铸、切边去毛 刺、喷丸和振磨、热处理、机加工、表面处理和组装等多道工序，每道工序间会产生大量的在制品库存，对生 产要求提高，但也带来较高的制造附加值。另外，中小件具有多品种（SKU 超过 2000 种）、小批量（最小月订 单小于 300 件）、大规模生产（月平均生产产品数量超过 1000 万件）的特点，更迭模具、设备启停、工序均对 精益管理提出要求。

分工生产形成规模效应，再次印证高效管理水平。2020 年以前公司厂房全部集中在宁波，各个厂房专门负 责特定类别部件的生产，转向管柱系列专门由 5 号工厂进行生产。不同工厂就其特定生产的部件总结相应经验， 从而减少模具等的切换时间，提高设备与人员利用率，优化生产流程。

3.2 率先建设数字化工厂，提高生产效率及人均产值

前瞻性布局数字工厂，实现全工艺流程数字化。公司自 2014 年开始引入自动化机器人集成团队，构建智能 制造精益化管理部门，全面推进“机器换人”的发展战略，提高压铸、精密机加工设备运行的自动化、智能化 程度。2015 年 4 月，公司成立子公司辛迪自动化，专业从事工业机器人及相关智能化制造设备的系统应用、工 程设计技术服务；通过引进 MES 等工业软件，2017 年实现了从原材料到生产再到产品的全工艺流程追溯；2019 年陆续完成压铸机、机加工中心全面联网，总联网设备达 1831 台；2020 年与中国移动合作，推动 5G 智慧工厂 建设，以 5 号工厂为试点，将 20 多道工序压缩为以压铸单元岛和机加工单元岛为核心的两道工序，大幅提高半 成品周转效率，截至 2020 年 5 月，公司实现全数字化 2100 台设备联网。2022 年，公司对关键生产设备进行 OEE 实时监控，减少空机运转的能源成本浪费；下步将重点对大型用能设备进行能耗监控，同时计划搭建电力 监管系统，该系统将与浙江省能源监管系统相连，数据实时上报。

得益于数字化建设稳步推进，生产效率显著提升。公司 5G 智慧工厂实现了精益单元线产品人均附加值提 升 75%，设备可动率提升 31.4%，产品综合合格率提升 4.65%，半成品周转天数下降 64.2%，精益管理成果显 著。2015-2022 年，公司人均产值从 60w 提升到近 90w。

3.3 2016 年开始产业链投资，实现全产业链自给自足

公司从 2016 年开始进行全产业链布局，产业链相关的参控股子公司包括柯创铝业、迈柯新材料、协成工业 炉、优耐特模具、喆瑞模具等 12 家，目前已经实现除 3500T 以上模具需依靠外协以外，其余从原材料采购、熔 炼、设计到压铸、检验、包装全链条的自给自足。

依托子公司优耐特模具提升自供比例，显著降低模具采购成本。铝合金压铸模具在生产中会不断受到高速 高压铝液的喷射、冲刷和腐蚀，因此属于易损耗模具，公司长期待摊费用中模具费占较大比例。公司旗下控股 子公司优耐特模具（控股 83.95%）、联营公司喆瑞模具（持股 40%）均具备模具和夹具的开发制造能力，目前 能够实现 3500T 以下模具自供。2017 年 6 月、2019 年 3 月，优耐特模具被中国铸造协会连续评选为“中国压铸 模具生产企业综合实力 20 强”，2021 年 5 月，被《铸造工程》杂志社评选为“第三届中国压铸模具生产企业成 长之星”，体现了公司在模具开发方面的强大优势。自制模具能够从两方面降低公司成本，第一，向子公司采 购模具的折扣能够达到 60-70%，相较于外购的 80-90%直接降低采购成本；第二，公司具备自主开发经验，了解 模具的成本结构，能够较好地控制外购模具的价格，间接降低成本。

控股银宝压铸布局半固态成型技术，提升新能源零部件性能。公司为提升新能源零部件产品性能、丰富其 技术路线、整合自身资源从而提升其竞争力，于 2020 年取得深圳市银宝山新压铸科技有限公司 51%股权。银宝 压铸专注于高固相半固态成型技术的开发和产品加工，此类技术可以制备高致密性、高力学性能的铸件，易于实现复杂零部件成形，减少机械加工量，同时可以显著提高模具寿命。2021 年 1 月，公司在深圳成立 IKD 产品 研发中心，依托银宝压铸推广高固相半固态成型技术在新能源汽车领域的应用，满足新能源汽车所用的产品强 度高、导热性强等的需求，进而增强公司在新领域中的竞争能力。目前，公司在半固态产品的项目开发上，如 新能源汽车电池包系统、电驱系统，热管理系统等方面均以取得较大突破，2022 年获得由中国铸造协会颁发的 “半固态技术应用卓越贡献奖”。

设立马来西亚子公司拓展原料供应渠道，打通产业链最后一环。马来西亚作为铝合金废料的加工生产基地， 以及欧洲和北美市场海运的交接点，具有战略意义。公司于 2022 年 6 月新设境外全资子公司 IKD(MALAYSIA)SDN.BHD，购入工业用地 60 亩，拟从事铝合金所需基础原料的采购与生产，预计能够覆盖近 15 亿的铝合金采购量，满足公司的大部分原料需求。马来西亚子公司的成立将有助于公司拓展原料供应渠道， 实现原材料成本控制，稳定铝液质量。 收购富乐太仓扩展锌合金业务，与铝合金形成协同效应。公司为扩充产品品类、开拓下游应用、提升整体 竞争力和抗风险能力，于 2022 年 7 月完成对富乐压铸（太仓）有限公司 67.50%股权的收购。富乐太仓是专业 从事锌合金精密压铸生产的外企，本次收购将在产品、客户、技术和管理等方面实现协同。产品方面，富乐太 仓的锌合金产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域，近三年汽车类收入占比 超过 80%，涵盖电机、座椅、转向等多个系统，将有助完善集团公司“产品超市”品类，同时拓展汽车以外的 应用领域。客户方面，富乐太仓长期服务于全球领先的汽车零部件供应商，积累了如奥托立夫、莫仕、博西华、 恺博、麦格纳等优质稳定的客户资源，有望与集团公司形成合力。技术和管理方面，富乐太仓作为一家拥有德 国压铸工业优秀理念的专业化制造公司，积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验，将有助于爱柯迪全 球化战略和智能制造战略落地。

3.4 强大管理能力赋予更高利润空间，利于供应链竞争加剧下的份额提升

得益于强大的精益管理能力，毛利率相比同行领先。2020-2022 年公司毛利率分别为 30.37%/26.33%/27.76%， 2021、2022 年毛利率水平较低，一方面由于公司向中大件转型，另一方面系上游原材料涨价、海运价格上涨、 汇率波动等不利因素冲击。面对严峻的外部压力，公司发挥降本能力，毛利水平居同业公司前列，2022 年边际 改善 1.43pct。旭升集团深度绑定特斯拉，客户资源优质，近几年公司毛利率与旭升集团的差距逐渐缩小，2021、 2022 年实现反超，足见公司优秀的管理能力。随着原材料与海运费等不利影响消退，公司毛利水平有望进一步 改善。 从成本结构看，公司制造与人工费用率较高，主要系中小件产品的精度要求高、加工难度大，耗用的人工 及加工费用较高。受益于产业链上游如原铝、模具等的布局，公司能够实现材料最优成本，2022 年汽车类产品 直接材料成本占比为 48.3%，低于旭升的 63.7%以及文灿的 59.4%。

具备与客户联合开发条件，增强客户绑定与份额获取能力。公司一直积极参与客户产品的先期研发工作， 凭借高水准的模具设计、生产能力，结合公司与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商合作所积累的丰富的产 品开发经验，现已基本形成客户提供产品设计图，公司从模具设计制造、压铸、精密机械加工和组装等全生产 环节的工艺性角度完善产品结构设计、降低生产成本的联合开发模式。在下游客户急迫的降本需求下，公司凭 借成本优势与联合开发优势，有望持续抢占市场份额。