爱柯迪发展历程、股权结构、主要产品、财务及增长点分析

财务表现稳健，盈利能力强。

1.精益管理排头兵，“机器换人”质量先

爱柯迪成立于 2003 年，2017/11/17 A 股上市。公司主要从事汽车铝合金精密压 铸件的研发、生产及销售，公司前身宁波优耐特压铸有限公司由国合旭东、APM、 山森洋子（日本国籍）、山森文雄（日本国籍）共同设立。 公司坚持“一切为了满足客户的需求、追求卓越及协同发展”的经营理念： 1）质量控制体系完善：早于 2004 年 7 月通过 ISO/TS-16949 认证，并围绕该 质量控制标准，结合汽车铝合金精密压铸件业务运营的实际情况，搭建了四层质 量控制体系； 2）工厂数字化智能化程度高：于 2016 年 7 月启动“精益数字化工厂”战略， 导入 MES 系统并与 ERP 管理系统对接，率先建立应用“5G+”技术的工厂，基 于物联网技术对关键生产设备进行联网+设备 OEE 实时监控；全面推进“‘机器 换人’向‘新制造’转变”的发展战略，提高压铸、精密机加工设备运行的自动 化、智能化程度，长期助力提升公司综合效益； 3）组织架构扁平：公司具备出色的系统化管理能力，采用扁平化组织架构，将 信息管理系统有机地融入到日常经营管理的各个环节当中，建立了涵盖技术研 发、产品开发、采购、制造、销售、仓储、物流、财务、人力资源等各环节的综 合管理体系，可持续推进精益管理并不断升级。 凭借精益管理+高效运营，公司生产能力、产品种类、产品质量等方面获得全球 知名大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂认可，公司业务均衡覆盖美洲、 欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，主要客户包括法雷奥、博世、麦格纳、蒂森 克虏伯、大陆、电产、耐世特等。

2.股权结构集中稳定，建立激励长效机制

公司股权结构集中稳定，实际控制人为张建成先生；截至 2023/9/30，张建成先 生直接持有股权 8.16%，通过控制爱柯迪投资间接持股 17.88%，另外也控制合 伙公司宁波领契、宁波领祺等。张建成 2003/12 至 2015/7 历任爱柯迪有限总经 理、董事及董事长，2015/8 月至今，任公司董事长、总经理。 公司自 2018 年以来已发布共五期限制性股票/股票期权激励计划，除 2020 年因 疫情原因未 100%达成激励目标外，其余年份业绩均达到考核要求，中高层管理 人员及核心岗位人员均受到充分激励。

3.公司主要产品

公司主要产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系 统、汽车制动系统及其他系统，新能源汽车三电系统、汽车结构件、汽车智能驾 驶系统等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件。主要产品 以汽车雨刮系统零部件为代表的中小型零部件为主（2016 年公司雨刮电机壳体 销量约占全球市场份额的 35%以上），具有品种繁多、非标准化、多批次等特点。 近年来基于“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位， 基本实现新能源汽车三电系 统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像系统、 雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD 系统）、线控转向/线控制动系统等 用铝合金精密压铸件产品全覆盖，截止目前约有产品品种 4,000 种。公司将通过 引进 800 吨到 8400 吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元，拓展公司在新能 源汽车三电系统核心零部件及大型结构件的布局。 我们判断，1）公司有望凭借精益管理带来的成本和质量优势，进一步提升中小 件产品市占率；2）公司对新能源汽车及智能驾驶业务进行全面布局，竞争力增强+斩获新客户及开拓新市场，单车配套价值量同步抬升；3）公司墨西哥产能 扩建+马来西亚铝合金生产子公司建立，助力全球化布局+扩张海外市场份额。

4.财务分析

爱柯迪 2023 年前三季度实现营收 42.35 亿元（同比增长 39.9%），营收增长主 要归功于公司前期开拓的新能源客户项目订单持续放量；毛利率 29.0%（同比 +1.9pcts），主要受益于公司不断提升内部管理效率+持续推进降本措施；归母净 利润 5.98 亿元（同比增长 46.7%）。 与同类公司相比，爱柯迪毛利率最高，在同类公司毛利率都呈现较大幅度下降时， 2022 年公司毛利率依然可达 27.8%。 我们认为，公司拥有稳健的财务指标，展现强大经营韧性，有望凭借较强的运营 管控能力+业务规模持续扩大，盈利能力再上新台阶。

5.核心增长点

中小件“隐形冠军”产品品类不断完善

公司一方面持续增强获取现有客户、现有市场份额的竞争能力，不断提高转向系 统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中小件“隐形冠军”产品市场占有率；另 一方面全面布局电动化智能化，开拓新产品品类，2018 年公司变更 IPO 募投资 金建设新能源项目，近年来持续拓展新能源产品品类及客户。按公司规划，以新 能源汽车三电系统核心零部件和结构件为代表的新能源汽车产品营收占比 2025 年将超过 30%，并在 2030 年实现 70%的占比目标，以此实现战略转型升级。 压铸技术转型升级提速：1）2020 年完成对深圳市银宝山新压铸科技有限公司 51%股权的收购，该公司在高固相半固态成型技术具备一定的先行经验，能有效 实现产品低成本与高性能的结合；2）2022/7 完成对爱柯迪富乐精密科技（太仓） 有限公司 67.50%股权的收购，从事高端锌合金零部件的制造与销售，培育公司 又一个新的增长点。 新能源新项目加速战略转型：1H23 公司新获或新增开发博世、大陆、采埃孚、 伟创力、博格华纳、法雷奥、舍弗勒、理想汽车、蔚来、Stellantis、Canoo、 孚能科技、汇川技术、蜂巢易创、巨一科技、宁德时代等新能源汽车、智能驾驶、 汽车结构件新客户或新项目，在铝压铸新能源项目寿命期内，预计铝合金压铸新 能源项目新增销售额占新项目总销售额的比例超 90%，其中，新能源三电系统 占比约 40%，新能源车身结构件占比超过 30%。 我们认为，公司近年来顺应汽车电动化智能化发展趋势，持续完善“产品超市” 品类，压铸技术转型将有助于实现公司新项目拓展+成本进一步降低，随新订单 逐步放量，新能源业务营收占比有望进一步抬升，开启营收新增长。

海外业务焕新

公司于 2014 年 9 月通过全资子公司爱柯迪香港在墨西哥投资设立首个海外生产 基地 IKD FAEZA，于 2020 年再度推进墨西哥北美基地建设，墨西哥一期生产基 地已于 2023 年 7 月 全 面 投 产；现 已 启 动 墨 西 哥 二 期 工 厂 建 设 ， 主 打 3,000T-5,000T 压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品，并于 2023 年 4 月启动 新一轮募集资金投资墨西哥生产基地建设，计划新增新能源汽车结构件年产能 175 万件+新能源汽车三电系统零部件年产能 75 万件。 公司当前已形成华东基地（宁波）、北美基地（IKD MEXICO）、欧洲研发和项目 中心、西南基地（柳州）“四足鼎立”格局。 除开拓新产能外，公司还延伸上游产业链布局，于 2022/6 在马来西亚新设境外 全资子公司，拟建设铝合金所需基础原材料采购与生产，同时规划压铸车间和配 套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产。 截至2023/9 月，公司新能源汽车零部件产品在手订单金额约为 268.9亿元;其中， 北美在手订单金额约为 37.42 亿元（主要集中在未来 4-7 年内实现销售收入）。 我们认为，随北美新能源车渗透率进一步提升，公司有望凭借全球产能及原材料 布局优势扩张北美市场份额，实现北美新项目放量。