爱柯迪发展历程、产品矩阵、股权结构及经营情况如何？

持续完善“产品超市”品类，盈利能力拐点已至。

1.“中小件”隐形冠军加速产品结构延伸

公司成立于 2003 年，目前已发展成为国内领先的精密铝压铸供应商。公司的前身为 宁波优耐特压铸有限公司，由国内外企业国合旭东、APM 等共同创立。公司秉承“一 切为了客户的需求，在盈利中成长”的核心经营理念，依靠其领先的压铸自主研发、 精益化生产和管理能力，目前已成为国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商。 2014 年，公司在墨西哥建立生产基地，实现了生产运营前移至国际客户的重要一步。 2017 年，公司在上海证券交易所成功上市，并运营募集资金实现对雨刮系统、转向 系统、发动机系统、传动系统、制动系统等几大系统精密压铸件产能扩张，进一步提 升公司在铝合金精密压铸领域的综合实力。上市后，公司接连收购了银宝山新压铸科 技有限公司和富乐压铸(太仓)有限公司，有效丰富了公司的技术路线，提高了在新领 域中获取市场份额和产品份额的竞争力。2022 年，公司成功发行 15.7 亿元可转债， 并利用募集资金进一步拓展新能源汽车三电系统核心零部件和大型结构件的战略布 局，加速战略转型升级，助力实现双碳目标。

公司产品矩阵已全面延伸至轻量化、电动化、智能化的铝合金精密压铸件与中大型 压铸件。多年来，公司专注于汽车铝合金精密压铸件的自主研发与生产，通过积极吸 收、消化、引进国内外先进制造技术和工艺，并已经成为转向、雨刮、动力、制动等 系统的中小件产品 “隐形冠军”。近几年，公司的产品结构已从中小件领域延伸至新 能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等核心零部件。截至2022 年 4 月末，仅新能源汽车三电系统项目在手订单未来预测金额已达 91.54 亿元， 并预计集中在未来 4-8 年内实现销售收入。部分主要客户包括蔚来汽车、Stellantis 等整车厂以及博世、宁德时代、汇川技术等国内外三电产品领先供应商。 据公司规划，至 2025 年，以新能源汽车三电系统核心零部件和结构件为代表的新能 源汽车产品占比将超过 30%，并在 2030 年实现 70%的占比目标，以此实现战略转型 升级。根据公司公告，公司 2022 年铝合金压铸板块新能源新获订单占总订单比重达 70%，其中新能源车身结构件占比约 5%，新能源三电系统占比约 40%，智能驾驶系统 项目占比约 12%，热管理系统项目占比约 10%。

客户资源持续强化，前五大客户收入逐年下降。公司自成立以来一直致力于国际化销 售战略，已成功实现在美洲、欧洲和亚洲等汽车工业发达地区的业务均衡覆盖。目前， 公司已与法雷奥、博世、麦格纳、大陆、克诺尔、电产、耐世特、马勒等全球知名汽 车零部件供应商建立了长期稳定的战略合作关系。公司在维护传统 Tier 1 客户关系 的同时，深入挖掘各客户 BU 的产品结构调整机会，并及时抓住 OEM 重塑供应链的需 求。目前，公司已成功开拓包括蔚来、零跑汽车和理想汽车等新能源主机厂客户。伴 随着公司营收规模的不断扩大和客户资源的拓展，公司前五大客户收入占比呈现明 显下降趋势：2019 年至 2022 年，公司前五大客户收入占比分别为 55.45%、50.56%、 45.48%、40.07%。

公司股权结构集中稳定，有助于长期决策与战略规划的高效实施。公司实际控制人 张建成直接持有公司 8.28%的股权，同时通过控制爱柯迪投资和宁波“领系列”公司 间接控制公司 32.51%和 9.05%的股权，合计控制公司 49.84%的股权。集中稳定的股 权结构有助于降低经营风险、提高投资者信任度和治理效率，从而增加公司的价值和 市场竞争力。此外，公司的长期决策和战略规划也能够得到更为稳定和高效的实施。

2. 外部扰动因素逐步消退，盈利能力迎来反转

营业收入稳定提升，盈利能力实现修复。随着公司不断投入新建厂房、购置设备，产 能逐渐释放。同时，公司依托优质稳定的客户资源，紧跟全球汽车市场的发展步伐， 营业收入实现稳步增长。自 2018 年至 2022 年，公司营业收入从 25.07 亿增长至 42.65 亿，四年 CAGR 为 14.2%。 利润端，公司近年受到原材料价格持续大幅上涨、国际海运费持续大幅上涨、人民币 持续升值等多种外部因素的影响，归母净利润承压。2022 年，随着海运费、原材料 价格高位回落，公司精益管理和工艺技术优势得以凸显，实现了归母净利润 6.49 亿 元，同比增长 109.29%。盈利水平快速修复。

公司近年毛利率下滑主要受三方面影响： 原材料波动：2022 年，公司原材料占营业成本比重高达 48.7％，其中主要原材料铝 锭的采购金额占据公司近年当期营业成本的 30％以上。尽管公司采用成本加成模式 并与客户就铝价波动形成了产品价格调整机制，但铝锭价格从 2019 年年初至 2021 年 10 月的剧烈上涨，使得公司成本传导机制难以及时跟上铝价的变化，对毛利率产生 了较大的负面影响。 海运费波动：自 2018 年至 2022 年期间，公司的内销占比不断提高，但仍有超过 60% 的产品销往海外。受贸易模式影响，2020 年起的国际海运费快速上涨趋势对公司利 润端产生较大不利影响。目前，国际海运费整体已基本回落至疫情前的价格水平，营 业成本上行的压力得到了缓解。 人民币对外币汇率波动： 在过去的几年中，公司的境外销售一直占据相当的比例， 其中主要以美元和欧元为定价单位。虽然公司会根据外汇汇率波动对其产品进行定 价的调整，但是外汇汇率的变动对于公司的资产和负债以及客户支付周期等因素的 影响较大，因此会对公司的财务状况产生一定的影响。自 2020 年开始，美元汇率相 对人民币开始下降，导致公司在 2020 年和 2021 年分别出现了 1,148.54 万元和 10,053.80 万元的汇兑损失，分别占据当期利润总额的 2.34%和 28.82%。

公司现金流状况稳健，盈利质量优异。在过去的五年中，公司的经营现金流与净利润 比率和现金销售比率均保持在 90%以上，其中，公司 2019 至 2021 年经营现金流与净 利润比率均超过 140%。2022 年度，受公司净利润同比上升超过 109%影响，该指标出 现回落。此外，公司 2018 至 2021 年现金销售比率指标均超过 100%。2022 年度，公 司应收票据同比上升 147.04%，指标出现小幅下降。整体来看，公司常年具备稳健的 现金流和优秀的经营能力，不仅表明公司在供应链中具有相对较强话语权和竞争力， 也意味着公司能够通过其稳健的现金流，有效维持公司的经营活动和资本开支，稳步 提升其在新能源汽车和汽车轻量化领域的竞争力。

3.横向比较可比公司，公司多项财务指标优异

公司毛利率和净利率均处于行业第一梯队。近年来，公司的盈利受到了多种外部因素 的影响，包括汽车行业芯片供应短缺、海运费用上涨、原材料价格波动以及汇率波动 等。2022 年，各种外部因素得到缓解，公司的盈利能力实现企稳回升。全年，公司 毛利率升至 27.8%，净利率上升至 15.8%。横向比较其他国内领先的铝合金压铸公司 发现，公司成本管控能力优秀，盈利水平常年保持在行业第一梯队。这一成绩的实现 得益于公司不断推进升级精益管理体系、增强自主研发设计能力，并持续试点 5G+智 慧工厂的建设。

公司财务费用受外部因素影响较大，三费营收占比有望受益于规模效应持续下降。 近年来，公司不断提升生产效率并进行工序优化，致使规模效应逐渐显现，销售费用/管理费用营收占比呈下降趋势。截至 2022 年，公司销售费用/管理费用的营收占比 分别为 1.49%和 5.88%。由于公司出口业务比例常年超过 60%，公司的财务费用受汇 率波动影响较大。2022 年，受益于人民币相对于美元的单边贬值，公司财务费用营 收占比同比下降 4.74 个百分点至-2.04%。横向比较其他国内领先的铝合金压铸公司 发现，公司财务费用营收占比受到汇率波动的影响较大，同时销售费用和管理费用的 营收占比仍有下降空间。

公司高度重视研发投入，构建产品护城河。公司拥有经验丰富的专业技术研发团队， 致力于自主研发并积极引进国内外先进制造技术与工艺。目前，公司已经掌握了包括 保温技术、多段压射实时反馈控制、高真空压铸技术、局部挤压压铸技术、模温控制 以及气雾喷涂等压铸技术，以及高固相半固态成型技术等多项核心技术。这些技术已应用于从模具设计制造、压铸、精密机械加工和组装等全生产环节中，以确保铝合金 汽车精密零部件的质量。2022 年，公司研发投入达到 20,520.18 万元，同比增长 11.26%。横向比较其他国内领先的铝合金压铸公司发现，公司在研发投入以及研发费 用营收占比方面均处于行业领先第一梯队。