中熔电气发展历程、产品矩阵、核心亮点及业绩分析

布局于微时，十五年坚守，国内熔断器执牛耳者。

1. 聚焦电力熔断器中高端市场，战略布局多个新兴产业

国内熔断器龙头，精耕细作中高端市场 15 年。公司成立于 2007 年，15 年来深耕中高端熔断器领域，拥有 77 个产品系列、8000+产品规格，主导 产品为电力熔断器。公司产品广泛应用于新能源汽车、新能源风光发电及 储能、通信、轨道交通等中高端市场领域。2010 年公司被认定为“高新技 术企业”、2016 年于新三板挂牌、2021 年入选国家级专精特新“小巨人” 企业名单，并于 7 月科创板上市。

深耕于新能源汽车等中高端市场，产品矩阵不断完善。根据电力强弱和应 用场景不同，熔断器主要分为电子熔断器和电力熔断器。1）电力熔断器： 适用于高电压、大功率电路，广泛应用于发电设备、储能设备、新能源汽 车，是公司的主导产品，2021 年营收占比高达 98%、毛利占比达 95%；2） 电子熔断器：适用于低电压、小功率以及电子控制等电路，应用于电子产 品、家用电器等领域，目前产能产量较少，2021 年营收占比仅为 1%；3） 激励熔断器：公司新品，应用于新能源汽车领域，可根据保护要求调整、 通过接收控制信号激发保护动作，目前处于尝试应用阶段。

新产品开发+原始产品迭代升级，助力新兴市场向纵深发展。公司聚焦电 力熔断器中高端市场，不断开拓新领域，陆续进入通信、新能源光伏、轨 道交通、新能源汽车市场。1）新能源汽车：2015 年公司研发车用熔断器、 2016 年与多家整车厂建立合作关系，经多年深耕，公司成长为国内新能源 汽车用熔断器龙头，市场份额排名第一。2021 年公司新能源汽车市场营收、 毛利占比达 52%、41%，为营收增长主驱动力。2）风光发电及储能：公 司先后开发出适用于光伏 1000V、1500V 平台的产品，与阳光电源（2021 年全球光伏逆变器出货量市占率 30%、全球第一）、宁德时代（2021 年动 力锂电池装机份额超 50%）等开展合作，研发的 RSZ307-1500VDC 行业 领先。2021 年此领域营收、毛利占比达 33%、30%。3）轨道交通：公司 是中国中车、纵横机电的合格供应商，2019 年通过国际轨道交通行业标准 认证后与 GE Transportation、庞巴迪开展合作。4）通信行业：早在 2007 年即进入通信行业与艾默生展开合作、2015 年与华为、中兴达成合作。

公司技术研发、产品性能、服务能力突出，客户资源卓越

技术研发：公司高度重视技术研发及自主创新，截至 2022 年 H1，公 司及子公司共拥有 168 项国家专利，其中 3 项发明专利、165 项外观 设计及实用新型专利。国家专利信息中心数据显示，公司目前拥有熔 断器相关的有效专利数量为 121 项、排名全国第 2，排名第一位的为 国家电网有限公司（曾用名：国家电网公司）。从近年来熔断器有效专 利申请趋势上来看，公司始终居于高位，2021 年以来排名全国第 1。

产品性能：与竞品相比，公司各个细分市场产品具有显著比较优势。 应用于新能源汽车的 RS309-MD-EV 系列产品额定电流 600-900A、额 定电流可选择范围更大；应用于新能源储能的 RSZ307-3-RAZ 系列产 品额定分断能力可达 250kA、动作时间低于 5ms，额定电压可达 DC1500V，可实现更强的分断能力、应用场景更广泛。

服务能力：新能源等新兴市场自身产品更新速度快，因此对上游供应 链适配部件的开发周期有较高要求。公司可快速跟踪新兴市场需求， 实现新产品开发及原始产品迭代，可达 3-6 个月开发新品、6-12 个月 批量交付，对比外资品牌厂商新品开发周期大幅领先。

客户资源卓越：凭借自身优势，公司在各个领域积累了优质客户群。 在新能源市场，公司熔断器产品通过宁德时代、比亚迪供应链、捷普 电子等主流动力电池、电控系统及配套厂商切入新能源汽车供应链， 终端用户有特斯拉、比亚迪、上汽乘用车等国内外主流新能源整车厂。 2020 年公司前五大客户占比 33%，宁德时代、阳光电源分别为公司贡 献营收 0.23、0.17 亿元，合计占据 18%的份额。

2. 营收、业绩稳健增长，盈利能力行业领先

新能源市场快速增长驱动公司营收、归母净利强劲增长。得益于新能源政 策激励，新能源汽车、风光发电及储能市场增长较快，2021 年分别同增 89%、93%，达 2、1.3 亿元，营收占比达 52%、33%，成为公司营收增 长主驱动力。公司电力熔断器销量大幅提升至 1393 万只，同增 57%。 2021 年公司实现营收、归母净利 3.85、0.8 亿元，同增 70%、45%， 2022 年前三季度公司延续强劲增长趋势，营收、归母净利达 4.8、0.95 亿 元，同增 82%、70%。相较于可比公司，公司整体规模较小，但营收增长 速度较快。

新能源政策退坡导致公司毛利率下降，期间费率改善助力公司净利率提升。 1）毛利率：2017 年起，新能源补贴政策退坡进程加快，产业格局逐渐清 晰，整车厂商需提供更具性价比的车型，对上游供应链降本诉求日益凸显。 受此影响，公司整体毛利率自 2017 年起逐步进入下行通道。2022 年 H1 公司新能源汽车业务毛利率降至 40.3%，较 21 年同期下降 5pct。受益于 高毛利新产品销售规模扩大及占比增加，2018~2020 年风光发电及储能市 场毛利率逐年上升，但由于近年来锂电池成本居高不下，下游储能玩家竞 争加剧、利润承压，对于其他原材料降本诉求逐渐凸显，2022 年 H1 风光 发电及储能市场毛利率为 42.5%。行业总体承压情况下，相较于国内外熔 断器龙头好利来、Littlefuse，公司毛利率始终保持相对领先，维持在 40%~50%。2）净利率：得益于费用管控措施得当，销售及管理费率自 2017 年起大幅下降，助力净利率一路攀升，至 2020 年净利率达近年高峰， 为 24%。

“专精特新”优质企业，以自主创新及技术研发驱动增长。公司建立之初 即确立“以创新为发展动力之源”的策略，培养起较强的快速产品开发能 力，藉此切入多家国际整车厂商供应链体系。2010 年公司即被认定为“高 新技术企业”，2021 年入选国家级专精特新“小巨人”企业名单。2021 年 公司研发费用达 0.3 亿元、同增 87%。相较于同行业可比公司，公司始终 保持较高的研发投入，研发费率维持在 6%~7%。