裕太微有哪些核心看点？

营收迎来高增，研发持续投入。

1.营收快速增长，亏损率及费用率均有所收窄

欧阳宇飞和史清先生创立公司时即确定了专注于有线通信芯片领域的公司发展战 略，并立足国内建立起卓越的本地化研发和支持队伍，致力于高端以太网芯片的研发， 籍以实现国内以太网芯片领域的进一步突破，因此公司以以太网物理层芯片作为市场切 入点，不断丰富产品布局，开发了一系列适用于各种环境、各类应用场景的以太网物理 层芯片产品。 在工规&商规产品方面，2019 年，公司向市场推出多款经典的以太网物理层芯片产 品，包括应用于消费及工业领域通信的百兆速率产品、千兆速率产品，其中千兆速率产 品下完成了支持电接口和支持光和电接口的代际升级；2020 年，公司推出四端口、八 端口产品，完善了不同端口产品阵列布局；2021 年，公司继续在功耗上不断优化，推 出第三代单口千兆产品，并继续研发迭代速率，第一代 2.5G 以太网物理层芯片对外送 样测试；2022 年，在以太网物理层芯片基础上，公司将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域，自主研发了交换芯片和网卡芯片两个新产品线，两个产品均已于 2022 年上半年量产流片。 在车载产品方面，2019 年，公司瞄准境内车载以太网芯片的市场空白，率先推出 应用于汽车内通信的以太网物理层芯片产品“车载百兆以太网物理层芯片”，且于 2020 年成功通过 AEC-Q100 Grade 1 车规认证和德国 C&S 实验室的互联互通兼容性测试； 2022 年，自主研发的车载千兆以太网物理层芯片已工程流片并已向德赛西威及主流汽 车品牌送样，已通过广汽、德赛西威等知名厂商的功能及性能测试。

2020 年，公司覆盖不同端口数、不同速率、多领域、多层级的以太网物理层芯片 产品序列初步形成，营业收入开始放量。公司 2019-2021 年营收分别为 0.01、0.13、 2.54 亿元，营收复合增长率高达 1284.15%，2022 前三季度营收达到 2.99 亿元（同比 +111.14%）。由于公司所处的以太网通信芯片领域是典型的高研发投入领域，前期需要 大额的研发投入实现产品的商业化，公司 2017 年成立，成立时间尚短，需要大额研发 投入保证技术的积累和产品的开发，因此仍处于亏损状态。公司在 2022 年前三季度实 现盈利，但由于公司部分产品在 2022 年上半年的量产流片因疫情原因推迟回片，该等 产品预计在 2022 年下半年回片后将发生较大流片费用，且公司为加速丰富产品结构， 扩大研发人员规模，公司研发费用预计大幅上涨，因此公司预计 2022 年全年仍将小幅 亏损。2022 前三季度归母净利润 761.78 万元，扣非后归母净利润为-178.85 万元。

营收结构上，公司以芯片销售收入为主，2021 年营收占比达 96.05%。芯片业务增 长迅速主要系公司核心技术日趋成熟，逐步形成不同传输速率及不同端口数量的以太网物理层芯片产品种类可供销售，市场开拓取得明显成效，公司进入普联、盛科通信、新 华三、海康威视、汇川技术、诺瓦星云等国内众多知名企业的供应链体系。主要产品为 以太网物理层芯片。根据性能和下游应用，公司以太网物理层芯片可分为工规级、商规 级及车规级三大类别，根据传输速率，产品可再细分为千兆和百兆两类。基于稳定的产 品性能和优质的服务迅速得到市场认可，工规级和商规级以太网物理层芯片产品实现大 规模销售。其中，工规级千兆芯片（占芯片产品营收的 53.21%，占总营收的 51.10%） 2021 年实现营收 1.30 亿元（同比+2357.16%），商规级千兆芯片（占芯片产品营收的 22.29%，占总营收的 21.41%）2021 年实现营收 0.54 亿元（同比+4345.14%）。

公司 2019-2022H1 芯片产品毛利率分别为 26.73%、23.22%、31.62%和 44.26%， 受各年产品结构的影响呈现小幅波动。其中，工规级以太网芯片的毛利率 2019-2022H1 分别为 69.94%、41.29%、36.12%和 45.05%，随着销售规模的上升逐步趋于稳定。2021 年，工规级芯片毛利率呈现一定幅度的下降，主要系 2021 年单位成本和价格更高的多 口产品销售比例上升，因此工规千兆产品平均价格、成本上升，但公司为开拓市场降低 了产品的售价，导致工规级千兆产品毛利率有所降低。公司商规级以太网芯片毛利率 2019-2022H1 分别为 53.61%、-3.42%、23.72%和 39.66%。毛利率波动较大，主要受 公司各年产品结构的变动影响。2020 年，公司销售的百兆产品主要为用于安防领域的 以太网芯片，该系列芯片成本及售价低于距离增强型芯片，且产品处于市场推广早期， 公司使用优惠价格导入市场，导致 2020 年平均成本下降的同时毛利率为负。 2020-2022H1 公司车规级芯片毛利率分别为 39.72%、45.48%和 45.98%。公司车规级 以太网芯片较为优异的性能为产品带来较高的毛利率。

公司 2019-2022H1 年期间费用分别为 0.31、0.47、0.95 和 0.78 亿元，期间费用 率分别为 2311.44%、362.78%、37.56%和 40.93%，扣除股份支付费用后期间费用率 为 2258.00%、350.41%、36.18%和 37.72%，期间费用率随着营收规模的增长呈现下 降趋势。其中，管理费用率、研发费用率下降趋势较为明显，管理费用率扣除股份支付 后分别为 656.74%、84.35%、8.09%和 7.91%；销售费用率扣除股份支付后分别为 168.53%、27.49%、2.48%和 3.70%；研发费用率随着研发成果的不断产业化逐步下 降，扣除股份支付后的研发费用率分别为 1436.26%、238.98%、25.09%和 26.45%。

2. 进入行业龙头厂商供应链体系，建立重要客户资源

公司目前主要采用“经销为主，直销为辅”的销售模式，近年来经销收入占比不断 提升，2019-2022H1 公司经销收入占主营业务收入比例分别为 22.69%、51.18%、 76.95%和 78.63%。分地区来看，公司的客户主要以境内企业为主，2019-2022H1 年 境内营收占比分别为 100%、100%、97.60%和 93.45%。

公司目前已成功进入普联、诺瓦星云、盛科通信、新华三、海康威视、汇川技术、 大华股份、烽火通信等知名客户供应链体系，打入被国际巨头长期主导的市场。由于公 司以经销模式为主，2019-2022H1 前五大客户包含多家经销商，而穿透来看，公司多 个客户向公司采购的产品最终运用到同一企业，公司对该等客户合计的收入占比分别为 0.00%、36.99%、43.26%和 55.20%，公司与该客户 2019 年即开始接触，双方已建立 良好的合作关系。经过市场开拓和产品序列的持续完善，公司已进入诸多知名客户供应 链体系。2021 年，公司对其他客户的销售收入达 1.41 亿元，占比达 56.74%；2022 年 1-6 月，公司对其他客户的销售收入达 8169.68 万元，同比增长 115.96%，增速明显。 因此，随着公司与其他客户业务合作深度与广度的持续提高，境内以太网市场潜力较大， 公司对其他客户的收入占比有望提高。

3. 持续加大研发投入，稳固自身护城河

公司致力于以太网芯片的设计以及相关技术的开发，高度重视研发投入和技术创 新。公司持续进行大额研发投入，研发费用由 2019 年的 1957.97 万元增至 2021 年的 6626.74 万元。2022 年上半年，公司扣除股份支付费用后的研发费用率仍高达 26.45%， 维持在较高水平。 公司高度重视人才培养，加强研发队伍建设，截至 2022H1，公司研发人员人数为 102 人，占当年员工比例为 61.08%。2019-2021 年人均创收分别为 3.40 万元/人、17.74 万元/人、191.04 万元/人，持续快速提升。