瑞丰银行发展历程、治理结构、经营模式及未来展望分析

深耕本地的农商行。

1.公司沿革：深耕小微七十载

深耕小微七十载。瑞丰银行是浙江省首家上市的农商行，总部位于浙江省绍兴市。公 司前身最早可追溯至 1952 年成立的绍兴县（现绍兴市柯桥区）首家农村信用互助组；2011 年公司进行股份制改造，并更名为瑞丰银行；2021 年，瑞丰银行于上交所 上市。从农村信用互助组发展至今，瑞丰银行在绍兴柯桥服务“三农小微”已有 72 年历史。

2. 治理结构：管理层年富力强

民企股东主导。瑞丰银行无控股股东、实际控制人，各股东持股比例较为分散。截至 2023 年 9 月 30 日，国有股东（实控人为绍兴市柯桥区财政局）持股 8.10%，民营股东（前 十大股东中民营股东占 9 席）持股 35.16%，职工持股 9.55%，流通股占 40.21%，其他类型 股东持股 6.98%。公司股东以民企为主导，有利于带来丰富民营资源、更好开展小微业务。 高管年富力强。瑞丰银行的管理团队善做小微、普遍年轻，且多为内部晋升。①小微 经验丰富。董事长吴智晖先生长期深耕普惠金融，先后在嵊州农商银行、新昌农商银行、 诸暨农商银行担任董事长，有丰富的小微业务经营管理经验。行长陈钢梁先生曾在绍兴县 信用联社、绍兴县农村合作银行（均为瑞丰银行前身）、瑞丰银行工作多年，对瑞丰银行的 理解深刻。②高管普遍年轻。瑞丰银行管理层的平均年龄仅 48 岁，在上市农商行中较年轻。 ③多为内部晋升。瑞丰银行管理层多由内部晋升，长期陪伴公司成长，对公司熟悉程度高。

3.未来展望：成长路径清晰明确

3.1 五年再造一个瑞丰

市场担心瑞丰银行未来成长空间较为有限。监管要求农村商业银行“回归县域本源”， 由于瑞丰银行 80%以上网点、70%以上贷款集中在柯桥区，市场担心瑞丰银行未来成长性。 我们认为瑞丰银行资产规模有望五年翻倍。主要考虑：①新五年规划确立。2023 年初， 公司明确“五年再造一个瑞丰”目标，据此测算，2024~2027 年瑞丰银行的资产、贷款复 合增速约为 13%、15%。②本地信贷需求旺。近五年柯桥区贷款的平均增速在 20%左右。 瑞丰银行深耕柯桥，客群基础优，本地旺盛的信贷需求支持公司规模持续增长。

3.2 投资省内优质农商

市场担心瑞丰银行投资农商行股权的机会有限。据公司公告，瑞丰银行已参股永康农 商行、苍南农商行，控股嵊州瑞丰村镇银行。市场担心上述股权投资仅是个例，机会有限。 我们认为瑞丰银行投资农商行股权的机会较多。主要考虑以下三点： （1）浙江省内质地优异的农商行很多。浙江省内共 81 家农商行及 1 家农信联社。22A， 68家样本农商行平均 ROE 为 11.5%，高于瑞丰 0.8pc，平均不良率为 0.78%，低于瑞丰 30bp。（2）瑞丰银行的资本充足，有能力投资。瑞丰银行是浙江省内唯一的上市农商行， 在浙江农信体系占据重要地位。此外，瑞丰银行资本充足，有投资省内其他“兄弟行”的 实力。23Q3 末瑞丰银行核心一级资本充足率 13.0%，处于较高水平。 （3）浙江省内农商行的投资性价比较高。以瑞丰银行投资永康农商行为例，2022 年 12 月，瑞丰银行以 0.59 倍 PB 左右的价格，受让永康农商行 5.16%股权，成为其第一大股 东。我们测算，此次参股贡献 2022A 瑞丰银行 ROE 约 0.8pc。