瑞丰银行成长动能及业绩表现如何？

公司业绩增速位于同业前列。

1.成长动能：小微护城河深铸，并购扩张增厚盈利

（一）小微特色：创新模式，因地制宜

瑞丰银行把握小微禀赋，创新独特的小微模式：企业信用库+“三分三看三重”。利用 长期支农支小实践中积累的大量小微信贷数据，首创“企业信用库”模式，对授信小微 企业采用9大模型、25个正项、6个附加项以及12个否决项统一测评，多维度、标准 化对小微企业的信用状况进行客观评价，经授信审批后向纳入“白名单”统一“入库”的 企业，提供信用贷款，提高了信贷效率。对于没有纳入“企业信用库”的民企小微， 采用“三分三看三重”小微技术操作模式。瑞丰银行对德国IPC微贷技术进行本土化 创新，提炼出“三分三看三重”小微技术操作模式，即分行业、分等级、分地域，把严 小微企业“准入关”；看流水、看车间、看三费，把控小微企业“技术关”；重信用、重 合作、重口碑，把准小微企业“信用关”。

同时，瑞丰银行因地制宜解决小微企业融资中的实际问题：“一乡一城一市”三大模式， 实现“人人可贷”；“百园工程”， 通过定驻点，以优质服务和高效快捷培养独特优势； “银政联盟1+N” 通过“金融服务+政务服务” 实现业务协同、服务下沉。 （1）针对城乡群众金融需求差异加大的特点，构建“一乡一城一市”三大模式：“网格 化、全服务、零距离”的农村社区模式；“广覆盖、高黏度、差异化”的城市社区模式； “专营化、特色化、集约化”的市场集群模式。 （2）“百园工程”发挥瑞丰银行基层网点多、覆盖面广优势，打“感情牌”，以优质服务 和高效快捷赢得小微客户市场。在100家小微企业园内设立“小微企业服务工作站”， 配备1名客户经理，实行网格化、移动化、专业化服务，填补服务空白。同时，先后 与区经信局和区大数据局管理中心签订战略合作协议，入库数据130余万条，可供查 询数量达到千万级，构建园区大脑，推进信用贷款，简化贷款审批流程等。 （3）“银政联盟1+N”，大力推进金融服务和政务服务业务协同、数据共享，提高信 贷服务的效率。其中“1”即1家银行（瑞丰银行），“N”即多个党政部门，“+”即通过“金 融服务+政务服务”实现业务协同、服务下沉，真正为老百姓提供便捷服务。瑞丰银行 将政府部门办证大厅的工作人员、政务自助机具“请进”进大厅，设立公安局交警支队 车管所服务点、不动产登记服务站，银行人员与政务工作人员联合办公，客户只需 到瑞丰银行，就能办成申贷转贷、工商税务、社保医保等20类86项金融服务和政务 服务事项，有效增加客户粘性。

不断突破创新有效应对了大行下沉对小微客户争夺的挑战。截止2024年6月末，瑞丰 银行普惠小微贷款余额为485.63亿元，占总贷款的比重为39.91%，占比在披露数据 的上市农商行中排名第二，仅次于常熟银行。同时，普惠小微贷款保持高增，2024 年6月末普惠小微贷款同比增长15.4%。

（二）并购扩张：优质标的众多，持续增厚ROE

瑞丰银行从2022年12月开始积极投资浙江农商行，目前已投资入股永康、苍南两家 农商行。2022年12月公司通过协议受让股份、司法拍卖受让股份等方式共计以现金 受让永康农商银行5.16%的股份，2023年6月继续以现金增持永康农商银行1.80%的 股份，累计持股永康农商行6.96%。2023年12月以现金受让苍南农商银行5%的股份， 2024年6月继续以现金增持苍南农商行2.58%的股份，累计持股苍南农商行7.58%。 瑞丰银行向永康、苍南农商银行均派驻一名董事参与其决策性事务，能够对其经营 决策施加重大影响，因此会计上采用权益法计量长期股权投资。 浙江地区农商行盈利能力较强、资产质量优秀，优质标的较为丰富。根据Wind数据， 浙江地区披露2023年财务数据的农商行共54家，其中ROE大于瑞丰银行ROE的农商 行有35家农商行；这36家农商行中不良率小于1，拨备覆盖率大于400%的有32家。

低价收购优质标的有助于瑞丰银行持续提升ROE水平。由于收购PB小于1，收购可 增厚当期ROE水平。采用权益法计量长期股权投资，投资成本小于取得投资时应享 有永康农商银行可辨认净资产公允价值产生的收益，将确认为营业外收入，由于收 购PB均小于1，假设不考虑资产评估增值和商誉，可辨认净资产公允价值即为账面价 值，收购对ROE有增厚效应。根据表9测算，22年12月收购、23年6月增持永康分别 增厚22A、23H1 ROE 0.4PCT、0.4PCT；23年12月收购、24年6月增持苍南分别增 厚23A、24H1 ROE 0.4PCT、0.5PCT。同时由于收购标的较优质，ROE均高于瑞丰 银行，可持续提振瑞丰的ROE水平。权益法下，按照应享有的被投资单位实现净损 益的份额，确认投资损益并调整长期股权投资的账面价值，且投资收益无需缴纳企 业所得税。根据表9测算，假设持股比例不变，瑞丰及被参股农商行净资产增速为前 三年均值，在中性预期下（被参股农商行ROE水平不变），永康、苍南农商行2024 年可分别增厚瑞丰银行ROE 0.4PCT、0.3PCT。

2.业绩拆分：规模高增、非息支撑、拨备增厚

（一）盈利能力与业绩驱动：规模、非息带动业绩高增

公司业绩增速位于同业前列。24Q1-3瑞丰银行营收、PPOP、归母净利润同比分别 增长14.67%、22.21%、14.57%，在行业基本面承压的环境下营收能保持两位数增 速实属不易。从24Q1-3累计业绩驱动来看，规模增长、非息收入提升、成本收入比 下降是公司业绩高增的主要正贡献，净息差收窄、拨备计提增加为主要拖累因素。 同业对比来看，ROA连续多年优于同业平均，ROE表现受制于权益乘数较低。2023 年瑞丰银行ROA为0.98%，高于江浙农商行平均2bp；ROE表现也逐步改善，2023 年ROE为10.97%，高于农商行平均3bp。我们将瑞丰银行与可比同业ROA进行拆解 对比，瑞丰银行2023年ROA水平处于农商行中游水平，主要有三方面优势：（1） 利息收入较高，公司深化微贷模式，引领普惠发展破局，利息收入对业绩的贡献明 显优于同业；（2）其他非息贡献高于农商行平均水平，公司2023年适时增加其他债 权投资配置，2024年前三季度债券市场表现良好，兑现部分浮盈；（3）营业成本相 对更低。瑞丰银行多措并举推动管理机制创新、降本增效举措取得实效，成本收入 比降幅较大。 展望未来，由于公司出口客户较多，受益于结汇需求增加，存款增长预计持续优于 同业，支撑规模增长；同时存款活化或加速，支撑负债成本优化。此外公司信用成本 高于同业，但资产质量总体稳健，不良率连续四个季度保持0.97%，拨备覆盖率由 2014年末的202.03%稳步提升至2024年9月末329.96%，随着资产质量持续夯实，预 计未来信用成本仍有一定压降空间，对ROE形成正贡献。

（二）规模：信贷规模高增，对公及小微为扩张主力

脱虚向实后，规模增长以贷款为主。2014年至2016年，公司规模增长以金融投资为 主，金融投资占生息资产比重从2014年的25.43%上升至2016年的49.13%。公司的 金融投资以非标为主，2016年末公司非标资产规模为293亿元，占金融投资的55.8%。 2017年11月17日央行联合三会及外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指 导意见》（征求意见稿），随后2018年4月《资管新规》正式出台，对非标的限制更 加严格，瑞丰银行开始脱虚向实。2017-2023年规模增长以信贷为主，贷款始终保持 两位数增长。2023年以来公司增配金融投资，2023年瑞丰银行生息资产同比增长 23.59%，生息资产增量中，贷款占比28.38%，金融投资占比58.17%。2024年通过 兑现浮盈获得投资收益增厚营收，后续我们会具体分析其他非息收入情况。 贷款端，对公及小微为增长主力。对公信贷需求较好，占比不断提升，2024年9月末 对公贷款占比为50.8%，较2023年末提升2.9pct。分行业来看，对公贷款以制造业、 批发零售业为主，2024年6月末占贷款总额比重分别为20.1%、12.1%，同比增速分 别为9.5%、30.6%，增量占贷款总增量比重分别为21.4%、34.8%。零售贷款需求偏 弱，2024年6月末贷款规模同比增长0.1%，主要受到个人住房贷款、信用卡贷款需 求疲软的影响，同比分别下降20.4%、50.4%，个人经营性贷款需求较好，同比增长 12.9%，增量占贷款总增量比重为37.6%。2024Q3零售需求逐渐回暖，Q3末贷款规 模同比增长4.2%，增速环比Q2末上升4.1pct。

存款端，以零售贡献为主，零售存款活性提升。截至2024年9月末，对公存款、零售 存款占比分别为25.0%、72.6%，零售存款占比近年来持续提升。受到手工补息整改 的影响，对公存款负增，其中24Q3末对公活期存款同比下降20.1%；个人存款保持 较高增速，2024Q1-3同比增长16.8%。瑞丰银行把握浙江省推动社保卡“待遇入卡” 的机遇，积极推进社保卡、三代市民卡服务，2024Q1-3零售存款活性显著提升，个 人活期存款同比增长19.5%，个人活期存款对存款增量贡献达23.5%。展望未来，由 于其出口客户较多，受益于结汇需求增加，存款竞争形势预计趋于缓和，存款增速 或持续高于行业平均。

（三）息差：资产端风险偏好降低，存款成本显著高于同业

2024年9月末瑞丰银行净息差为1.52%，同比收窄23bp，与同业趋势保持一致，主要 压力来自资产端，负债端改善弱于同业。 资产端，风险偏好降低。2024年6月末瑞丰银行生息资产平均收益率3.65%，较年初 下降26bp，江浙农商行较年初下降23bp，降幅大于同业平均水平。公司生息资产以 贷款为主，近年来金融投资占比有所提升，2024年9月末公司生息资产中贷款、生息 资产占比分别为60.62%、32.97%。贷款端，收益率下行幅度较大，2024年6月末贷 款平均收益率4.34%，较年初下降39bp，农商行较年初平均下降29bp，主要受贷款 市场报价利率下调、存量房贷利率调整、优化风险定价策略等因素影响，同时也反 映了在经济下行期，公司主动降低风险偏好。金融投资端，2023年以来收益率逆势 上行，2024年6月末金融投资平均收益率2.91%，较年初上升5bp，农商行较年初平 均下降19bp，可能主要由于公司自2023年开始加大高收益债券配置，2023年末金融 债、信用债券占投资类资产比例分别为9.60%、15.64%，同比2022年末分别上升7pct、 13pct。2024年上半年，公司金融投资风险偏好也逐步下降，利率债占比提升，2024 年6月末利率债占投资类资产比例为74.08%，同比2023年末上升11pct。 负债端，存款成本较高。2024年上半年付息负债平均成本率2.24%，较农商行平均 高20bp，其中对公活期存款成本率为1.79%，较农商行平均高95bp，预计主要由于 近年公司对规模增速追求较高，以高成本特色存款产品获客。随着手工补息叫停， 不再新发高成本的存款产品，结售汇需求提升带动存款活化，预计未来负债成本改 善空间较大。

（四）非息：浮盈兑现支撑业绩增长

其他非息收入对营收贡献提升，2024年前三季度其他非息收入占营收比重达30.2%， 长三角农商行平均为23.4%，主要贡献来自投资收益，同比增长193.7%。公司在2023 年适时增配金融投资，并于2024年兑现浮盈。2023年共增配金融投资214.98亿元， 主要为其他债权投资，贡献了金融投资增量的77.04%。2024年前三季度，其他债权 投资减少26.00亿元，其他债权投资公允价值变动计入其他综合收益，终止确认时将 其他综合收益结转至投资收益。根据2024年半年报披露，瑞丰银行前期计入其他综 合收益当期转入损益（FVOCI公允价值变动）共9,541万元，较2023年上半年增长 9,047.7万元。

（五）资产质量：资产质量总体稳定，拨备增厚

公司资产质量总体稳定，拨备增厚。2024年9月末公司不良率0.97%，连续4个报告 期持平；关注率1.56%，较23年末上升26bp；2024年6月末逾期率1.77%，较23年末 下降7bp。风险抵补能力逐步增强，2024年6月末拨贷比为3.20%，较2023年末上升 25bp；拨备覆盖率329.96%，较2023年末上升26pct。同时，不良认定较为严格，截 至2024年6月，逾期60天以上贷款/不良贷款为83.67%，逾期90天以上贷款/不良贷 款为75.98%。 分行业来看，资产质量压力主要在零售端。对公端不良率逐年下降，截至2024年6月 末，瑞丰银行对公贷款不良率0.40%，较年初下降20bp，较江浙农商行平均低29bp。 零售端不良率显著提升，主要压力在房产抵押微贷。截至2024年6月末，瑞丰银行零 售贷款不良率1.77%，较年初上升28bp，较江浙农商行平均高44bp，预计主要受到 房产抵押微贷风险暴露的影响，该类贷款收益率较高，主要看重第二还款来源，受 到房地产市场超预期下行的影响，贷款人的还款能力出现问题，但损失率不高，整 体风险可控。 实际资产质量水平和信用成本“安全边际”扩大。 在行业不良生成上升的背景下，公 司不良生成水平仍然保持稳定，2024Q1-3瑞丰银行不良净生成率0.63%，同比回落 4bp，江浙农商行平均不良净生成率0.65%，同比上升6bp。同时瑞丰银行加大拨备 计提力度，信用成本远高于行业平均水平，2024年前三季度瑞丰银行信用成本率 1.21%，较年初上升43bp，较江浙农商行平均水平高48bp。

（六）资本：资本较为夯实，资本足以支持投资扩张

资本夯实，内生资本能力增强。2024年9月末，瑞丰银行资本充足率、一级资本充足 率、核心一级资本充足率分别为14.43%、13.25%、13.24%，资本整体较为夯实， 核心一级资本位居上市银行第7位。24Q3末风险加权资产同比增速为9%，ROE*（1- 上年分红率）-风险加权资产增速为-0.14%，环比上升3.44pct，内生资本能力增强。 低价收购对资本总体影响不大，资本足以支持投资扩张。虽然长期股权投资的风险 权重较高，但低价收购的营业外收入可有效补充核心一级资本，资本充足率整体变 化不大。假设收购浙江省农商行均值水平的银行（净资产为60.61亿元），持股比例 为6%，收购PB为0.58，则长期股权投资账面价值为3.64亿元，产生营业外收入1.53 亿元。根据《资本新规》第七十八条，对金融机构的股权投资风险权重为250%，因 此风险加权资产将提升9.09亿元。同时税后营业外收入将结转入未分配利润，增厚 核心一级资本1.15亿元。根据瑞丰银行2024年9月末的核心一级资本及风险加权资产 测算，收购后核心一级资本充足率将下降0.42bp至13.23%。