瑞丰银行业绩表现及竞争实力如何？

生息资产增速同业第一，贷款与投资均增速较快，零售端有所拖累。

一、资产结构与质量双改善，业绩增速维持在 15%中枢

2017 年以来逐渐回归主业，零售贷款高增带动净利息收入两位数增长。2017 年以来同业 非标监管趋严，瑞丰银行于 2017-2019 年压缩同业投资规模，同时大力发展零售业务（新 增零售贷款占比近 9 成），贷款增速逐渐走高，2019-2020 年贷款增速超 20%，贷款占比 也从 2017 年的 44.07%逐年走高至 2020 年的 59.15%。零售贷款高增带动了贷款收益率上 升，净利息收入从 2017 年的负增长转为 2020 年的两位数高增长。

受疫情冲击、地产遇冷导致经济增速放缓影响，瑞丰银行业绩高增后有所回落，但是资 产质量改善趋势延续。1）2020-1H22，公司营收突破个位数增长至 1H22 的 13.4%。一是 规模提速，对公贷款增势较好；二是其他非息收入高增，2021 下半年公司加大了长久期 的利率债投资，在利率下行周期下，债券投资收益增长较好。但由于疫情冲击和地产遇 冷，经济增速放缓，零售贷款需求走弱叠加央行降息，公司息差下行压力较大，2022 下 半年-2023 年营收增速有所下行；2）2020-2022 年，净利润增速逐渐走高并突破 20%， 2023 年前三季度也仍然维持超 15%的优秀水平。从业绩增长拆分来看，主要是资产质量 大幅改善，2021 年起拨备贡献由负转正，不良贷款率也逐季走低至 9M23 的 0.98%，拨备覆盖率走高，风险抵补能力增强。资产质量改善主要得益于公司不断增强的风险控制 能力，以及 2021 年公司加大对存量制造业不良贷款的核销力度，资产质量逐步改善。

二、竞争实力处行业中游，有望跻身第一梯队

（一）规模高增，生息资产增速同业第一

生息资产增速同业第一，贷款与投资均增速较快，零售端有所拖累。2023 年以来瑞丰银 行生息资产维持超 20%高增，增速连续三个季度同业排名第一。虽然 9M23 瑞丰银行贷 款同比增速同业排名第二，但是生息资产高增的主要贡献因子是投资规模增长。2021 下 半年起瑞丰银行加大了长久期利率债（主要是政府债）投放，9M23 投资同比增速为 38.6%， 占比较 2021 年上升 6.8pct 至 31.9%，而贷款占比则较 2021 年下降了 2.9pct 至 59.2%。2023 年前三季度贷款增速逐季下降至 15.1%，主要是经济下行周期消费需求低迷以及按揭提 前还款影响，零售贷款增长疲软，同比增速由正转负，为维持贷款增长，瑞丰银行加大 对公信贷投放，9M23 对公贷款同比增长 35.7%。不过零售贷款投放较弱为行业趋势性的 现象，2024 开年以来各家银行均以对公投放为主，待经济复苏，零售贷款需求回暖，预 计瑞丰银行贷款结构将改善，规模有望保持高增长。

（二）息差水平行业中游，贷款收益率较高，负债成本仍有下行空间

息差水平行业中游，贷款收益率高，负债成本也较高。1H23 在 10 家 A 股上市农商行中 瑞丰银行净息差与青农商行并列排名第 4，为 1.86%，较 2022 年下降 35bp，降幅较大， 主要是贷款端收益率下滑较多。 1） 资产端：1H23 瑞丰银行贷款收益率可比同业排名第 3，仅次于常熟银行和张家港行。 较高的收益率得益于公司的“零售银行战略”，零售贷款占比较高，在 2020-2021 年，零 售贷款占比维持在 60%左右。但是零售消费信贷走弱以及按揭贷款收缩（为符合 2021 年 监管对房地产贷款集中度要求，公司需要压降按揭贷款占比至 17.5%以下，并且提前还 房贷也侵蚀按揭贷款余额，按揭贷款占比从 2021 年的 20.3%降至 1H23 的 11.8%），零售 贷款占比从 2020 年的 62.5%降至 1H23 的 47.2%，拖累贷款收益率下滑，1H23 贷款收益 率较 2022 年下降 51bp 至 4.91%，降幅较同业更大； 2） 负债端：瑞丰银行存款成本率也较高，1H23 可比同业排名第 3，仅次于无锡银行和 张家港行。从存款结构来看，瑞丰银行的定期存款占比在同业内并不算高，1H23 定期存 款占比为 63.3%，远低于张家港行 84.1%的水平。较高的存款成本率主要是由于现金管理 类产品推高了公司活期存款利率，企业活期和零售活期存款利率均高于同业水平。整体存款成本相对较为刚性，1H23 存款成本率较 2022 年上升 1bp 至 2.3%。2022 年以来的几 次存款挂牌利率调降，对后续负债成本压降的作用有望逐步显现。

（三）不良率水平中游，资产质量仍有继续向好空间

不良率水平行业中游，拨备覆盖率还有提升空间。A 股上市农商行不良率总体改善，瑞 丰银行处于中游水平。不良净生成率方面，公司也是行业中游水平，但从绝对值来看已 是较优水平，1H23 为 0.62%。从前瞻性指标来看，瑞丰银行在可比同业中的关注率仍然 较高，9M23 为 1.30%，仅次于青农商行和张家港行，主要是零售贷款资产质量承压。公 司的拨备覆盖率相对可比同业较低，仅 300%，未来仍有提升空间。值得一提的是，瑞丰 银行对公贷款主要集中在制造业和批发零售业，对公地产、城投方面的敞口较小（1H23 对公房地产贷款占比仅 1.7%）。此前不良率较高主要是由于之前绍兴市贸易环境恶化及 环保整治政策的推进，当地的纺织业、服装业等传统制造业企业经营压力较大，而瑞丰 银行制造业贷款主要集中于这些行业。随着当地产业转型升级逐步完成，瑞丰银行贷款 结构也逐渐调整，存量不良逐渐出清，不良率逐年下降，未来仍有进一步下降的空间。