奕瑞科技发展历程、主要产品、核心团队及业绩分析

成长三部曲，国内数字化 X 线探测器龙头全球进击之路。

1. 10 年厚积薄发，成就 X 射线探测器国产龙头

10 年厚积薄发，成就国产数字化 X 线探测器龙头。公司成立于 2011 年，是 全球为数不多的、掌握全部主要核心技术的数字化 X 线探测器生产商之一，产品 线已涵盖医疗（含普放、乳腺、放疗、齿科、兽用等）和工业（含工业检测、安全 检查等）领域，是全球为数不多掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感 器技术且具备量产能力的厂家，产品远销全球 80 余个国家和地区，全球出货总 量超 10 万台，公司在全球市场占有率大幅提升，在国内市场中始终排名第一。 成长三部曲，以平板探测器带动全球成本向下拓展第一成长曲线，由静态领 域（医疗）横向扩展至动态（医疗、工业）开创第二成长曲线，再到以全产业链 技术发展为导向，从探测器延伸至其他影像链核心部件，打开影像链第三成长曲 线，客户层面得到柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、联 影医疗、万东医疗、美亚光电、朗视股份、正业科技、日联科技等国内外知名影像 和检测设备领域多个头部厂商的认可，以拓技术、拓产品、拓领域、拓客户，持续 深耕影像链，打开全球成长空间。

公司主要产品覆盖医疗及工业领域，已形成多领域、多尺寸、多功能、较为 完善的产品线，按应用领域不同，分为医疗与工业两大类，医疗是当前数字化 X 线探测器最主要的应用领域，公司当前已具备量产能力的分为普放系列、齿科系 列、放疗系列，工业领域主要应用于无损检测、动力电池检测和半导体后段封装 检测及安检等场景；按工作模式，又可分为静态及动态产品，其中静态数字化 X 线探测器主要应用为静态拍片诊断，包括数字化 X 线摄影系统 DR，动态数字化 X 线探测器主要应用于影像诊断、术中透视成像及治疗辅助定位，包括数字胃肠 机 DRF、数字减影血管造影系统 DSA、C 型臂X 射线机 C-Arm、齿科 CBCT、 宠物 CBCT 及放射性治疗的相关设备。

2. 核心团队专业赋能，股权激励奠定高成长基础

公司核心团队出自探测器领域专家，公司股权集中。公司实际控制人为创始 人顾铁、曹红光、邱承彬、杨伟振，均出自探测器产业链，团队在平板显示和医学 影像领域有深厚的技术积累、敏锐的市场嗅觉，能前瞻性地把握行业的发展方向 并制定公司产品发展战略。创始人团队依托探测器自主设计、TFT 模组量产工艺、 闪烁体镀膜封装工艺等率先掌握了全球稀缺的探测器核心技术及量产能力。截止 2021 年末，四位实际控制人合计间接持有公司 35.36%的股权及 40.83%的表决 权，股权结构稳定，公司战略转型影像设备核心部件一体化供应商，共有 8 家控 股子公司，研发、销售、上游核心部件、海外各有分工，多维布局全球+上游一体 化解决方案供应商，需要更长维度的决策和领导力，公司决策集中度高，有利于 战略目标的持续推进。

股权激励彰显增长信心，为长期战略目标人才蓄能。2021 年 9 月，公司推行 首次限制性股票计划，共 210 名员工获授，占截至 2020 年 12 月 31 日员工总数 的 38.89%，共计 49.78 万股，覆盖人员包含公司董事 、高级管理人员及董事会 认为需要激励的其他人员。业绩考核标准要求 2021-2023 年公司净利润分别不低 于 3.9/5.0/6.4 亿元，同比分别增长 75%/28%/28%，考虑到公司 2021 年实际净 利润增长 118%，股权激励目标可及性也可充分在前期高成长基础上持续调动、提 高员工的积极性，为公司成为影像链上游部件领导者奠定信心及人才基础。

3. 近 5 年业绩复合增速超 60%，多技术、多领域平台布局增长动能强 劲

疫情需求带动+齿科工业新产品接力导入，公司业绩连续保持高增长。2022 年前三季度公司实现营收 11.04 亿，同比增长 34.01%；归母净利润 5.08 亿，同 比增长 55.89%；整体看，公司 2016-2021 年营收 CAGR35.9%，归母净利润 CAGR 高达 62.5%。2020 年由于新冠疫情诊断需求增加，无线普放系列装机快速拉动公 司收入，2021 及 22 年在 20 年高基数之上依旧保持高速增长，主要系两方面原 因：1）疫情影响逐渐消退，普放、乳腺、放疗系列疫情受损品类加速恢复；2） 齿科、工业细分领域新产品、新客户测试、导入、量产顺利，销售实现快速增长； 3）技术平台逐渐丰富，推出多款 IGZO 和 CMOS 探测器新产品，同时对非晶硅 动态探测器性能进行了持续优化，动态探测器产品的销售占比进一步提升。

分产品领域看，普放占比下降，齿科+工业迅速放量。公司普放为基本盘， 2020 年后随着多领域产品的持续上市，普放收入占比下降至 2022H1 的 52%。 2020 年疫情带动普放无线系列收入快速增加，其他大多品类受损，疫情后随着战略 客户销售回升及新开发客户放量，普放系列整体产品收入保持稳定增长，乳腺系 列稳步增长、放疗随着高能新一代产品上市实现快速增长，兽用、DRF 及 C 臂等 新品类加速放量；同时，齿科新产品量产导入众多大客户，2021 年营收同比增长 475%，占比迅速提升至 2022H1 的 26.9%；工业领域非晶硅平板探测器已顺利产 业化并具备一定市场份额，从工业无损检测、电子检测逐步拓展到新能源电池检 测、食品检测等，与国内主要新能源电池厂商合作，工业营收持续高增，收入比重 速提升至 2022H1 的 18.8%。 分工作模式看，仍以静态为主，但动态收入提升迅猛。静态产品主要应用于 普放 DR、齿科口内探测器等领域；公司推出多款基于非晶硅、IGZO 和 CMOS 技术的动态产品，产品结构持续优化。2019-2021 年，向国内知名齿科 X 线影像 设备厂商销售齿科产品收入持续增加，动态产品收入由 6268.8 万元增长到 3.77 亿元，CAGR 高达 145.2%，2022H1 动态占比迅速提升至 44.3%。

静态产品成熟，毛利率相对较低，以普放系列为主，由于下游 DR 降价等因 素压缩普放毛利空间，依托规模优势，静态/普放毛利率呈逐年小幅增长态势，2020年后保持在 50%以上；动态毛利率显著高于静态，得益于齿科、工业、医疗动态 （如乳腺、放疗等）等高毛利品类加速上市，动态比例提升，持续优化毛利率水 平。

结构持续升级+规模优势凸显，毛利率稳健增长。公司 2022Q1-3 综合毛利率 为 58.5%，自 2015 年毛利率整体呈现向上态势，2018 年由于出口美国关税及太 仓新基地投入使用导致略有下降。毛利率高的齿科、工业等多领域新品持续量产 及装机，叠加设计端改进复用、成本端采购、生产端制造等规模优势凸显，公司毛 利率持续提升，从 2019 年的 50%提升至 2022Q3 的 58.5%。 费用率整体呈下降趋势，盈利能力显著提升。2017-2022Q1-3，公司综合费 用率显著下降 19.8pct，近年来公司营收大幅增长，管理费用率由 2015 年的 20.4% 大幅下降至 2022Q1-3 的 5.3%，2022 年股权激励导致管理费用略有上升；大客 户加速横向导入及品牌积累促使销售费用率由 2015 年的 7.4%下降到 2022Q1-3 的 5.3%。2021 年后 IPO 资金及汇率升值等因素财务费用率下降至 2022Q1-3 的 -5.4%。2017-2022Q1-3，综合费用率为净利率的提升贡献接近 20pct，公司净利 率由 2015 年 8.9%上升至 2022Q1-3 的 46.0%，盈利能力大幅提升。

4. 研发持续高投入，夯实技术领先竞争优势

研发投入持续加大，构筑核心技术护城河。公司所处的数字化 X 线探测器制造业，属于高端装备制造行业，为技术密集型行业。公司作为国内少数通过自主 研发成功实现 X 线探测器产业化并在技术上具备较强国际竞争力的企业之一，历 来高度重视研发投入，2022Q1-3 研发费用率为 14.8%，在国内外可比公司中处于 较高水平，2016-21 年 5 年研发费用 CAGR 为 33.1%，2021 年后伴随着研发的 高速增长新产品加速上市。截止 2022H1，公司共有研发人员 335 名，同比大幅 增加 57%，研发人员占比为 32%，其中本科及以上学历人员高达 76.7%。截止 2022H1，公司累计取得各种专利授权共计 369 项，其中发明专利 115 项，远超国 内同行。 战略转型升级，中短期内公司研发投入将持续保持高水平。公司以全产业链 技术发展趋势为导向，仍需要持续扩充产品线，根据可转债募集资金投资项目， 公司持续加大对 CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器等新型探测器技术及产 业化、商业模式扩展、产品结构优化的研发投入，不断提升核心竞争力与品牌影 响力。