奕瑞科技的经营看点在哪？

竞争优势显著，公司市场份额有望持续提升 。

1.技术持续领先，产品矩阵丰富

公司产品矩阵丰富，可应用领域多样。公司是全球为数不多同时掌握非晶硅、IGZO （氧化物）、CMOS和柔性技术的数字化X线探测器供应商，同时可以提供静态探测 器和动态探测器。公司产品可以应用在齿科、医疗、工业和安防等领域。在医疗领 域，受益于多种技术支持，公司产品除了应用在普放DR设备上，也可以应用在高端 产品如乳腺机和放疗机上，同时，CMOS传感器技术可以应用在口腔CBCT上。公司 产品矩阵丰富，更容易和客户形成强粘性，可为一个客户提供多种产品选择。

公司高管也是公司的核心技术人员，高度重视研发。公司董事长兼总经理顾铁先生 曾参与世界上第一台胸腔数字X光机的研发与制造，副总经理邱承彬曾带领团队成功 研制出国内首片数字X光图像传感器，填补了国内技术领域的空白。公司高管均为行 业技术领军人物，因此重视研发投入。公司采取“研究一代”+“预研一代”+“开发一 代”的研发模式，持续推动科技成果与产业深度融合。公司研发费用率一直高于同 行，2019年公司研发费用率高达16.11%，2021年公司研发费用率12.27%（康众医 疗2019和2021年研发费用率分别为8.2%/9.5%）。

公司技术优势显著，上游产业链布局相对完善。目前公司拥有数字化X线探测器关键 技术的自主知识产权，并掌握产品核心技术链，包括各类传感器设计与制造、读出 芯片设计、具备量产能力的碘化铯镀膜封装制造技术等，技术优势竞争对手短期内 难以超越。同时，公司向产业链上游进行布局，在多个上游关键零部件实现自产，产 业链掌控能力较强。 (1)自产闪烁体：闪烁体作为数字化X线探测器关键原材料，公司已经实现自产，是全 球范围内为数不多自产闪烁体的厂商。闪烁体原材料性能和制备工艺对光转化率、 余辉、空间分辨率等性能有着至关重要的影响。而根据表3的分析，闪烁体由于生产 工艺门槛高和良率控制难度大，量产具备难度，因此公司自主生产闪烁体可以减少 公司与上游厂商协作调试生产设备的时间与资金，推动公司产品竞争力及生产效率 的提升。

(2)TFT模组（分为TFT SENSOR和PCBA两部分）：目前公司已无需外购PCBA。同 时，公司具有TFT SENSOR设计的完整技术体系，并取得了17项集成电路布图设计 登记证书，相比于目前业内大部分厂商采购标准品TFT SENSOR的模式，公司在TFT SENSOR上具有更强的深度底层创新能力。根据表3的分析，TFT SENSOR存在设 计难与量产难两大技术壁垒，而奕瑞科技通过自有的完整设计体系，在设计上已经 形成难以超越的护城河。公司掌门人顾铁先生曾在国内TFT SENSOR面板厂商深天 马工作多年，成功组建/收购多个TFT-LCD及LTPS-LCD工厂，带领深天马成长为全 球中小尺寸显示领先企业。奕瑞掌门人与深天马的深厚关系让公司在TFT SENSOR 的量产上也具备独特的优势。

2.强供应链管理能力下，成本优势显著

强供应链管理能力下，公司单价低于同行同时毛利率领先。对比国内同业公司康众 医疗及全球行业巨头万睿视，公司在医疗领域和工业领域的毛利率均处于领先水平。 2020年公司医疗领域毛利率为51.16%，高于康众医疗的41.29%和万睿视的23.34%； 2020年公司工业领域毛利率为65.28%，高于康众医疗的50.40%和万睿视的34.98%。 同时，公司产品单价低于同行，但毛利率依然保持领先地位，主要由于公司供应链 管理能力优秀，成本控制能力强。

更高毛利率来源于公司的强供应链管理能力，成本低于同行。规模效应下公司单位 成本低于同行且不断下降。公司单位成本从2017年2.84万元/台下降至2021年0.72万 元/台，下降幅度达到75%；同业公司康众医疗单位成本从2017年3.93万元/台下降至 2021年2.47万元/台，下降幅度为37%，低于奕瑞科技。同时，公司对原材料控制能 力强，单位直接材料成本低于可比公司。

自动化水平不断提升，生产端费用逐渐下降。公司自动化生产水平不断提高，单位 直接人工自2018年以来显著下降，从2018年的0.17万元/台下降至2021年0.03万元/ 台，下降幅度达到82.35%。同时，受益于规模效应，公司单位制造费用自2018年以 来不断下降，并低于可比公司。

3.产品+成本优势下“以价换量”效果显著，外延内拓提升公司市占 率

产品技术叠加成本优势下公司“以价换量”策略效果显著，全球市占率持续提升。 目前国产品牌的数字化X线探测器在中高端领域的技术与海外老牌厂商仍有一定差 距，而普放DR系统等中低端医疗影像设备所使用的数字化X线探测器中，国产品牌 与海外品牌的产品几乎没有差距。因此，奕瑞科技为应对全球市场中的竞争，主动 调整产品售价，采用“以价换量”的方式快速抢占市场份额。根据公司招股书，2017- 2019年公司全球医疗领域市场占有率持续提升，从8.09%上升至12.91%。从公司出 货量来看，“以价换量”效果显著，2017-2021年公司出货量高速增长，复合增速达 到84.3%。同时，在成本优势下，奕瑞科技在“以价换量”策略下依旧可以保持行业 领先的毛利率。

外延内拓推动公司市占率提升。横向扩张策略有望推动公司向平台型公司转型。近 几年公司不断拓展平板探测器新下游应用领域，持续向齿科、C型臂、胃肠、工业安 防等中小尺寸探测器突破，推动公司销量上升。2021年公司齿科销售收入突破2亿， 工业销售收入突破1.5亿。根据公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，宁德时代已经成为公司第二大客户，2022年1-6月宁德时代销售收入为6422.6万元， 占营业收入比例为8.91%。在公司内部，通过持续研发进行产品升级，提高中高端产 品销售占比，2021年公司动态类产品占比提升迅速，从2020年占比17.7%提升至 2021年的31.7%，高端化推动产品均价提升。除此之外，2021年公司破冰高端兽用 市场，动态类新产品占比迅速提升。

投资君心医疗，增强医疗产业链上下游竞争力。君心医疗的主营业务为肿瘤全周期 健康诊治与管理。放疗是肿瘤筛查、诊断和治疗的重要手段之一。放疗探测器是公 司重要产品系列之一。公司投资君心医疗后，可以建立与君心医疗在放疗探测器产 品领域的合作，进一步拓宽放疗产品的下游市场及客户销售渠道，可以利用其行业 资源推动产品验证和市场推广，推动数字化X线探测器产品在放疗场景的技术进步， 实现资源整合，提升公司在放疗探测器领域的核心竞争力。 投资珠海冠宇，增强新能源电池领域上下游竞争力。公司参与了珠海冠宇首次公开 发行的战略配售，持股比例为0.21%。

珠海冠宇主要从事消费类锂离子电池的研发、 生产及销售。锂离子电池是公司无线系列探测器的原材料之一，珠海冠宇是公司锂 离子电池的主要供应商。此外，公司工业系列产品可应用于消费类锂电池和新能源 电池检测，珠海冠宇作为锂离子电池制造商，是公司工业系列产品的客户之一，2020 年和2021年公司直接和间接向珠海冠宇销售的数量分别为40台和70台左右。公司投 资珠海冠宇有助于巩固重要原材料的供应渠道，拓展工业系列产品的客户群体，推 动工业探测器在锂电池领域的市场应用，进一步拓展公司在新能源电池领域的技术 和产品布局，实现新能源电池产业链上下游资源整合。

在新产品储备方面，公司已布局医疗影像设备中其他关键零部件。以普放DR设备为例，其核心零部件主要为探测器、球管和高压发生器。目前球管和高压发生器都在 国产化进程中，替代空间广阔。公司已经通过控股子公司海玮电子进行高压发生器 的研发、生产与销售。此外，根据公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明 书，公司募投项目涉及CMOS探测器、CT探测器等多个新产品的研发和生产。目前， 公司已完成多款应用于不同领域的CMOS探测器开发。对于CT探测器，公司已完成 其核心部件准直器（ASG）、陶瓷闪烁体、光电二极管（PD）开发，目前CT探测器 整机正在开发中，预计2022年下半年完成样机。随着CT探测器和CMOS探测器的量 产，未来公司有望进一步打开市场空间。 产能扩张在即，中高端产品有望实现突破。根据2022年9月5日公司发布的可转债募 集说明书，本次募投项目投资总额为25.15亿元，拟使用募集资金14.35亿元，预计 建设期2年，产能爬坡期3年。此次募投达产后将新增3.2万台CMOS平板探测器、10 万个CMOS口内探测器、2000台CT探测器，以及9900kg新型闪烁体材料产能。2021 年，公司平板探测器标准产能为3.4万台。IPO募投项目新建产能包括平板探测器2.8 万台，口内CMOS探测器6万个，线阵LDA探测模组10万个。此次募投项目落地后公 司将在CMOS探测器、CT探测器等中高端产品上实现突破，同时口内CMOS探测器 产能将大幅增长，拉动公司收入上升。

此次募投项目规划产品有望进一步提升公司行业地位。本次募投项目规划产品主要 为CMOS探测器、CT探测器，而前次募投项目规划的产品主要为非晶硅探测器。生 产工艺上，非晶硅探测器主要采用TFT相关工艺，涉及的工序主要有绑定前检验、 COG和COF绑定、绑定后检验、闪烁体耦合、模组半成品检验、成品装配等。CMOS 探测器在前述工序的基础上还需要新增晶圆光刻、点胶、腐蚀、刻蚀、键合、减薄、 切割等工序，工序步骤和复杂程度均有增加。设备投资上，CMOS探测器和CT探测 器主要生产设备在非晶硅探测器原油生产设备之外还需要成膜设备、湿法腐蚀清洗 设备、光刻设备、干法刻蚀设备、硅片研磨设备等。因此，此次扩产的CMOS探测器 和CT探测器技术含量更高，单位投资额更大，突破后有望进一步提升公司行业地位。

扩产落地后公司收入水平有望大幅提升。根据公司向不特定对象发行可转换公司债 券申请文件审核问询函的回复，受益于CMOS探测器和CT探测器的高附加值，本次 募投项目的税后内部收益率为29.93%，高于前次募投项目25.33%的税后内部收益 率。根据公司预测，本项目投产前两年（T3和T4）为产能爬坡期，预计营业收入为 3.26/12.73亿元，销售净利润为0.02/2.31亿元，毛利率处于上升状态；在第三年（T5， 满产年）毛利率达到最高52.53%，收入达到25.36亿元，净利润达到5.39亿元，在随 后几年随着产品价格的变化预计收入、净利润和毛利率会出现小幅下降。此外，此 次募投项目对于技术要求更高，因此公司研发人员需求增加，研发实力的增加有望扩大公司技术优势，依靠产品力持续提升市占率。