奕瑞科技发展历程、主要产品、股权结构与业绩分析

国产 X 线探测器龙头，多元化产品线构筑强竞争优势。

1. 专注 X 线探测器打牢根基，向核心部件及综合解决方案供应商迈进

十余载耕耘铸就国产 X 线探测器龙头，客户覆盖医疗及工业领域全球头部企业。奕瑞科 技是全球少数掌握全部主要核心技术的数字化 X 线探测器生产商之一，也是全球少数几 家同时掌握非晶硅、IGZO、柔性和 CMOS 传感器技术并具备量产能力的 X 线探测器公司 之一，并逐步向核心部件及综合解决方案供应商迈进。2024 年公司产品远销亚洲、美洲、 欧洲等 80 余个国家和地区，全球探测器出货总量（不含线阵探测器及其他核心部件）超 40 万台，取得了医疗、齿科、工业等领域海内外头部客户的广泛认可。公司的发展经历 如下五个阶段：

成立与研发（2009-2011 年）：2009 年爱瑞香港成立，核心团队组建成功；2010 年 爱瑞香港出资设立奕原禾锐，持股 100%；2011 年奕原禾锐出资设立奕瑞光电子 （核心团队组建），持股 100%，同年公司完成首款产品的测试与交付，打破国外品 牌对国内市场的垄断局面。

开拓市场（2012-2013 年）：2012 年碘化铯项目启动并实现投产；2013 年公司与西 门子和飞利浦达成战略合作，探测器出货量超 1000 台。

形成规模（2014-2017 年）：2014 年公司发布首款无线产品，并与柯尼卡和万东医 疗达成战略合作；2015 年发布首款动态产品，平板探测器出货量达到国内第一； 2016 年与上海联影达成战略合作；2017 年开始布局医疗动态、工业、宠物、安检 等新领域，同时太仓工厂投入运营。

局部领先（2018-2021 年）：2018 年发布首款 IGZO 平板，并成功研发牙科产品； 2019 年开始具备柔性 X 线探测器制造生产能力，并且韩国工厂投入运营；2021 年 海宁工厂投入运营，太仓二期开始试运营，平板探测器出货量全球领跑。

优势巩固（（2022 年-至今）：2022 年总部大楼开工建设；2023 年美国工厂投入运营， 并发布多类型 CMOS 探测器，微焦点射线源亦实现量产；2024 年合肥硅基传感器 工厂试运营，并发布光子计数探测器(CZT)；2025 年 5 月投资“硅基 OLED 微显示 背板生产项目”，新增硅基 OLED 微显示背板产能 5000 张/月；2025 年 6 月与上海 光脉医疗战略合作，聚焦光子计数 CT 核心部件国产化；持续巩固公司竞争优势， 有望进一步提升公司全球市场份额。

向 X 线核心部件及综合解决方案延伸，产品矩阵持续丰富。公司的主要产品为数字化 X 线探测器，同时积极布局高压发生器、球管、组合式射线源等在内的 X 线核心部件，产 品矩阵持续完善。公司已完成平板探测器和线阵探测器的量产，并已掌握非晶硅、IGZO、 CMOS 和柔性基板四大传感器技术。此外，公司积极探索准直器（ASG）、闪烁体、光电 二极管（PD）等探测器上游零部件及原材料，加速全产业链自主可控进程。

2.股权结构稳定，核心高管从业经验丰富

公司股权结构清晰，子公司分工明确，全球运营效率持续提升。截至 2024 年，顾铁通 过奕原禾锐、上海常则、上海常锐控股公司，为公司的实际控制人。公司管理架构清晰， 国内方面，奕瑞太仓、奕瑞海宁负责数字化 X 线核心部件，奕瑞合肥主营探测器零部件， 奕瑞电源主营高压发生器等，鸿置新材料负责 CT 准直器。海外方面，公司拥有 7 家境 外控股子公司，分别位于美国、欧洲、日本、韩国、中国香港等地区。海内外子公司分 工明确，有效提升了全球经营效率。

核心团队技术背景深厚，具备丰富行业经验。公司高管团队平均行业经验超过 20 年，董 事长、总经理顾铁先生在医疗影像、平板显示、光电子领域具有 30 多年的研发与管理经 验，上世纪 90 年代参与美国第一条 2 代 TFT-LCD 生产线的组建，以及世界第一台胸腔 数字 X 光机的研发与制造，并成功组建或收购了多个 TFT-LCD 及 LTPS-LCD 工厂。副总 经理、首席技术官邱承彬先生是光电子成像及微电子领域的技术专家，在图像传感器及 半导体行业拥有丰富的技术经验，曾带领研发团队成功研制出国内首片数字 X 光图像传 感器，填补了该类产品在国内技术领域的空白。曹红光先生曾主持设计具有自主知识产 权的 DSA 数字减影系统、国产大型 C 型臂血管造影机。公司核心团队多具备较好的教育 背景及丰富的行业经验，引领公司长期稳健发展。

3. 多因素影响业绩短期承压，新业务布局及大客户拓展有望驱动业绩修复

收入长期高速增长，2015-2024 年 CAGR 达 27.00%，利润端受多因素影响阶段性承 压。在全球医疗设备数字化升级趋势、工业无损检测及安全检查领域细分市场需求上升、 产业链向中国大陆转移、探测器下游应用领域拓展等因素的驱动下，X 线核心部件市场 需求和行业景气度不断提升，驱动公司业绩长期高速增长。

收入端：由 2015 年的 2.13 亿元增至 2024 年的 18.31 亿元，CAGR 为 27.00%。 2024 年受国内市场终端需求疲软等因素影响增速有所放缓。随着公司新业务的拓 展及海外大客户份额的提升，2025 年收入端有望恢复稳健增长。

利润端：收入规模的扩大亦带来利润端高速增长，公司归母净利润由 2015 年的 0.19 亿元增至 2022 年的 6.41 亿元，CAGR 达 65.40%。2023 年归母净利润为 6.07 亿 元（同比-5.27%），主要系交易性金融资产公允价值变动所致。2024 年归母净利润 下降至 4.65 亿元（同比-23.43%），主要系以下多因素影响：1）终端市场需求疲软； 2）毛利率较低的新产品收入占比提升，导致整体毛利率有所下降；3）持续加大研 发投入使得费用率有所抬升。

2024 年多因素影响毛利率短期波动，业绩修复有望带动盈利能力改善。2015-2017 年 公司毛利率相对稳定，维持在 50%-51%，2018 年毛利率下降至 46.0%，主要系美国加 征关税及太仓生产基地投产初期制造费用较高所致。此后受销售规模、产品结构（高毛 利的动态产品收入占比提升）、供应链优化、客户结构等因素催化，毛利率提升至 2023 年的 57.8%。2024 年毛利率下滑至 50.1%，主要系毛利率较低的新产品收入占比提升 及探测器毛利率下滑影响。公司高度重视研发创新，研发费用率始终维持在较高水平， 销售费用率、管理费用率分别由 2015 年的 7.4%、20.4%下降至 2023 年的 5.2%、5.5%。 毛利率提升和期间费用率改善共同驱动净利率由 2015 年的 8.9%提升至 2023 年的 32.5%。2024 年受收入增速放缓影响，规模效应减弱导致期间费用率有所抬升，净利率 下滑至 24.6%。随着后续业绩修复，盈利能力有望迎来改善。

探测器业务收入占比在 80%以上，是公司主要的收入来源，核心材料及综合解决方案 业务快速成长。分产品来看，探测器是公司的主要收入来源，2024 年收入占比在 81%， 2017-2024 年探测器收入由 3.41 亿元增至 14.90 亿元（CAGR 达 23.43%）。公司高压发 生器、射线源、球管等新核心部件及综合解决方案已基本完成业务布局，2024 年新核心 部件业务收入 1.26 亿元，同比增长 45.49%。综合解决方案及技术服务业务收入 9646 万元，同比增长 262.56%，为公司收入增长注入成长动力。

静态探测器终端需求较为稳固，动态探测器收入快速成长。静态探测器主流应用场景为 静态拍片诊断，主要用于数字化X线摄影系统（DR）、数字化乳腺X射线摄影系统（FFDM） 及口内摄影系统。静态拍片诊断为各级医院门诊量最多的 X 射线类项目，终端需求始终 存在。动态探测器主要用于数字减影血管造影系统（DSA）、C 型臂 X 射线机（CArm）、 齿科 CBCT 及放射治疗的相关设备。公司产品以静态为主，但动态收入占比快速提升， 随着多款基于非晶硅、IGZO 和 CMOS 技术的动态产品推出，动态探测器收入由 2017 年 的 0.14 亿元增至 2022 年的 6.34 亿元，CAGR 为 113.94%。按应用场景来看，公司探测 器下游应用涵盖普放、乳腺、放疗、齿科、工业五个场景，其中普放系列收入占比最大， 齿科及工业产品销售快速增长（数据截至 2022 年）。

海内外双轮驱动业绩成长，海外收入占比始终维持在 30%以上。2020 年开始公司国内 收入占比不断提升，主要系：1）2020 年突发性公共卫生事件后，境外部分地区停产停 工，而国内普放无线产品需求增加，带动国内收入增长。2）2020 年齿科系列产品开始 实现批量生产，公司齿科侧重于国内市场，引入美亚光电、朗视股份、菲森科技、博恩 登特、赛乐医疗、啄木鸟等国内知名齿科 X 线影像设备厂商，向国内主要齿科客户销售 持续增加。3）与正业科技、日联科技、卓茂科技、善思光电以及国内主要新能源电池厂 商建立了合作关系，成功打开国内工业市场，带动国内收入增长。2024 年受全球宏观经 济、地缘政治等因素影响，海外收入增速阶段性放缓，随着美国工厂投入运营、全球大 客户持续拓展，海外业务有望回归正常轨道。