兆驰股份业务布局进展如何？

兆驰其他业务布局也都是行业领先的佼佼者。

1. 电视ODM：保持第一梯队，未来受益于行业复苏

电视 ODM 市场规模基本稳定，国内存量竞争明显，海外为增量市场。全球电视出货量基 本维持在 2 亿台左右，近两年出货量连续下滑，2021 年受市场透支需求影响，2022 年受 俄乌冲突、新冠和通胀影响，尤其是 2022 年欧洲和北美市场分别受到俄乌冲突和库存影 响，出货量下滑 14.2%和 9.7%。电视 ODM 市场方面，近年来电视品牌的委外生产比例 在 45%~50%之间波动，基本处于稳定状态，因此电视 ODM 的出货量自 2018 年结束高 速增长以后基本维持在 1 亿台左右，市场整体增量空间有限。分区域来看，国内电视出 货量下滑明显，出货量从 2016 年的 6000+万台下降到 2022 年的 4000+万台，智能电视 渗透率也远超世界平均水平，国内为存量竞争市场，而海外电视机市场整体稳中有增， 尤其是智能电视渗透率在不断提高，因此海外市场相比较于国内市场能够释放出更多的 代工订单，所给的利润率水平也会更高。

兆驰凭借突出的经营能力，实现份额和利润率的不断提升。兆驰在电视 ODM 业务的战略 重心主要是在增量竞争的海外市场，尤其是以北美市场为主，海外客户收入比重占到 7 成。从出货份额来看，公司从 2017 年的行业第六不断上升到 2020 年的行业第一，并保 持在第一梯队。在第一梯队的玩家中，有不少厂商是自带资源型，如 BOE VT、TCL SCBC 和 HKC 都拥有重要的面板资源，TCL SCBC 还有自主品牌加持，也有厂商是瞄准 特定市场和特定客户，如富士康深度绑定索尼和夏普（占比 90%+），但其由于客户结构 单一面临出货不稳定的挑战，KTC 是瞄准新兴市场，而兆驰是为数不多依靠自己的经营 管理能力而不断成长起来的，并且客户结构相对多元化，兆驰的核心能力在于供应链上 下游整合的成本优势、资金和账期优势以及面板采买能力。在盈利能力方面，相较于惠 科和康冠的毛利率极易受到面板价格影响，兆驰则具备穿越周期的韧劲，毛利率始终较 为稳定，体现其突出的管理能力；在毛利率水平上，惠科由于拥有面板资源毛利率较高， 兆驰相较于更为可比的龙头冠捷科技而言，毛利率水平更高，体现其成本端的优势。

未来受益于行业复苏，兆驰电视 ODM 业务将重拾增长。2022 年，公司电视 ODM 业务 收入大幅下滑约 36%，主要原因在于面板价格大幅下行拉低出货价格以及北美客户需求 疲软。看向未来，首先面板价格自 2022 年 Q4 已经止跌企稳，2023 年 2 月面板涨价启 动，品牌厂加单明显，面板库存来到近 20 个月的历史低位，仅有 1.5 周。其次，从终端 需求来看，在 “双十一”和“黑五”促销季的加持下，各大厂商去库存效果显著，2022 年下半年之后，以液晶电视为代表的大尺寸显示优先于其他中小尺寸显示终端率先回暖， 同时为减少后续面板涨价对利润影响，大客户补库存需求强烈。此外，公司 2022 年也在 欧洲、东南亚以及南美市场陆续开拓了一些新的客户。在以上因素带动下，公司电视 ODM 在 2023 年一季度顺利实现出货的正向成长，2023 年全年出货量有望回到一千万台 左右。

2.LED芯片：2023年有望成为行业新龙头

近年来行业进入存量竞争，成本是关键竞争要素。2019 年以来，LED 行业结束高速增长， 进入周期下行，主要原因在于照明需求受地产基建疲软压制，背光应用的终端市场逐渐 饱和，小间距显示屏市场增速也逐渐放缓，而新兴应用增长乏力。从供给端来说，2017 年头部厂商看到需求上升，同时认为行业寡头垄断格局将要形成，纷纷大幅扩产以抢夺 市场份额，如三安月产能从 2016 年的 50 万片扩产到如今的 100 万片以上，华灿也从 2016 年的 20 万片月产能扩产到如今的 50+万片（均为 4 寸片）。由于行业供过于求，各 芯片厂商的盈利能力在 2018 年之后下滑严重，尤其是扣非归母净利率，三安扣非归母净 利率从 2018 年的 26.9%持续下滑到 2022 年的-2.34%，华灿和乾照在 2018 年之后利润 水平下滑也非常明显。因此，当 LED 行业从增量竞争进入存量竞争之后，激烈的同质化 竞争下控制成本能力至关重要，决定了厂商在该行业能否生存，而建设较早的芯片厂商 诞生并成长于行业高速高价增长时代，以技术驱动为主，成本管控较松，历史包袱较重， 厂区分布的物理条件也客观上无法实现类似于兆驰这样的整体管控，较难在当下市场环 境中获得竞争优势。

逆势增长彰显公司经营能力，成本优势是公司大幅扩张产能的底气。2022 年由于下游需 求疲软，主要 LED 芯片厂商盈利能力都出现大幅下滑，行业需求最差的时候部分厂商稼 动率仅有五六成，而兆驰半导体收入逆势增长，较 2021 年增长 8%至 16.43 亿元，毛利 率维持在约 30%，净利率维持约 19%，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅 度盈利的芯片厂。凭借明显的成本优势，公司将在2023年持续扩张产能，从当前每月65 万片氮化镓产能+5 万片砷化镓产能，扩张到每月 100~110 万片产能（均为 4 寸片），扩 张之后，公司产能将与行业龙头三安光电并驾齐驱甚至超越三安，与华灿乾照等厂商产 能拉开差距。从产品结构来看，2022 年主要以通用照明为主，占比 50%以上，扩产的项 目会投向高光效、mini背光和 RGB直显领域，从而进一步提升高附加值 LED芯片占比。

3. 封装业务：规模进入前三，mini背光驱动增长

LED 封装行业同样呈现周期变化，竞争格局较为分散，厂商盈利能力波动性较上游更低， 向上下游延伸是成长的关键。LED 封装的市场规模同样伴随 LED 行业呈现周期变化，自 2019 年封装也进入存量竞争，主要封装厂商的盈利能力也在 2019 年及之后呈现下滑趋 势。但与 LED 芯片不一致的是，由于 LED 下游应用广泛，封装的竞争格局更为分散，厂商所布局领域也有所差异，例如木林森、鸿利智汇以照明应用为主，国星光电以显示器 件为主，聚飞以背光器件为主，因此封装厂商盈利能力周期性的波动相较于上游的芯片 厂更低，尽管在行业上行时期，封装厂商的毛利率约在 20%~25%，低于芯片厂商，但是 在行业下行周期，封装厂表现出更强的韧劲，毛利率维持在 10%以上，但芯片厂的毛利 率基本降到 10%以下甚至亏损。从公司的成长路径来看，向上下游延伸是关键，上游原 材料自制带来成本端优势，不断延伸的产业链长度是兆驰最值得自豪的竞争利器，在这 一点上，兆驰有充分的竞争优势。

兆驰封装业务的收入规模进入行业前三，LED 背光是公司优势产品。公司的封装业务定 位于照明、背光和显示三大主流应用，其中 LED 背光一直是公司的优势产品，公司已成 为三星 LED、索尼、LG、夏普、康佳、创维、TCL 等国内外知名电视机客户的长期合作 对象。在照明方面，公司已覆盖在通用照明、高光效照明、健康照明等领域，在 LED 显 示领域，公司将 Mini LED 与 IMD 封装技术相结合，发布 Mini RGB、小间距及户外显示 产品。近年来公司持续扩张封装业务的产能，产线从 2019 年的 1000 条扩张到 2021 年 的 3500 条，封装业务收入规模从 2018 年的 16 亿元持续增长到 2021 年的 30 亿元， CAGR 达 23.9%，2022 公司封装业务以 25.47 亿元营收规模进入行业前三。我们认为公 司封装业务能够迅速成长的关键同样在于公司的一体化布局，上游芯片布局保障供货稳定，上中游共同研发有助于寻找到更低成本的解决方案，下游布局的兆驰照明以及电视 ODM 制造有助于封装产品的出货，尤其背光应用能够共享电视代工积累的客户资源。

面对 mini 背光的降本诉求，公司将以强劲的技术实力持续推动产品降本。如本文第二章 所述，mini 背光需求将迎来快速增长，当前降本是 mini 背光产品的核心诉求，除芯片端 外，封装端也是重要的降本推动者。兆驰作为较早实现 mini 背光量产的企业之一，在不 断使用新技术推动 mini 背光产品价格持续下降。早在 2016 年，兆驰光元针对倒装 Mini LED 进行了技术储备和持续投入研发，开始并量产 CSP 相关产品。通过多年的倒装技术 沉淀，2022 年公司最开始在日韩系客户上应用 COB 技术（当前受限于良率成本高）推 动 mini 背光电视的发展，后来又在国内客户方面用 POB 推动 mini 背光电视的成本大幅 下降。在 23 年公司也将推出新产品从而在 POB 的基础上实现 mini 背光成本的进一步下 降，该产品与上游芯片联合开发，通过封装技术使得单颗芯片亮度的辐射角变大，以实 现整机电视同样的背投光效下使用的芯片数量更少。此外，公司也将持续深耕 COB 方案， 充分发挥 COB 的降本空间。当前，公司已覆盖 mini 背光电视的主流厂商，未来将实现客 户全覆盖。我们认为未来伴随 mini 背光电视的需求增长，兆驰作为产品降本的推动者， 有望在封装领域实现成长。