兆驰股份业务布局、盈利能力及竞争力分析

电视 ODM 持续拓展&LED 板块放量。

兆驰股份业务为电视 ODM 板块及 LED 板块。电视 ODM 构建公司稳固的基本盘， LED 产业链布局打开公司第二成长曲线。 1）智慧显示业务是公司核心板块，公司该板块产品涵盖液晶电视、电脑显示器、Mini LED 显示屏等。电视 ODM 贡献该板块公司主要收入，兆驰代工业务始终处于全球第一 梯队，据洛图数据，公司 2023 年电视出货量达 1050 万台，位列全球第三。市场端， 公司以出海为主，公司产品远销北美、欧洲、东南亚等区域。 2）LED 领域，公司形成了 LED 芯片、LED 封装、COB 显示应用的全产业链布局。LED 芯片领域，兆驰半导体 2023 年实现营业收入 20.8 亿元；LED 封装领域，2023 年行业 景气度提升；COB 应用端，2022 年兆驰收购兆驰晶显，2023 年公司 COB 显示端收入 实现 5.41 亿元。

2024年 8月份兆驰发布 24H1中报。2024H1实现营业收入95.2亿元，同比提升23%； 归母净利润 9.1 亿元，同比提升 24%。 我们认为 LED 环节放量及电视 ODM 环节持续拓展共同推动了兆驰股份增长。 兆驰半导体为兆驰在 LED 芯片板块主要经营主体。2023 年兆驰半导体收入/净利润为 20.8/3.4 亿元。 1）产品上，兆驰半导体已构建全光谱的产品领域（紫外光、可见光、红外光），具备 “蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED 外延片→LED 芯片”全工序独立制造能力， 能够在单一厂房内实现全工序智能化生产。 2）产能上，2022 年公司新增 52 腔中微 Unimax 设备，目前兆驰 LED 芯片月产能可达 110 万片 4 寸片。 3）技术路径上，兆驰 04*08mil（100*200μm）、03*07mil（88*175μm）、03*06mil （70*160μm）、02*06 mil（50*150μm）等 Mini RGB 芯片实现量产，截至目前，公 司 Mini RGB 芯片单月出货量为 10000KK 组。

2023 兆驰半导体净利率为 16.3%，表现远超同行。我们认为兆驰半导体盈利能力表 现较好的原因有：1）产能全球最大，具有规模经济，兆驰南昌的 LED 芯片生产工厂单 层近 4 万平米，总计 18 万平米，在全球单体厂房中规模最大；2）成本管控较好。从 战略上兆驰高度重视降本，2020 在量产元年采取“精益管理获利润，持续创新谋发 展”战略，战略期间兆驰半导体投产当年即量产，产能稳步爬坡，产品品质和良率逐 渐提升；3）具有价格优势，兆驰半导体在 LED 芯片行业起步较晚，节省了大量的学习 成本，直接采用市场验证最具有效率的生产设备和生产工艺，以及更为先进制造管理 模式，因而具备很大的价格优势。

LED 封装是公司在 LED 板块最早布局的业务。2011 年公司通过设立兆驰光元布局 LED 封装，2022 年兆驰光元实现收入/净利润分别 25.5/0.9 亿元。按照下游领域划 分，兆驰光元产品可分为 LED 背光、LED 照明与 LED 显示，根据兆驰光元招股说明书 数据，截至 2021H1 公司 LED 背光/LED 照明/LED 器件部分收入占比分别为 26.4%/62.7%/10.9%，三者毛利率分别为 13.2%/16.4%/11.1%。具体看： 1）LED 背光领域，公司拥有 LED 背光器件及 LED 背光组件两类产品，LED 背光组件 是背光器件的下游。公司 LED 背光下游应用包括液晶电视、显示器、笔记本电脑、手 机等。2）LED 照明器件领域，公司同样拥有 LED 照明器件及 LED 照明组件两类产品，可应 用于通用照明、商业照明、景观亮化等领域。 3）LED 显示器件方面，公司将 Mini LED 与 IMD 封装技术相结合，发布 Mini RGB、小 间距及户外显示产品。

如何看待兆驰在封装环节的竞争力？1）首先产能上兆驰不断扩产。LED 封装和贴片环 节上 2022 年兆驰光元已拥有 4400 条线体，月产能达 36036kk，且预计 2023 年产能 将进一步增至 40950kk。直显 RGB 环节，兆驰界显产能也达到每月 6000 平方米。2） 其次技术路径上兆驰不断创新。2023 年在 Mini COB 与 Mini POB 之外，兆驰光元推出 “MPOB”和“Mini Lens”方案，可实现同样的光效，但更少的成本。此外为推动 Mini LED 产品逐步走向高性价比定位，兆驰光元核心物料开发方向向芯片高压化，蓝光产 品白光化，灯板转为鱼叉、U 型、单条化等发展，对 COB/POB/NCSP 等产品透镜化， 不断增加光学角度，极致化降低产品成本。 2021 年兆驰投资成立兆驰晶显，聚焦 COB 直显业务。兆驰晶显与兆驰光元均有封装 业务，但区别在于兆驰光元负责照明、背光、SMD 正装等领域封装，而兆驰晶显负责 COB 封装及其下游应用。兆驰晶显虽成立较晚但在 COB 显示中占有绝对地位，P1.0 以 下市场渗透率超 50%。目前兆驰 COB 生产线有 1600 条，其中 mini led 有 700 条生产 线，2023 年底产能达到 1 万㎡/月，公司长期目标为达到 4 万㎡/月。

在 23 年以来 COB 降价潮中，是兆驰通过核心技术突破解决了阻碍 COB 技术大规模普 及的行业痛点，推动行业价格下降。兆驰为何能率先实现降本？COB 封装技术传统的 壁垒在于直通良率低与显示效果不一致。 1）应对直通良率低的问题，兆驰对技术、设备、生产工艺等做了大量整合。技术端， 公司对产品的电路、结构、软件进行全新设计，并且获得超过 100 项专利；设备端， 公司重新定制生产设备，针对核心生产设备超过 120 项改良；工艺端，将原有的工艺 流程打破并重新搭建新的工艺流程；供应链上，兆驰半导体的倒装芯片技术实力行业 前列，兆驰晶显的 COB 面板全部使用兆驰半导体的倒装芯片。 2）应对显示效果不一致，兆驰革命性创新巨量转移技术，混晶、分辨、混色达到了行 业最新高度。

如何看待兆驰在 COB 领域的竞争力？ 1）首先兆驰纵向一体化布局可以使兆驰晶显拥有较低的生产成本：一方面面板厂可以 将重要需求信息反馈给芯片商而不用担心信息泄露，芯片厂可以根据面板厂的需求来 调整参数和生产工艺，从而减少因为分选等工艺环节产生的原材料浪费；另一方面集 团可以通过内部转移价格来实现整个产业链的利润最大化，避免上下游分工企业会出 现的双重边际化问题。 2）其次晶显具有产能规模优势：兆驰后发先至，截至 2023 年年底兆驰现有的 700 条 Mini COB 封装线已全部实现满产，单月产能为 10,000 平米，且 COB 产品目前在 P1.25 以下的点间距显示市场渗透率已经超过 50%。 电视 ODM 板块，兆驰是全球头部 ODM 厂商。截至 2023 年公司以电视代工为主的视 听板块收入/毛利分别为126.6/20.7亿元，2019-2023年二者CAGR分别为3.5%/9.8%。 1）出货看，据洛图数据 2023 年兆驰全球出货 1050 万台，占全球 ODM 市场 9.9%， 排名第三。2019 年兆驰在越南设立工厂，预计未来出货能力将进一步提升。 2）市场结构看，海外是公司主要销售市场，其中北美是公司第一大海外市场，除北美 外，公司在持续大力开拓东南亚、南美、欧洲、中东非等海外增量市场。

2024 年沃尔玛收购 Vizio，我们认为这将利好 ONN 代工厂。2 月 20 日沃尔玛宣布将 以每股 11.5 美元现金收购 VIZIO。ONN 是亚马逊旗下自有品牌，Vizio 是较早进入美国 本土且运营比较成功的电视品牌，在北美电视行业稳居前五，据奥维睿沃数据，2023 年 二者出货量分别达 5.9M/4.8M，整体出货量占据北美 TV 出货 20%以上份额。 我们认为兆驰将受益此次并购。从 ODM 订单量看，ONN/Vizio 是北美第一/第二大客 户，占比分别达 24%/19%。并购后，预计沃尔玛会把其原来的供应商与 Vizio 的供应 商整合招标，供应商集中化将成为大概率趋势。兆驰作为 ONN 第一大代工厂商，更凭 借沃尔玛订单在北美区域出货量成为第一，市占率高达 25%，此次并购后兆驰订单量 或将进一步增加。

如何看待并购给兆驰带来的弹性？据集邦咨询，兆驰占 ONN 订单比重约 60%。并购 后兆驰进入 Vizio 供应链，假设在 Vizio 中占比先达到 30%，则 Vizio 总订单量不变前 提下，兆驰新增订单量 1.3M。据洛图，兆驰 2023 年订单量约 10.5M 台，则此次并购 或给兆驰 ODM 业务带来 12.8%弹性，以 2023 兆驰视听板块业务占比约 73.8%计算， 约给兆驰总体带来 9.4%的弹性。