如何看待兆驰股份的增量空间？

电视 ODM 需求回暖，风行在线贡献多元增量。

1.电视 ODM 基本盘稳健，北美集中度提升驱动增长

全球电视出货量保持平稳趋势，国牌海信、TCL 位居品牌前三。随着家庭电视普及率提 高，全球电视出货量较为稳定，据奥维睿沃数据，2016 年-2020 年期间，全球电视年均出 货量在 2.2-2.3 亿台左右波动，2020 年之后受宏观经济波动及消费环境影响出货量略有下 降，2023 年全球为 1.96 亿台，同比-3.5%，基本维持在 2 亿台左右中枢。行业规模平稳 的同时格局也较为稳定，前十大品牌中三星、海信、TCL 占据前三，国牌电视竞争力位 居前列。

长期来看，全球电视出货中 ODM 占比提升。相比电视品牌商，ODM 企业在成本管控、 生产效率方面更有优势，展望未来我们认为品牌商或将资源聚焦于品牌和渠道，将低利 润的制造业务外放给专业的代工厂商，有望驱动电视 ODM 规模及占比提升。据洛图科技数据，2023 年全球电视品牌商出货整体下滑的情况下，全球电视代工厂出货总量同比 增长 5.5%。2023 年全球电视的委托加工比例为 55.7%，比 2022 年上升了 4.4pct。 电视 ODM 呈现向头部和中国大陆厂商聚集的趋势。一方面，在竞争激烈的环境下，品 牌商对 ODM 企业的质量与产能提出更高要求，驱动头部企业集中度提高。另一方面，随 着韩国厂商陆续退出，全球液晶面板产能呈现向中国大陆转移的明显趋势（如京东方、 华星等），产业链集群效应也推动国内 ODM 厂商份额集中。据洛图科技，2023 年 TOP10 电视专业代工厂商中国大陆企业占 7 位。

兆驰是全球电视 ODM 第一梯队企业，市场地位保持多年领先。根据洛图科技数据，2023 年兆驰电视 ODM 全年出货量约 1050 万台，排名专业代工厂第三，同比大幅增长 24.7%， 在专业代工厂中涨幅最大。出货量全球市场份额为 9.9%，同比 22 年增长 1.5pct，稳居全 球前五。未来公司有望受益于电视 ODM 行业格局集中，公司规模效应和较好的成本优 势有望扩大。

兆驰电视 ODM 客户为全球一线品牌，未来海外市场拓展有望带动业务持续增长。兆驰 电视 ODM 业务客户涵盖国内外品牌商，目前订单主要集中在中国和北美，同时公司正 努力开拓除北美以外的如东南亚、南美、欧洲等海外市场。

2024 年兆驰 ODM 客户沃尔玛宣布拟收购北美前三电视品牌 Vizio，北美电视格局有望 集中。2024 年 2 月 19 日美国沃尔玛宣布以 23 亿美元收购全美市占率第三的智慧电视品 牌 Vizio，该项收购仍需要监管部门批准。沃尔玛此前已拥有自己的品牌 ONN，且在过去 三年凭借性价比优势快速成长，奥维数据显示 2023 年 ONN 在北美出货规模同比大幅增 长 70%；而 Vizio 是较早进入美国本土且运营比较成功的电视品牌，在北美电视行业稳 居前五。若收购成行，两个品牌整体出货量将占据北美 TV 出货 20%以上份额。 兆驰是北美最大代工厂商，与沃尔玛合作紧密，有望获得更多订单。根据奥维数据，2023 年北美 TV 代工订单量同比增长 37.3%，沃尔玛（自有品牌 ONN）是北美最大的 TV 代 工订单客户，占据北美 24.4%的份额，而 Vizio 则位居第二，占 18.6%的订单量。根据奥 维数据，2023 年兆驰（MTC）是北美市场第一大代工企业，其出货份额达到 25%，远超 国内其他企业。若收购最终落地，有望为公司代工订单贡献较大增量。

兆驰 ODM 业务盈利能力相对稳健，面板涨价压力能部分转嫁至下游客户。复盘历史盈 利水平和面板价格相关性，兆驰多媒体视听产品业务毛利率逆势上涨。由于面板价格在 液晶电视的成本中占据较大份额，往往 ODM 代工厂商的盈利水平与面板价格的走势将 呈现出一定的负相关性。反观兆驰，在 2017-2019 年面板价格下行周期，公司多媒体视听 产品及运营服务毛利率自 2017 年的 8.89%上升至 2019 年的 12.91%，而后 2020 年的面 板价格上行期间，公司该业务毛利率仍逆势上行至15.06%。后续随着公司规模效应增加、 智能制造能力提升，毛利率持续提升至 2023 年的 16.34%，整体抗风险能力优秀。

展望 2024 年，全球电视需求有望回暖，欧美体育赛事、国内家电换新政策或成为拉动。 2024 年欧洲杯、奥运会和美洲杯等赛事密集，对于电视尤其是大尺寸产品的需求有望形 成拉动。而中国市场则在产品结构向上调整的同时，鼓励家电以旧换新政策细则也陆续 出台，我们看好电视需求回暖、格局集中带动的公司 ODM 订单量增加。

2.智慧家庭组网+互联网电视生态开拓多元增量

公司的智慧家庭组网业务从智能机顶盒起步，逐步拓展到 IoT 智能终端以及通信设备， 形成了涵盖接入网、家庭组网和终端设备的智能产品矩阵，产品线既相互独立又高度协 作。当前主要产品包括 PON 网关、机顶盒、路由器等。在网络通信终端，公司以接入网 G PON 业务向上延伸，拓展了光通信领域的器件与模块业务，实现从整机到部件的拓展， 开拓了更多利润增长点。

在互联网电视方面，兆驰依托风行形成了完整的“硬件+内容+运营”的智能电视生态。 2015 年兆驰通过收购风行网进军互联网电视。风行是大小屏全渠道内容运营与营销服务 商，目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。公司 整合风行资源能够实现内容生产与整合，依托风行大屏产品服务（风行电视、风行 OS） 和风行小屏产品服务（网站、APP、小程序等）实现 toB 流量变现和 toC 增值变现，形成 了完整的“硬件+内容+运营”的智能电视生态。2023 年，风行在线实现收入 6.75 亿元、 净利润 0.94 亿元，贡献增量。 小程序分发、短剧制作发行、AI 创作工具等成为风行增长看点。风行的传统视听业务是 做内容运营收费，传统业绩相对平稳。近年来新业务模式跑通，利用内容版权做小程序 分发，实现已有内容再付费。根据公司公告，小程序业务目前拥有 2 亿多月度活跃用户， 18 万合作推广达人，同时推广运营 70 多个小程序，在抖音官方小程序榜单排名第一。此 外公司试水短剧制作发行，并利用 AI 技术在影视剧、短剧的创作与推广上进行垂直应用 的持续开发和创新，旗下产品橙星推已面向达人用户推出多款 AI 创作工具，是将 AI 与 产业应用进行高效结合并实现商业化的较早的成功实践者。