信用债市场发行规模、结构及行情分析

2022年以来，信用债市场稳健扩容，存量规模持续增长。

截至2022年12月2日，信用债市场（包括短融、中票、企业债、公司债、定向工具）存量债券规模达26.26万亿元，较2021年末24.66万亿元同比 增长6.48% ，分债券种类来看，短融存量余额增幅较小，2022年12月2日较2021年仅同比增长2.42%；中票及公司债存量余额占比较高，合计逾7成，为信用债 市场主要券种，且余额规模均有所增加，分别同比增长11.57%及7.32%；企业债及定向工具存量余额占比较低，分别同比降低4.10%及0.13%。

2022年以来，信用债市场发行规模同比持平，净融资额同比下降显著，截至2022年12月2日，信用债市场共发行债券总额达11.25万亿元，较2021年同比下跌2.97%； 净融资额达1.58万亿元，同比下跌18.10%，下行幅度显著，供给端整体呈现缩量态势，其中下半年影响更甚，供需失衡或致“资产荒”现象延 续，从发行节奏来看，信用债各月发行额相对均衡，波动较小，净融资额受偿还节奏影响较大。

2022年信用债发行结构变化呈现鲜明特征。债券种类：仅中票发行增量显著，同比增长12.88%，其余各券种均呈现不 同程度的下降。

发行期限：截至2022年12月2日，1-3年（含3年）短期信用债发行有所增加 ，同比增长4.50%，其余各期限券种均呈现不同程度的下降，其中1年及以 下、 3-5年（含5年）及5-10年（含10年）发行量均小幅降低，10年及以上 超长期信用债发行量大幅回落，同比下降54.86%，表明在2022年基本面偏 紧、市场信心偏谨慎的形势下，企业融资意愿不足，叠加信贷等其他渠道 融资成本下降，融资渠道拓宽伴随监管政策趋严，导致信用债券发行需求 有所降低，长期限债权融资受更大冲击。主体行业：同比增长率前三高的发行主体行业分类包括信息技术（48.24% ）、日常消费（43.51%）、金融（28.96%），而前三低的行业分类包括电 信服务（-64.10%）、医疗保健（-16.32%）、公用事业（-10.30%），结构 型变化与权益市场板块预期、政策导向及行业基本面存在密切关联。

按发行主体来分，预计2023年城投债发行持续收紧，产业债或有提升，城投债：供给层面，二十大会议指明2023年经济工作的总方向依然坚持“稳中求进”，并将“有效防范化解重大风险”纳入经济工作方针，推测 2023年严格收紧城投发债的监管政策仍将持续，2018-2021年超18%的高发行增速难以为继。需求层面，机构采用下沉策略的偏好或仍处低位，中 低评级、弱资质城投的发行受到不利影响。因此，预计城投债2023年发行量继续呈现趋势性下降但降幅边际可能改善，同比下降或为10-20%。

产业债：疫情防控优化后基本面逐步修复，经济大盘复苏或将加速企业复工复产从而带动产业债发行。2022年地产行业“三箭齐发”，2023年房 企债券融资支持将持续，推动建筑建材、轻工家具行业融资需求上升；上游周期行业如煤炭、电力、有色也将随经济复苏增产，交通、新能源、 信息和物流等领域投入有望加大。总体而言，2023年产业债发行需求呈现上升趋势，发行规模有望恢复增长，发行增速存在转负为正的可能性， 或提升至-5%到5%之间。

2022年以来，配置力量主导行情强于基本面，基本呈现“V”型走势，二三季度演绎“资产荒”行情，收益率持续下行，信用利差大幅压缩至历史 极值，然而极致行情加剧市场脆弱，四季度政策转变引发债市螺旋式下跌，公募基金、理财产品赎回潮叠加信用债较弱的流动性，收益率迅速攀升 至年度高位，市场群体非理性踩踏行为形成年末信用债市场恶性循环 ，信用债走势与国开债基础利率整体趋同，收益率曲线维持陡峭并呈现期限分化，在四季度债市调整过程中1Y短端各等级收益率震荡更显著，1-8月下降幅度约64bp，后期显著回调，其中3Y、5Y各等级收益率走势近似但表现不一，3Y高等级品种变动小于低等级，而5Y品种则相反， 整体呈现中短端波动幅度大于长端，且中低评级波动幅度大于高评级。

信用利差：年内各期限信用利差呈现“先下降，后上升”的态势，截至2022年12月2日，较2021年末相比，短端高等级信用债有所收 敛，中低等级走扩明显，中长端出现等级分化，低等级整体收窄，表明市场倾向采用“拉长 久期+资质下沉”策略博取票息收益，低评级品种热度较高，期限利差：中低等级期限利差全面压缩，中高等级或存在挖掘空间，等级利差：各品种等级利差分化，中长端高等级走扩伴随低等级收窄， 短端各等级全面扩大，但整体幅度较小，中长端低评级显著收窄，收益覆盖风险或有不足，下沉性价比有限。