佩蒂股份业务布局及竞争优势分析

代工业务稳健发展，海外产能带来新增量。

1.核心客户紧密合作，ODM 业务稳步增长

公司 ODM 营收稳步增长。公司深耕海外市场多年，在产品研发、供应模式、生产制造、 质量控制等方面积累了较强优势。公司海外业务主要以 ODM 营销方式以及部分自有品牌。 2022 年，公司 ODM 及经销营收 15.99 亿元，同比增长 35.2%，占总营收 92.3%，2014 年 至 2022 年 CAGR 为 20%。公司 ODM 业务保持稳步增长。 公司与海外龙头供应商紧密合作。目前宠物零食消费市场主要集中在欧美等发达国家和 地区，这些地区市场主要由大型品牌商占据，因此公司的客户集中度较高。公司第一大客户 为品谱，一家全球性消费品公司。品谱 2015 年收购美国知名宠物品牌 Salix，2017 年收购 PetMatrix，补充了品谱在咬胶市场的份额。公司生产的产品直接销售给品牌商，品牌商通过 零售超市、宠物产品专卖店等渠道出售给终端消费者。此外，公司还与沃尔玛等大型零售超 市亦建立了良好的合作关系，对美国沃尔玛和加拿大沃尔玛进行供货。公司还与宠物产品专卖店 PetSmart 建立了良好的合作关系。同时，公司也在积极拓展海外市场线上渠道及美国 以外的市场，有利于保障海外市场业绩的稳定。

订制化供应，品种小批量生产，满足差异化需求。公司通过发展海外订制业务模式提高 在供应链中的话语权。每个专利产品销售专门销售给每个地区的一个零售客户，以避免产品 在零售客户中的竞争，以获得更强的客户稳定性和实现更高的毛利率。公司一直非常注重产 品的研发，为顶级宠物食品公司打造了数以千计健康产品。目前公司咬胶技术已经迭代至第 五代，Smartbones 覆盖了接近 80%的美国养宠家庭，MeatyWay 在加拿大 300 多家沃尔玛 超市连续畅销 5 年。 2023 年 4 月我国宠物食品（狗猫罐头及饲料）出口量 2.27 万吨，同比增长 5.43%，今 年以来首次同比转正。预计今年下半年随着海外减库存的完成，宠物食品出口将恢复正常。

2.海外产能陆续投产或带来新增量

海外产能持续加码，越南工厂贡献主要利润。2018 年以来，中美贸易摩擦导致中国工 厂出口至美国的产品被征收 25%关税，因此公司积极进行全球化布局，增加海外基地供货能 力。2013 年开始，公司通过自建、收购布局海外产能，目前公司在国内、越南、柬埔寨、新 西兰都拥有生产工厂。海外工厂中，越南工厂运营成熟，具有成本优势，2022 年越南三家 工厂合计实现净利润 1.47 亿元。柬埔寨爵味目前进入产能爬坡阶段，尚处于亏损阶段，随 着产能利用率的提升，柬埔寨爵味业绩将持续改善。新西兰北岛小镇和新西兰天然纯年产 4 万吨高品质宠物干粮产线将陆续投产，经营业绩有望改善。

预计新西兰和柬埔寨产能将带来业务增量。预计公司国内增量主要来自新型主粮产能， 海外增量主要来自柬埔寨和新西兰。国内方面，公司在温州和泰州的工厂主要为宠物零食产 能，合计约 1.54 万吨。温州工厂还有湿粮产能 0.3 万吨，目前均饱和。此外，江苏康贝和公 司平阳总部正在建设新型主粮产能 5 万吨，预计明年下半年投产。海外方面，在越南有三家 工厂，合计产能约 1.5 万吨，全部为宠物零食，主要以 ODM 模式面向海外市场。柬埔寨工 厂处于产能爬坡阶段，包括 0.92 万吨宠物休闲食品新建项目和 0.2 万吨扩建项目，合计产 能 1.12 万吨，预计 2023 年产能利用率 50%-60%。在新西兰，年产 4 万吨的高品质干粮产 线已经建成，预计 2023 年产能利用率 20%-30%；年产 3 万吨湿粮产能在建中，预计 2023 年年底建成。公司新西兰工厂定位满足高端市场需求，可以生产 90%高鲜肉含量的膨化主 粮，同时可以进行品牌定制化，满足精细化需求。预计随着新西兰主粮和柬埔寨零食产能的 陆续投产，公司有望获得业务增量。

3.供应链全球化提升成本竞争优势

供应链全球化布局提升竞争力。公司全产业链把控原材料和工艺生产。公司原材料主要 以淀粉、鸡肉、生皮为主。公司的畜皮咬胶产品以生牛皮为主要原材料。植物咬胶以淀粉、 鸡肉等为主要原材料。营养肉质零食以鸡肉为主要原材料。公司 2022 年营业成本中，直接 材料占比 71.79%，包括淀粉、鸡肉、生皮等原材料。2022 年前五大供应商占比 17.29%， 较 2014 年集中度大幅下降，供应商相对分散。 公司不断完善全球供应链网络，从中国、中亚、东盟等国家和地区采购原材料，降低生 产成本，提升经营安全系数。生牛皮在全球供需稳定，价格波动较小，公司与具有一定市场 渠道的专业供应商建立了长期合作关系，保证生牛皮的持续稳定供应。公司密切关注原材料 价格趋势，采用战略储备、调节库存水平、多元化采购等方式平抑价格波动，降低原材料价 格波动的影响。目前已经提前储备鸡肉和生皮库存。同时，公司通过持续加强产品研发、国 际化制造等方式优化成本，提升市场竞争力。