佩蒂股份股权结构、发展历程及业绩分析

宠物咬胶龙头，自有品牌蓄势待发。

1.股权结构稳定，股权激励彰显管理层信心

公司实际控制人为陈振标、郑香兰，共同持股 34.63%，股权结构稳定。根据 2023 年 一季报，股东陈振标与股东郑香兰为夫妻关系，共同为公司实际控制人，共同持股 34.63%。 公司第二大股东陈振录（持股 11.15%）与实际控制人陈振标为兄弟，具有一致行动关系。 公司通过股权激励和员工持股计划绑定高管以及核心人员，发展目标彰显管理层信心。 管理层经验丰富，公司专注品质与创新。公司董事长陈振标带领公司深耕宠物行业 30 年，凭借坚守品质、不断创新、坚守信誉的理念带领公司迅速成长。陈振标同时也是中国礼 仪休闲用品行业协会副理事长、中国检验检疫协会宠物食品分会副会长、浙江进出口宠物食 品用品行业协会会长。公司高管经验丰富，负责各核心业务，公司国内、国外业务增长迅速， 彰显团队管理能力以及市场洞察能力。 公司 2022 年推出股权激励计划和员工持股计划，股权激励计划拟授予激励对象的限制 性股票数量为 258 万股，约占公司总股本的 1.02%，激励对象为核心骨干 246 人。员工持 股计划持股规模不超过 152 万股，约占公司总股本的 0.6%，总人数不超过 97 人。本次计 划设立较高的业绩考核指标，绑定核心人员留住公司人才的同时发挥员工积极性，推动公司 发展。

2.坚守品质二十载，打造全球化供应链

公司以领先行业的制造水平绑定海外大客户。目前公司咬胶产品已经升级至第 5 代，而 宠物市场已经步入成熟的美国仅为第 3 代。在自有品牌方面，公司积极开拓线上、线下渠道， 夯实全渠道发展战略。公司 2020 年非公开发行股票募集资金筹建新西兰工厂突围国内宠物 主粮赛道。凭借优质的原产地原料、科学的配方以及公司建立的渠道优势，有望在行业格局 尚未清晰前占据先发优势。 2002-2010：公司成立于 2002 年，坐落于“中国皮都”温州平阳县水头镇。创立之初， 主要通过 ODM/OEM 海外代工的方式出口宠物咬胶产品，凭借优秀的创新能力和质量水平 逐渐从 OEM 转变为 ODM 并获得国外大客户的青睐。公司取得各项专利并参与了宠物咬胶 国家标准的制定。2006 年公司 100 亩生产基地投产，成立江苏康贝。

2011-2017：公司咬胶产品不断更新迭代，ODM 业务增长迅速。为了实现全球化供应， 公司在越南设立工厂，凭借原材料、人工、关税优势加速开拓海外市场。①生产上，2013 年 公司成立越南好嚼，2017 年成立越南巴啦啦，公司开始发展海外生产基地。②产品上，公 司咬胶产品从第二代纯畜皮肉片咬胶更新至第五代动植物纤维混合咬胶，植物咬胶收入占比 超越畜皮咬胶。③品牌上，公司自有品牌崭露头角为海内外“双轮驱动”战略打下基础。 2018-至今：公司正式进入国内、国际市场齐头并进的“双轮驱动”新时代。公司积极 布局海外生产基地稳定发展 ODM 业务，积极开拓国内市场发展自有品牌业务。①生产上， 公司拥有国内、越南、柬埔寨、新西兰四大生产基地，利用不同地区区位优势，不断优化供 应链。②产品上，公司进军主粮市场，保证咬胶业务稳定发展的同时，在新西兰建设工厂生 产高品质主粮。③渠道上，公司自有品牌打造线上线下全渠道销售模式，与宠物医院、宠物 店、商超建立深度合作，公司较早发展线上渠道拥有先发优势。④产能上，随着“新西兰年 产 4 万吨高品质宠物干粮新建项目”建设完成陆续投产，公司产能将大幅上升。

3.海外库存调整，2023 年 Q1 业绩承压

2022 年，公司实现营业收入 17.32 亿元，同比增长 36.27%；归母净利润 1.27 亿元， 同比增长 111.81%；扣非后归母净利润 1.35 亿元，同比增长 140.52%。由于人民币贬值， 2022 年公司汇兑收益 5283.71 万元，归母净利润大幅增长。 2023 年一季度，公司实现营收 1.59 亿元，同比下降 53.81%；归母净利润-0.38 亿元， 同比下降 233.36%；扣非后归母净利润-0.39 亿元，同比下降 231.92%。2022 年 Q4 以来， 由于部分海外客户需对库存进行调整，导致订单减少，海外市场销售收入出现下滑，2023Q1 业绩承压。预计随着海外需求的恢复，公司业绩有望逐步改善。

公司咬胶业务占比较大，以海外销售为主。对营业收入拆分来看：①从品类来看，历年 咬胶业务占比超过 60%。2022 年咬胶业务实现营收 11.93 亿元，占比 68.87%。其中植物 咬胶实现营业收入 6.49 亿元，同比增长 64.05%；畜皮咬胶实现营业收入 5.44 亿元，同比 增长 25.92%。②从销售区域来看，公司以海外销售为主，历年海外销售收入占比超过 80%。2022 年海外销售收入为 14.56 亿元，占总营收 84.10%，国内销售收入为 2.75 亿元，占总 营收 15.90%。

公司盈利水平短期承压，海外恢复有望带动持续改善。2022 年公司销售毛利率为 22.30%，净利率为 7.47%。对毛利率拆分来看：①从产品来看，2022 年植物咬胶毛利率为 28.66%，畜皮咬胶毛利率为 16.59%，营养肉质零食毛利率为 21.90%，毛利率小幅下降； ②从地区来看，2022 年国外销售毛利率为 22.06%，近年来呈下降趋势。2019 年公司开始 国内市场，2022 年国内销售毛利率为 23.57%，近年来呈上升趋势。2023Q1，受到海外业 务的影响，公司毛利率下降，预计随着海外业务的恢复，公司盈利水平将持续改善。 2023Q1 费用率有所上升。公司 2023Q1 管理费用率为 17.30%，同比提升 10.67 个百 分点；销售费用率为 10.71%，同比上升 6.42 个百分点，主要由于销售规模增大以及国内市 场宣传费用增加。2023Q1 财务费用率为 8.26%，同比上升 8.24 个百分点，主要由于汇率 波动导致汇兑损失增多，及可转债利息支出增加。当汇率波动较大时，公司积极审慎开展外 汇套期保值业务，锁定业务利润。同时，与客户积极协调，建立更科学的产品价格浮动机制， 减小汇率波动的影响。