中科电气负极材料业务销量及经营情况如何？

负极材料业务盈利有望回暖。

1.负极材料行业上半年销量增长，成本显著上升

动力电池产量实现快速增长。受益于新能源汽车销量的快速增长，国内动力电池产量和装机量再创 新高。据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据，2022 年 1-7 月中国动力电池产量为 253.7GWh， 累计同比增长 175.6%，装机量为 134.3GWh, 累计同比增长 110.6%，产量和装机量均保持高速增长。

负极材料出货量快速提升。负极材料产量 2022 上半年依然保持较高的增速，据鑫椤锂电统计，2022 年上半年，国内锂电负极材料产量为 60.07 万吨，同比大幅增长 72%；其中天然负极材料产量占比 19%。2022 年 1-6 月国内负极材料产量呈现逐月上升走势，月均同比增幅超过 75%。

石墨化价格持续上涨，近期出现回落。据鑫椤锂电统计，国内负极材料石墨化代工价格从 2020 年的 1.3 万元/吨涨到 2022 年 6 月的 2.8 万元/吨，累计上涨幅度高达 115%。石墨化价格上涨的根本原因就 在于供需存在一定程度的错配，2019-2020 年行业低谷期让负极石墨化产能基本处于没有增长的状 态，2021 年动力电池需求的超预期需求以及限电政策双重作用下，造就了石墨化产能的供需硬缺口。 据鑫椤锂电统计，目前各大负极材料企业规划的负极石墨化产能已经超过 500 万吨。但是也需要看 到，规划的总产能需要时间周期，短期内难以改变石墨化紧缺局面。近期由于行业新增石墨化产能 投放，供需紧张有一定的缓解，石墨化价格出现了一定程度的下滑，从 2.7 万元/吨下滑到 2.4 万元/ 吨。预计石墨化价格将会继续走低。

关键原材料低硫石油焦价格出现上涨，近期企稳回落。从 2021 年开始，国内石油焦价格就开始出现 了明显上涨，针状焦价格在第四季度也开始了上涨。据 CBC 金属网统计，国内石油焦价格 2022 年 H1 累计上涨 55%，部分类型焦价格涨幅更是超过一倍以上。2022 年负极材料终端市场需求旺盛，带 动上游材料持续涨价。百川盈孚报价统计，2022 年 1 月国内针状焦生焦 7,000-8,000 元/吨，较去年同 期上涨接近 50%；进口生焦 1,100-1,300 美元/吨，较 2021 年同期上涨超过 80%。近期，受到上游供给 和下游需求的变化，石油焦价格逐步企稳，并出现一定幅度的回落。

负极材料价格阶段性传导不畅。负极材料的成本在 2022 年上半年出现较大幅度增长，根据我们测算， 人造石墨的成本较年初上涨约 30%。然而负极材料的价格的上涨幅度并没有跟随成本上涨，价格较 年初上涨约 18%。负极材料价格的变化反应出其成本压力并没有向下传导。我们认为原因主要有以 下几方面：一是负极材料的定价模式一般是按季度来签订，二季度的价格一般会在一季度确定，因 此价格传导存在一定的滞后性；二是动力电池环节在一季度盈利情况相对承压，电池企业为了改善 二季度的盈利质量，严控成本，因此负极材料价格传导遇到阻力。尽管负极材料价格出现一定程度 跟涨，但主要是为了对冲成本上涨影响，压力并未完全传导至下游，导致负极材料企业盈利承压， 呈现下降趋势，但石墨化自供比例较高的企业受石墨化涨价影响较小，盈利承压幅度也相对更小。

2.公司上半年经营情况稳定，盈利阶段性承压

公司出货量保持高速增长。受益于 2022 年新能源汽车行业的快速放量，公司上半年的出货量也出现 了大幅度增长。根据公司 2022 年中报披露的数据，公司上半年负极材料实现出货量 4.84 万吨、确认 收入数量 4.55 万吨，同比分别增加 105%、93%，其中一季度出货量约为 2 万吨，二季度出货量为 2.6 万吨，逐步走高。三季度公司的出货量进一步提升到 3.5 万吨，环比增长约 35%。

公司经营情况稳定，毛利率承压。根据公司最新发布的业绩报告显示，前三季度实现盈利 4.26 亿元， 同比增长 69.99%；实现扣非盈利 4.64 亿元，同比增长 88.97%。按照业绩测算，公司 2022 年第三季度 实现盈利 1.63 亿元，同/环比分别增长 78.88%/21.74%；实现扣非盈利 1.80 亿元，同/环比分别增长 102.71%/25.67%。公司整体毛利率承压，2022 前三季度公司整体毛利率为 21.13%，同比降低 11.16 个 百分点，其中 2022 三季度毛利率为 18.43%，同比降低 10.33 个百分点，环比降低 2.22 个百分点。

原材料成本端上涨较快。根据公司披露的信息，公司的负极原材料包括针状焦和石油焦，其中石油 焦主要是低硫石油焦，而低硫石油焦的价格在二季度出现了较大幅度的上涨，因此公司在原材料成 本端承受较大压力。根据我们测算，公司二季度单吨负极所需的原材料成本较 Q1 提升约 30%。 石墨化自供比例二季度走低。按照公司披露的自有石墨化产能数据，公司 2022 年一季度的权益石墨 化产能约为 6000 吨，按照公司一季度 2 万吨出货量来测算，公司一季度的自供比例约为 30%。公司 二季度的权益石墨化产能与一季度持平，而公司二季度出货量达到了 2.8 万吨，因此公司二季度的石 墨化自供比例降低到 20%左右，进一步走低。

单位盈利出现较大波动。由于公司在原材料成本以及石墨化加工成本端出现了较大幅度的上涨，而 公司的产品价格并未完全传导成本上涨，因此公司的单位盈利出现了较大幅度的波动。根据测算， 公司 2021 年的负极材料的单位盈利约为 6000 元，2022 年一季度公司的单位盈利保持在 6000 元左右， 环比保持持平。但是公司 2022 年二季度的单位盈利约为 4600 元左右，环比大幅下滑约 20%，波动幅 度较大。三季度由于受到成本和压力的双重影响，公司的单位盈利约为 4500 元。

3.公司成本端改善明显，明年盈利能力有望回升

公司产能投放顺利。公司今年各大负极成品产能建设进展顺利，长沙基地在原来有 1.2 万吨负极产能 的基础上新建 5 万吨产能，预计三季度末产能会全部建设完成，四季度达到满产；贵州铜仁基地规 划了 8 万吨的负极产能，目前已经有部分投产；与宁德时代合资的贵安基地 10 万吨负极产能，一期 6.5 万吨预计在今年四季度之前投产，其余的 3.5 万吨预计在明年年底投产；与亿纬锂能合资的云南 曲靖 10 万吨项目，第一期 5 万吨预计在 2023 年 4 月份左右投产，其余的 5 万吨预计在 2024 年 4 月份 投产；在四川甘眉工业园区的 10 万吨负极一体化项目，其中一期 5 万吨 2023 年四季度投产。预计今 年总体负极材料成品产能将达到 20.7 万吨，进一步提升。

出货量预计创新高。从往年新能源汽车的消费来看，下半年一般是新能源汽车消费旺季，对于动力 电池和负极材料的需求量将会进一步提升。我们预计公司下半年的负极材料出货量将达到 8 万吨， 叠加上半年的 4.6 万吨，全年的出货量有望达到 13 万吨，同比增长约 120%，再创历史新高。

公司石墨化自供比例进一步提升。按照公司披露的数据，公司原有参股占比 37.5%的石墨化产能，总 产能为 1.5 万吨，新规划两条产线，每条产线 1.5 万吨，其中第一条 1.5 万吨预计在 2022 年 10 月底投 产，另外一条预计在 2022 年底投产，到年底可以形成 4.5 万吨石墨化产能，预计公司的权益石墨化 产能为 1.7 万吨。此外，公司还有贵阳 6.5 万吨、铜仁 6.5 万吨、曲靖 5 万吨，石墨化总产能接近 20 万吨，2023 年的石墨化自供率有望达到 80%，进一步提升。

积极拓宽原材料渠道，成本有望降低。公司的原材料主要是针状焦和石油焦，其中低硫石油焦的占 比为 40%左右。低硫焦又称一级品、1 号焦，适用于炼钢工业中制作普通功率石墨电极，也适用于炼 铝业作铝用碳素。中硫焦又称 2 号焦，一般用作炼铝工业中电解槽 (炉 )所用的电极糊和生产电极。 在制造石墨电极中，硫含量是一项较为重要的指标，硫含量过高会直接影响到石墨电极的质量。在 500℃以上的高温下，石墨电极内的硫会被分解出来，过多的硫使电极晶体膨胀，致使电极收缩并产 生裂纹，严重的可使电极报废。

根据《石油焦用途及延迟焦化装臵工艺路线的选择》中所述，在生 产石墨电极中，石油焦的硫含量会影响电耗量，用含硫为 1.0%的石油焦生产电极时所用耗电量要比 用含硫为 0.5%的石油焦每吨多耗电 9%左右。据 SMM 统计数据，中硫石油焦价格比低硫石油焦低 2000-3000 元。为了缓解原材料价格上涨带来的影响，公司积极拓宽原材料采购渠道，采用中硫石油 焦替代部分低硫焦。

明年单位盈利有望逐步改善。随着公司石墨化自供比例的不断提升，原材料成本不断降低，公司的 单位盈利在明年能够迎来较大幅度改善。按照我们测算，公司 2023 年的单位盈利有望达到 5800 元， 基本回到此前的正常水平。