中科电气（300035）研究报告：盈利拐点将至，未来成长可期.pdf

中科电气（300035）研究报告：盈利拐点将至，未来成长可期。快速成长的负极材料企业。负极材料做为动力电池中的关键原材料，其 出货量随着新能源行业的发展呈现快速增长趋势，2021 年中国负极材料 出货量为 63 万吨，近 5 年的年均复合增速为 36.7%。中科电气作为一家 快速成长的负极材料企业，其产品技术不断升级，出货量近几年呈现大 幅度增长趋势，2021 年的出货量为 5.9 万吨，近 5 年的年均复合增速为 54.3%，超过行业平均增速。此外，公司积极优化客户结构，前五大客户 占比约为 60%，客户分布较均衡。

负极材料业务盈利有望回暖。2022 年负极材料行业出现了新的变化，主 要体现在原材料石油焦价格的大幅上涨以及石墨化价格持续走高，并且 负极材料价格涨幅显著低于成本涨幅。公司在前三季度的单位盈利出现 下滑。预计明年单位盈利有望实现修复。从成本端来看，明年石墨化产 能会陆续投放，石油焦价格跟随石油价格出现回落，成本会有较大幅度 改善；从材料价格来看，公司负极材料产品价格保持稳定。我们预测， 公司明年的单位盈利有望达到 5,800 元左右，回归合理水平。

未来业绩有望保持高速增长。我们测算，负极材料到 2025 年的需求量有 望达到 240 万吨，2022-2025 年的年均复合增速有望达到 28%，行业能够 跟随新能源汽车行业的发展实现快速提升。中科电气与头部电池企业客 户进行合资建厂，其技术不断优化，生产工艺不断升级，预计公司 2023 年出货量能够达到 20 万吨，业绩有望保持高速增长。