中科电气发展历程、股权结构、主要产品及业绩分析

业绩底部反转，领先优势愈发明显。

1.传统主业稳中有进，切入负极全面领先

公司成立于 2004 年 4 月，传统主业为磁电设备，致力于电磁冶金整体解决方案，2008 年完成股份制改革，随后 2009 年在深交所创业板上市。2017 年上市公司主体以发行股 份及支付现金的方式收购湖南中科星城正式切入新能源赛道，主攻石墨负极材料，2018 年进一步收购贵州格瑞特，掌握核心设备石墨化炉自行设计建造能力，打通石墨化加工 产业链。中科星城专注于锂离子电池负极材料的研发与生产二十年，是最早布局动力锂 电负极材料的企业之一，2019 年上市公司完成 5.3 亿元非公开募资为其注入活力，2021 年底引入战略投资者深创投新材料基金，完成贵州、云南、四川、甘肃等新基地规划布 局，2023 年正式开启全球化战略，新一代工程装备研发成功并上线应用，在负极领域的 技术优势和先发优势显著。中科电气已成长为“磁力装备+锂电负极”双主营的多元化、 国际化集团企业。

公司股权结构稳定且合理。截至 2024 年 9 月，公司实际控制人为余新、李爱武夫妇， 二人合计持股 16.19%。董事长余新直接持有公司 11.76%股份，主管新能源材料事业部 的公司总经理皮涛持股 2.03%，前十大股东合计持股比例 30.23%，股权结构相对分散。 锂电负极板块主业地位确立，公司旗下全资、控股、参股子公司众多，覆盖负极材料的 生产、研发、石墨化加工、核心设备、供应链等各业务领域，广泛分布于贵州、云南、 四川等区位优势明显的区域。

公司主要产品可分为锂电负极材料和磁电装备两大领域。（1）中科星城以新能源汽车 动力类锂电池负极材料为主攻方向，同时覆盖手机、平板电脑、无人机等消费类市场以 及风力发电储能、光伏发电储能、通信基站储能等领域，能够稳定提供高容量、高倍率、 高循环的优质产品，除了传统的人造石墨负极与天然石墨负极，公司已领先布局硅碳、 硅氧、软碳、硬碳等新型负极材料，稳居国内动力电池负极市场领先地位；（2）磁电装 备业务涵盖电磁冶金专用设备、工业磁力设备以及锂电专用设备，主要产品为中间包通 道式感应加热与精炼系统、连铸电磁搅拌（EMS）成套系统、连轧电磁感应加热系统、 起重磁力设备、除铁器、磁选机、卷筒、锂电自动化电气控制设备、锂电负极材料磁分 离器成套设备、锂电正极材料磁分离器成套设备等，产品可广泛应用于钢铁、交通运输、 造船、机械、矿山、锂电等行业。其中主导产品国内市场占有率保持在 50%-70%，基 本实现国产替代。

2. 23 全年业绩承压，24 年重回正轨盈利

负极出货与价格为影响业绩的核心因素，前期扰动已过、报表强势回暖。自 2017 年正 式切入锂电赛道之后，负极材料业务就迅速成为公司业绩主要的体量规模以及增长动力。 2021-2022 年，新能源汽车产业的蓬勃发展叠加自身产能放量，公司连续两年实现营收 规模 100%的同比增长，但在行业供需状态转变、产品价格下行的影响下，公司业绩表 现从 22 年四季度显现颓势，2023 年全年进入阵痛调整，23 年共计实现营业收入 49.08 亿元，同比下降 6.64%；实现归母净利润 0.42 亿元，同比下降 88.5%。进入到 2024 年， 在行业的整体趋稳以及相关扰动因素出清之后，公司营收利润修复明显，前三季度实现 营收 38.84 亿元，同比增长 10.27%，实现归母净利润 1.84 亿元，同比增长 426.25%。

解析盈利能力来看，公司综合毛利率随着锂电材料业务占比提升而愈发与之趋同，2019 年石墨负极营收占比达 75.78%，近年来逐步上升，2022 年后稳定在约 90%占比的比例 高位。负极产能资本开支高且存在能耗环保问题，在下游需求爆发阶段出现明显的供不 应求，在 19-20 年的电动车元年阶段公司综合毛利率得以维持在 30%以上的高位。但随 着大量资本流入以及新建产能逐步释放，竞争加剧带动产品价格快速下滑，公司毛利率 一度下滑至 2023 年 15.46%的低点，行业整体处于去库状态导致公司出货放缓，计提存 货减值与费用困境令净利率也下降至 0.21%的近年来最低位。而 2024 年以来终端车市 景气度旺盛、行业排产节奏恢复合理，公司凭借自身产品技术的领先优势迅速实现出货 增长，叠加产能释放带来的成本放缓以及规模效应，盈利能力触底反弹，前三季度公司 实现综合毛利率/净利率分别为 19.41%/6.7%。

前期布局迎来收获，各项费用趋于平稳。从费用率变化来看，2021 年是公司控费的关键 一年，最核心的改善因素无疑是收入规模体量提升带来的费用摊销，除此之外，公司在 核心客户供应链地位的确立驱动自身排产与出货维持稳定，有助于销售费用与管理费用 支出放缓。受到近两年行业景气度的回落，产业链整体资金流动恶化，回款状况紧张迫 使公司提升杠杆维持流动性，财务费用率有小幅抬升趋势，但整体可控。研发投入方面， 由于客户对于重点电池项目布局开发时间较长，公司在前期为了配合下游进度维持较高 的研发费用率，近年来随着众多电池项目的放量落地以及规模效应提升，公司迎来收获期，出货量稳步向上的同时已逐步减轻研发费用率压力。

尚有偿债压力，仍有调整空间。业务规模体量的放大同时也代表着现金流与资金量的放 大，在业绩放量的 2021 年公司资产负债率大幅提升至 61.39%的高点，后续虽有放缓， 但产业链景气度下行的趋势冲击公司流动性。应收账款在流动资产的占比逐步上升，主 要流动资产对应合计短期债务（短期借款+一年内到期的非流动负债+应付账款）“捉襟 见肘”，整体偿债仍有一定压力，后续可能需要融资支持新产能扩张以及流动性补充。