如何看待迎驾贡酒未来成长？

精耕省内市场，打开增长空间。

1.省内市场：空间广阔，持续发力核心市场

精耕六安、合肥、淮南地区，省内空间广阔。省内市场布局上，公司推行市场分层 级管理，市场建设已有所成，知名度不断提升：其中六安地区作为大本营市场占有绝对 优势，2021 年销售收入约 7-8 亿元；合肥作为省会市场，历来是徽酒营销的战略高地，是全省的白酒销售和消费的风向标。迎驾贡酒在合肥市场有着良好的品牌基础，2017 年 合肥市场洞 6 销售量增长 4 倍以上，洞 9 销售量增长 2-3 倍；洞 16 也有着数倍增长， 2020 年公司在合肥市场实现销售收入约 2.2 亿元，2021 年进一步提升至近 3 亿元，考虑 到合肥整体白酒市场容量，未来公司通过持续强化竞争优势，有望进一步占据市场份额； 此外公司在淮南地区也保持较大优势，未来公司将继续加强省内重点市场建设，以点带 面，提高省内消费势能。

2.省外市场：聚焦苏沪市场，泛全国化布局活跃

省外收入占比居首，全国化拓展潜能较足。2015 年之前公司已经开始开拓省外市 场，迎驾金银星系列在省内有着较好的消费基础，洞藏产品也已经全面布局至江苏县级 市场，在湖北、河北、江西等市场都有非常不错市场表现， 2021 年公司省外收入占整 体收入比重约为 37%，位居徽酒首位，其中江苏市场收入在 10 亿元左右，保持稳定。 公司以江苏、上海为核心市场，公司通过打造“三双工程”提高核心市场江苏和上海的 占有率，向白酒消费大省谋篇布局，同时进一步拓展华中、华北等重点市场和机会市场， 未来伴随洞藏系列逐步成熟，有望利用洞藏放量打开省外发展空间。

3.未来市场空间测算

省内为主要贡献点，收入高增，进入高速成长期。1）外部环境：新能源产业推动+ 财政支出力度加大，省内经济发展活力充足，加速消费升级。2）竞争对手：2019 年起 口子窖进入渠道深度调整期，厂商博弈，渠道恢复速度有所放缓。3）个体优势：省内优 势逐步强化，洞藏快速放量，市占率稳中有升；渠道利润更丰厚，渠道推力强，消费氛 围逐步形成。

综上，我们预计省内市场 2022-2025 年收入增长中枢在 15%+，收入 CAGR=23%， 占比提升至 65%以上。省外主要市场苏沪区域收入较为稳定，预计保持良性。我们预计 省外市场 2022-2025 年收入 CAGR=6.5%。