芯能科技发展历史、股权结构、主营业务及财务分析

公司经营状况稳步向好。

芯能科技成立于 2008 年，2014 年后逐渐专注于分布式光伏电站的投资、建设和运行， 深耕于分布式发电领域。并在持续扩大自持分布式电站规模的基础上，依托现有分布式 光伏客户资源稳步推进充电桩和工商业分布式储能业务，积极布局离网、在网储能产品 的研发销售，不断探索分布式能源新应用领域。截至 2022H1 公司累计完成太阳能分布 式电站装机容量超 1GW，其中自持工商业分布式光伏规模达 662MW。

公司实际控制人为张利忠、张文娟、张震豪三人，张佳颖为公司一致行动人。四人直接 持有或通过海宁市正达经编有限公司、海宁市乾潮投资有限公司间接持有芯能科技 38.11% 股份。公司下设 70 多家全资分布式电站项目子公司，用于自建电站业务的开展。

以自持分布式电站为核心，布局光伏全产业链。公司业务包括分布式光伏电站投资运营 （自持分布式光伏电站）、分布式光伏项目开发建设及服务、光伏产品制造、充电桩投资 与运营四项业务。1）自持分布式光伏电站按照施工方式可分为 BAPV (在现有建筑上安 装光伏组件）与 BIPV （光伏建筑一体化）两种形式，其中 BAPV 数量及装机规模占比 较高。2)分布式光伏项目开发建设及服务包括屋顶资源开发、EPC 业务及屋顶电站运维 三部分。3）光伏产品生产销售业务主要为光伏组件的生产销售，其生产规模较小，其定 位是在满足自身电站业务的需求后，根据市场行情及订单情况确定生产量。4）充电桩投 资与运营业务主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主，在业主产业园区及网点投资、 铺设并持有、运营直流快充充电桩。

光伏发电业务成为公司主要营收来源。2018 年后，公司业务结构逐渐向光伏发电调整， 光伏发电收入由2017年的1.18亿元增长到2021年的4.08亿元，占公司收入比重由12.90% 上升至 93.58%。截至 2022 年上半年公司累计完成太阳能分布式电站装机容量超 1GW， 其中自持工商业分布式光伏规模达 662MW。

公司经营状况稳步向好。公司 2014 年启动单一产品制造向分布式建设业务重心转移后， 一度处于分布式光伏电站持有规模累积的过渡期，加之光伏产品销售下降影响， 2016-2018 连续三年整体营收呈下滑走势，2018 年公司收入为 3.84 亿元，较 2016 年累 计下降 66.58%。2018 年后随着自持分布式电站规模增长，光伏发电逐渐成为公司主体业 务，发电规模增长至 GW 级。伴随 2022 年工商业电价上涨，公司 2022 年前三季度营收 实现高速增长，合计 5.19 亿元，同比增长50.26%；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 68.72%。

公司利率逐年提升，主要驱动为光伏发电业务。2019 年后，随着自建电站投产，公司毛 利率和净利率均有所回升，2022H1 公司毛利率达 58.56%，较 2019 年提升 13.79pct；净 利率达 31.01%，较 2019 年提升 20.13pct。其主要原因为公司的业务结构调整生效明显， 将业务结构重心从毛利较低的光伏产品转向毛利率高的光伏发电，带动利润率不断提升。

2019 年后公司 ROE 及 ROA 上行，主要系利润率回暖。公司主营业务由光伏产品制造转 向分布式发电后，资产周转率受行业影响，下降至 0.15 左右；资产负债率在 2018 年因 公司上市而大幅下降至 43%，此后随着公司自持电站规模扩张、借款增长而逐年递增， 2022Q3 为 50.5%。2019-2022Q3，ROE 水平由 2.9%上升至 9.6%，ROA 水平由 1.6%上升 至 4.8%，主要原因为公司光伏发电业务占比增大带来的净利率增长。

公司偿债能力良好，经营活动净现金流逐年攀升。2019 年后，随着自建电站逐步盈利， 公司经营活动净现金流得到明显改善，2018-2021 分别为-1.20/2.20/2.56/3.78 亿元。 2018-2021 年流动、速动和现金比率波动不大，2021 年末分别为 0.77/0.70/0.23，2022Q3 受公司光伏发电营收大幅增长的影响，速动和现金比率出现提升。公司整体负债偿还能 力稳定，现金流表现走势良好。

随着主营业务转型和结构优化，公司期间费用管理情况成效显著。销售费用和研发费用 的下降主要系公司将重心从光伏产品销售转至自建电站；管理费用率从 2019 年的 22.48% 降至 13.27%，主要原因为公司主动成本控制和内部管理加强；财务费用率的上涨则主要 源于自持电站规模增加带来的融资活动和负债增加。自 2016 年启动自持分布式电站投资建设后，公司转向成长型行业。通过覆盖多省份的近 70 家全资分布式电站项目子公司，2017-2022H1 芯能科技自建电站装机量从 179MW 上 升至 662MW，2017-2021 四年 CAGR35.6%；发电量由 179GWh 增长至 565.48GWh， 2017-2021 四年 CAGR33.3%。