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芯能科技（603105）研究报告：分布式光伏运营领跑者，光储充一体化加速布局。公司 2008 年从浙江省起家，成立之初从事晶体硅片的研发制造，2014 年后逐渐专注于分布 式光伏电站的投资、建设和运营，是国内最早一批进入分布式光伏领域的企业之一。截至目前， 公司累计完成太阳能分布式电站装机容量超 1.2GW，年发电量最高可超 12 亿 kWh。2022 年归母 净利润 1.9 亿元，同比增长 74.1%，扣非归母净利润 1.9 亿元，同比增长 101.6%。受益于大 工业电价提升带来的综合度电收入上升、以及公司自持分布式光伏电站规模的不断扩大，公 司转型后业务结构优化明显、营收净利快速增长，毛利率、净利率快速提升。

双碳背景下政策频出推动行业需求放量，电价中枢上升“自发自用”模式优势明显

（1）行业放量：光伏发电不纳入能源消费总量考核，能耗双控趋严提升了企业屋顶资源开发 意愿；“整县推进”背景下，EPC+电站运维市场需求开始释放；央行碳减排支持工具对标 LPR 利率，有望降低民营新能源运营商的融资压力和财务费用支出，提升装机增速。（2）单价提 升：公司自发自用部分电价基于一定折扣锚定大工业电价，2021 年下半年以来“分时电价” 及“电力市场化”政策持续推进，大工业电价同比上调，公司综合电价提升 0.1 元/度，光伏 发电业务收入、利润进一步增厚；光伏可参与 CCER 从碳交易市场取得额外收益，测算得公 司发电业务 CCER 贡献收入弹性约 4.0%，利润弹性 8.1%；此外，隔墙售电、绿电等政策持 续推进，拓展售电渠道，望进一步推高综合度电收入。

公司资源获取&地域&产业链多重优势筑壁垒

（1）分布式光伏的非标化、碎片化特性对实施经验和运维质量要求高，公司已成功实施了众 多项目，客户黏性强，优质服务打造品牌效应，为后续电站规模再扩大和发展新业务奠定基 础；（2）当前自持电站投资的组件成本占比超过 50%，公司拥有 500MW 的光伏组件生产线 优先供内部使用，较完整的分布式光伏产业链布局打造成本优势，光储充一体化加速布局；（3） 浙江、江苏等主要业务区域电价优势明显，未来广东等高电价、高用电量省份为重点拓展区域。