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芯能科技（603105）研究报告：掘金分布式光伏，扬帆储能蓝海。卸除“光伏产品”包袱，转型分布式光伏，整装再出发。公司成立于 2008 年， 2014 年前后公司抓住光伏快速增长的契机，向分布式光伏电站的投资与建设 转型，并通过逐年的累积开始进行自持电站，由原来的高风险的生产制造重资 产运营，成功转向低风险的优质电站资产投资运营。同时公司以持续扩大的自 持电站规模为基础，依托现有客户资源稳推进充电桩和工商业分布式储能等业 务。截止 2022H1 公司累计完成太阳能分布式电站装机容量超 1GW，其中自 持工商业分布式光伏规模达 662MW。

双碳之风催化机制理顺，叠加地域优势凸显，公司分布式光伏迎来新发展机 遇。1）“能耗双控”政策背景下，工商业分布式光伏企业主使用自发自用的光 伏电量不计入能源考核指标中，市场空间进一步被激发。2）受供应紧张和上 游煤炭价格提升影响，目前我国电价显著上涨，且随着分时电价机制的完善， 峰谷电价差愈发加大。分布式光伏电价与大工业用电价格具有同步变动的特 点，电价上涨将对公司分布式光伏业务收益产生积极影响。3）公司核心业务 坐落于浙江，电价普遍较高，同时随着未来浙江省“隔墙售电”的落地和全国 统一电力市场体系的逐步建设，分布式光伏收入将进一步增厚。

公司深耕行业多年，有较强的先发优势及品牌优势，优质客户储备丰富。1） 公司是国内较早从事分布式光伏开发的企业之一，对行业和业务模式理解深 刻，具备经验壁垒；2）公司深耕分布式光伏电站领域多年，拥有专业运维团 队和运维体系，在定制化需求高的分布式电站开发业务中具备竞争优势；3） 公司分布式光伏电站客户质量高，包括娃哈哈、中国巨石等多家优质企业，电 站具备较强的长期经营稳定性。市场知名度较高，屋顶资源获取能力强；4） 公司具备 EPC 服务资质和丰富运维服务经验，近两年开始承接央国企 EPC 项目，有利于“整县推进”政策下 EPC 及运维项目的获取。

布局充电桩及储能领域，有望开辟第二增长曲线。1）充电桩方面：2021 年公 司新布局充电桩业务，按照“收益优先，稳步推进”的原则，通过预估平均有 效充电小时数铺设充电桩。2021 年累计铺设充电枪 177 把，总规模约 6.7MW， 2022 H1 实现收入 260.53 万元，未来将依托现有客户资源形成联动效应降低获 客及投资成本。2）储能方面：公司储能产品包含两部分，其一为工商业分布 式储能运营，其二为含离网储能逆变器、离/并网储能逆变器和便携式移动电 源在内的储能产品。未来随着国内储能成本的下降及现货交易机制的不断完 善，储能盈利机制厘清后增长可期。