众安在线保险业务有何布局？

四大生态协同发力，健康险逐步占据主导。

1.健康：主打尊享系列，丰富产品矩阵

以尊享系列为拳头产品，推动健康生态保费增长。公司在健康生态板块构建“保险保障+医 疗服务”体系，于 2016 年上市“尊享 e 生”，此后不断在保障门槛、健康服务、保障细分 等方面迭代升级。经过第 22 次迭代，“尊享 e 生 2023”已于 2022 年 12 月正式推出，可保 六大慢病人群，且系业内首次将一般门急诊纳入核心保障责任。伴随尊享系列起量，公司健 康生态保费收入稳步提升，2022 年同比+16.8%至 89.8 亿元。其中，尊享系列为重要保费来 源，近年来占健康生态保费比例一度高达 90%。

深化“保障+医疗”闭环，提升用户粘性。公司从百万医疗出发，将产品矩阵拓展至门急诊 险、短期重疾险、住院医疗险等，并针对慢病、老年、女性、少儿推出细分产品。截至 22H1， 公司已累计推出慢病产品超 42 个，针对少儿、女性、老年人分别推出 42、15、16 款定制化 专属产品。凭借针对用户健康管理及就医各环节的“医+药+险”一站式全周期覆盖，2022 年 公司健康生态的个险付费用户数达到 1,615 万人，个险多保单用户占比 20.8%，整体人均保 费同比+28%至 527 元/人。伴随公司产品矩阵优化、全周期服务能力完善以及居民保险需求 释放，预计公司用户留存及客均价值水平有望提升。

费用及赔付率均改善，看好自营渠道建设持续发力。公司健康生态渠道费率及赔付率均边际 改善，其中 2022 年 1）渠道费率同比-2.5pct 至 26.3%，主要受益于自营渠道建设（22 年健 康生态自营渠道保费同比+117%，且占比持续提升），以及客户续保率优化（22 年健康生态 自营渠道第 12 至 13 个月续保率约 85%）；2）赔付率同比-2.8pct 至 48.5%，较往年近 60% 水平亦明显下行，主因风控水平提升。整体而言，公司近年来依托旗下 APP、小程序、微信 公众号、短视频号等多达约 30 条渠道，实现对用户的快速触达与精准营销，我们预计自营 渠道建设成效将不断显现，带动渠道费率进一步改善；叠加赔付率保持在较为稳健的水平， 使得保费体量占比近 40%的健康生态持续为公司贡献稳定承保盈利来源。

2.数字生活：持续创新产品，覆盖广阔场景

电商及航旅成熟业务引领，创新业务探索新盈利点。公司在数字生活场景下定制化开发保险 产品：1）成熟业务：电商及航旅业务已发展得较为成熟，涵盖在电商平台的退货、产品质 量、物流、售后服务、商家保证金等；在出行领域的航意、航延、旅行意外、机酒取消等， 且已覆盖国内所有主要 OTA 渠道。2）创新业务：主要基于对用户数字生活新场景的探索， 推出宠物险、手机碎屏险、滑雪意外险、露营意外险、无人机险等创新险种，其中宠物险服 务网络截至 22 年末已对接近 1 万家线下宠物医院和服务机构，覆盖全国主要城市。2022 年， 公司数字生活生态共实现保费收入同比+21.7%至 88.7 亿元，其中电商/航旅/创新业务分别 实现保费收入 52.6 亿元/17.2 亿元/19.0 亿元，同比+26%/-2%/+39%，占比 59%/19%/22%，其 中航旅业务保费主要受到疫情反复、出行减少影响（尤其是 22H1 同比-28%）。

近年来赔付率整体上行，成本端仍有一定压力。1）费用方面，公司数字生活生态渠道费率 整体呈优化态势，2022 年同比-1.9pct 至 30.2%，主因新渠道电商退运险及创新业务占比提 升；2）赔付方面，受 2021 年 5 月起淘宝和天猫平台下调退运险价格影响，22H1 赔付率同比 +4.1pct 至 66.2%，但 2022 年全年同比-3.0pct至64.6%，或与非淘系平台退运险赔付率相 对较低、整体数字生活生态风控优化有关。整体而言，公司 2021 年数字生活生态渠道费率+ 赔付率费之和趋近 100%，2022年有所优化，但承保质量仍有进一步改善空间。

3.消费金融：优选头部平台，审慎控制规模

联手头部平台，坚持审慎经营。公司与持牌资金方合作，连接各类互联网平台，打造基于技 术和风控的消费金融生态圈，2022年实现保费收入同比+2%至45.3亿元。1）平台选择方面， 积极拓展翼支付、爱奇艺等各类互联网场景平台，以触达潜在借款人；并对接马上消费金融 等头部互联网金融平台、旗下众安贷平台（2017年众安小贷成立并获互联网小贷牌照，目前中国电信旗下天翼电子商务、众安技术分别持股41.18%/41.18%）以协助开展信用评估及贷后服务。2）目标客群方面，主要面向我国拥有良好教育背景和消费需求的年轻近优层级客群，满足其消金增信需求。3）风险防控方面，持续聚焦小额、分散、短期的互联网消金资产（目前底层资产平均久期约10个月）不断迭代定价模型，执行审慎风控策略。

资产质量较为稳健，渠道费率持续优化。2019 年，受宏观经济压力、消金行业风险、监管趋 严等影响，公司主动缩减消金业务规模，2019 年末所承保的在贷余额较 2018 年末减少 22% 至 256 亿元；2020 年考虑疫情冲击影响，进一步收紧在贷规模至 161 亿元。截至 2021 年末 /2022 年末，公司消金业务规模随疫情防控显效、宏观经济转好而分别调整至 194 亿元/232 亿元，预计 2023 年可能结合经济形势变化而适当扩大规模。从费率水平来看，2022 年公司 消费金融生态 1）赔付率同比+2.0pct 至 48.0%，但 22H2 已较 22H1 环比改善 1.6pct，资产 质量相对优于行业整体水平；2）渠道费率进一步同比优化 2.5pct 至 20.9%，或与营销效率 提升、旗下小贷平台建设有关。

4.汽车：采取共保模式，推进精细运营

采取与平安共保模式，积极把握行业景气度。公司主要基于与平安产险合作共保的“保骉车 险”为客户提供车损、人伤等产品服务，于 2015 年推出，2017 年获准全国经营，2018 年起 公司与平安的保费、赔付及成本分摊比例由 30%/70%改为 50%/50%。通过借助平安线下资源 优势，探索与各类互联网平台及汽车后市场服务渠道的合作，把握 2022 年减税政策刺激汽 车销量增长的机遇，公司 2022 年实现汽车生态保费收入同比+34%至 12.7 亿元。此外，公司 亦积极关注新能源车险市场，不断丰富基础数据、完善定价模型，已服务近 20 个品牌的新 能源车车主。

承保成本整体较优，22 年大幅改善主因出行受限。公司汽车生态保费占比相对较小，但其近 几年以来的整体承保成本始终保持在较为健康的水平。拆分来看，1）赔付率在 2021 年受车 险综改影响而同比大幅+12.3pct 至 68.0%，2022 年因疫情影响下出行减少而同比-12.2pct 至 55.8%；2）渠道费率在近年来监管推行车险费改背景下大幅降低，2022 年同比改善 0.6pct 至 12.4%。尽管疫后出行恢复、加大新能源车险业务布局等因素可能导致公司 2023 年赔付率 同比回升，但考虑到公司推进精细化运营、切入汽车后市场长尾渠道，我们预计其汽车生态 经营利润率仍能保持在较优水平。