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众安在线（6060.HK）研究报告：健康与数字生活两翼齐飞，创新加速业绩提振在望。“保险+科技”双引擎驱动，健康、数字生活生态为主要构成。 众安在线是我国首家互联网保险公司，2013 年开业，2017 年港股上 市，围绕健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态，以科技赋能保 险主业。

1）保险：2022 年公司实现保费收入同比+16.1%至 236.5 亿元，承保 利润同比+337.7%至 3.3 亿元，以约 20%的互联网财险保费市场份额 占据行业领先位置。其中，健康生态/数字生活生态/消费金融生态/ 汽车生态分别实现保费收入 90 亿元/89 亿元/45 亿元/13 亿元，同比 +17%/+22%/+2%/+34%，占比 38%/38%/19%/5%。

2）科技：公司深耕保险科技领域，搭建保险核心系统“无界山”， 支撑海量碎片化保险业务；国内+国际拓展科技输出，助力保险业数 字化转型，2022 年实现科技输出总收入同比+14%至 5.9 亿元。

2022 年业绩短期承压，投资及汇兑为主要拖累。

公司 2022 年归母净利润转亏至-13.6 亿元（2021 年：11.6 亿元）， 主要因为：1）投资收益变动：资本市场波动、I9 准则实施背景下， 2022 年保险分部总投资收益同比大幅减少 25 亿元（其中会计准则切 换拖累投资收益-13 亿元）；2）汇兑损失变化：美联储激进加息、 全球经济疲软、地缘冲突背景下，美元大幅升值，导致 2022 年公司 以美元计价应付债券产生汇兑损失 5.6 亿元（2021 年境内保险板块 汇兑收益：1.3 亿元）。

长期向好趋势不改，坚定看好 2023 年业绩复苏。

我们认为公司承保利润仍有望实现较快增长，且主要拖累公司 2022 年净利润的投资及汇兑因素均有望边际改善，此外预计科技、银行等 其他板块整体维持稳健发展，因此我们坚定看好公司 2023 年业绩迎 来较显著提振。

1）核心业务加速回暖。公司目前保费占比合计近 80%的健康、数字 生活生态，将显著受益于疫后复苏；占比约 20%的消费金融生态在宏 观经济整体向上背景下亦有潜在的发力空间。叠加自营渠道建设推动 COR 稳步下行（2022 年整体 COR 同比-1.1pct 至 98.5%，且各生态均 实现渠道费率+赔付率合计值的同比改善），承保盈利有望大幅提升。

2）创新业务蓬勃发展。公司近两年积极布局的宠物险仍有较大发展 潜力，新能源车险或将成为汽车生态的重要突破点，在香港的虚拟银 行业务也有望在一站式服务客户综合理财需求方向上持续发力。

3）投资汇兑边际改善。稳增长、扩内需政策引导下，全年市场表现 有望整体呈震荡上行走势，叠加 22 年低基数表现，预计公司 2023 年的投资收益表现同比明显提升；关注后续美元兑人民币汇率走势， 汇兑损益或有一定回吐空间。