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众安在线研究报告：互联网科技与保险生态双轮驱动，稀缺标的有望创新突围。众安在线作为国内首家互联网保险公司，保险+科技双赛道布局早。当前互 联网保险已从高速增长阶段转变为稳健增长阶段，众安在线早在 2013 年开 始布局，近年保险业务收入增速稳定在两位数以上，互联网财险保费市场份 额稳居龙头。 打造四维一体生态圈，健康生活引领增长。截至 2022 年末，众安在线的生 态主要分为健康生态、数字生活生态、消费金融生态以及汽车生态，保费分 别为 89.8 亿元、88.7 亿元、45.3 亿元以及 12.7 亿元，5 年间公司总保费 规模 CAGR 为 32.2%，随着互联网科技的迭代，保费未来有望持续维持高增 速。公司整体费用率为 43.3%，综合成本率为 98.5%，负债端成本随着规模 效应不断改善，未来有望持续延续承保盈利的趋势。

健康生态领头羊，细分医疗险赛道，赔付率与费用率双重改善。2022 年，众安在线健康生态赔付率为 48.5%，同比下降 2.8pct，主要得益于 承保至理赔的风控水平进一步提升；健康生态渠道费率为 26.3%，同比 下降 2.5pct，主要得益于自营渠道保费贡献占比的持续提升以及续保 率的改善。近 5 年健康生态保费规模 CAGR 为 49.5%。我们预计未来随 着健康中国行动战略的深入推进，居民健康管理意识逐渐加深，尊享 e 生系列产品更新迭代进度有望持续领先市场，健康生态自营渠道贡献 占比将进一步提升，承保盈利有望延续。

经济复苏板块回暖，数字生态有望进一步增长。2022 年，公司数字生 活生态的赔付率为约 64.6%，同比下降约 3.0pct，渠道费率为约 30.2%， 同比下降约 1.9pct，主要得益于新渠道电商退运险和利润较优的创新 业务占比不断提升。随着经济的复苏，我们预计未来公司将继续发力包 含宠物险等创新型产品的研发，持续拓展业务的广度，维持每年保费规 模 2 位数增长。

消费金融风险可控，汽车生态经营改善。截至 2022 年末，消费金融生 态的赔付率已连续两年低于 50%，渠道费用率为 20.9%，同比上涨 1.2 个百分点，目标客户主要集中在 30-45 岁有良好的教育背景和消费需 求的用户，风险可控。汽车生态经营利润进一步改善，其中赔付率同比 下降了 12.2pct 至 55.8%，渠道费率同比改善了 0.6pct 至 12.4%，渠 道费率已持续 5 年改善状态。公司对接多元化的渠道将在未来效触达 更多用户，汽车生态有望拥抱新能源汽车机遇以及政策红利，带来新增 长动力。