斯瑞新材发展历程、核心业务及商业模式分析

聚焦高端铜合金材料，布局多个细分领域。

1、公司多次抓住历史机遇，形成两大核心业务

公司成立于 1995 年，并在 2015 年整体改制为陕西斯瑞新材料股份有限公司， 于 2022 年 3 月在科创板上市。公司在成立之初瞄准铜铬触头材料市场，开发出铜铬 触头材料批量制造技术，解决了我国中高压真空开关的关键触头材料依赖进口问题， 促进了我国电力行业无油化改造。公司产品于 2000 年跻身国内市场行业第一，并于 2004 年进军输配高电压领域。之后抓住铁路行业迅速发展的机遇，开始制造高强高 导合金材料，2009 年成功进入轨道交通领域。公司于 2015 年整体变更为股份有限 公司，于 2022 年 3 月在科创板上市。

公司多次抓住发展机遇，业务覆盖轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等 高端应用领域，专注于高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性 能金属铬粉、CT 和 DR 球管零组件等产品。截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有核 心发明专利超 150 项，建有铜铬系列触头材料、铜钨系列触头材料生产线、铜铬锆合 金材料生产线、医疗影像零组件用铜合金材料生产线。公司服务的客户主要有西门子、 ABB、施耐德、通用电气、伊顿等优质企业。

截至 2022 年三季报，公司的实际控制人是公司的创始人王文斌，持股比例为 40.34%。截至 2022 年三季报，王文斌持有公司股份 1.61 亿股，占股本总额 40.34%。 公司有 8 家全资子公司，3 家控股公司。其中陕西斯瑞扶风先进铜合金有限公司正在 建设中，未来主要从事高强高导铜合金材料及制品、铜铁合金材料及制品的生产和销 售。公司拥有王文斌先生等 8 位核心技术人员为首的研发团队。公司的核心技术人 员包括王文斌、张航、杨平、王小军、庾高峰、孙君鹏、刘凯和李鹏。截至 2022 年 6 月 30 日，研发团队拥有研发人员 79 名，占公司员工总数的 6.77%。

2、公司以高性能铜合金材料及制品为主，聚焦下游多个细分市场

2021 年公司核心业务为高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品， 营收占比分别为 49.90%、23.91%。公司营收从 2017 年的 3.93 亿元上升至 2021 年 的 9.68 亿元， CAGR 为 25.28%。公司 2021 年营业收入为 9.68 亿元，同比增长 42.26%；毛利为 1.85 亿元，同比增长 21.25%，毛利率达 19.08%。其中高强高导铜 合金材料及制品营收 4.83 亿元，占比 49.90%，毛利率为 17.21%，是公司快速发展 的核心业务，公司另一核心业务中高压电接触材料及制品营收 2.32 亿元，占比 23.91%，毛利率为 25.64%。2021 年高性能铬粉营收为 0.32 亿元，占比 3.27%，毛 利率为 23.46%，医疗影像零组件营收为 0.26 亿元，占比 2.73%，毛利率为 15.28%。

公司具备材料制备到下游零组件产品精密加工的一体化生产体系，主要采购铜、 铬、钨等原材料，进行加工制造成高性能合金材料或者制品销售。高强高导铜合金材 料主要利用 CuCr、CuZr合金以及高纯度铜通过真空感应熔炼工艺或气氛保护熔炼 工艺进行生产。铜铬/铜钨材料利用铜粉、铬粉或钨粉通过真空熔铸法、真空自耗法、 真空熔渗法和混粉烧结法进行生产，其中前两种方法仅适用铜铬触头。高性能铬粉产 品一部分添加进高强高导铜合金与中高压接触材料，同时还可应用于公司小批量3D打印铜铬触头，一部分外销。医疗影像零组件主要通过表面处理、机加工、焊接等流 程制成管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件外销。

高压电接触材料业务细分为铜铬触头和铜钨触头两大类，中高压电接触材料是 电气开关设备的关键材料，承担电路开断和耐压的作用。根据中国电器工业协会统计，2019 年公司的铜铬触头市场占有率在国内排名第一。随着全球双碳革命驱动 72.5kV、 126kV、252kV 等级 SF6 开关逐步被真空开关取代，中高压电真空业务有望快速增 长。公司下游客户主要包括西门子、ABB、伊顿、施耐德、西电集团、旭光电子等国 内外大型企业。

铜合金扁锭由下游加工为板带材，之后供给连接器制造企业，应用于新能源汽车、 5G 通信、航空航天等高端连接器产业。海外巨头长期占据高端连接器市场，公司大 力发展高强高导铜合金材料制备有助于缓解依赖进口的困境，我们预计未来市场份额 有望持续上升。高强高导铜合金制品端环与导条主要应用于轨道交通大功率牵引电机， 同时，公司积极开拓液体火箭发动机燃烧室内衬等新应用市场。公司下游客户主要包 括通用电气、西屋制动、中国中车、阿尔斯通、晋西工业集团、TSA 等国内外大型企 业。

公司高性能金属铬粉一部分自给于中高压电接触材料、高端高温合金，一部分应 用于高端靶材、高温合金等领域。公司自主掌握了低温液氮研磨工艺，设计了一整套 低温液氮研磨设备和工艺流程方案。受益于高温合金快速发展，高性能金属铬粉业务 快速增长，其中 2022 年上半年用于超临界火力发电领域高端高温合金的高性能金属 铬粉同比增加 170%。公司下游客户主要包括西门子、 GfE、西部超导、北京华镥拓 日靶材科技有限公司、深圳市塔吉特靶材有限公司等。

CT 和 DR 球管零组件是医疗用 CT 设备和 DR 设备的核心零组件之一，影响 医疗影像设备成像质量和使用寿命。目前，公司已实现对 CT 球管和 DR 球管核心 零组件的国产化生产，CT 球管零组件产品向全球三大 CT 设备制造商之一西门子 批量供货，给美国 Varex、Chronos 等全球代表性公司的产品供应稳定增加，拓展全 球市场，同时积极进入核磁共振、医用加速器、半导体设备等领域。公司下游客户主 要包括西门子、上海联影、昆山医源（原昆山国力子公司）、无锡麦默、中国电子科 技集团公司第十二研究所、珠海瑞能等。

3、公司发行新股投资铜铁和铬锆铜系列合金新项目，深耕高端领域

公司抓住新发展机遇，提升铬锆铜高端合金产能，拓展铜铁合金材料新领域。公 司于 2022 年 3 月 16 日在科创板上市，公开发行新股募投年产 4 万吨铜铁和铬锆铜 系列合金材料产业化项目(一期)，拟投入募集资金 3.62 亿元。新一代铜铁合金材料兼 具导电性及导磁性，主要应用于大尺寸 OLED 背板、大功率线路板自动化焊接烙铁 头、电磁阻尼用电磁功能材料等领域；铜铬锆为代表的高性能先进铜合金主要应用于 新能源汽车连接器、5G 通讯连接器、火箭发动机燃烧室内衬等领域。

募投项目各项工作进展顺利。根据公司 2022 年半年报数据，募投项目已经投入 资金 3.1 亿，完成了厂房等基础设施建设、主要设备安装调试、生产工艺验证等环节， 新增高性能铜合金材料制备和深加工产能 1.5 万吨。其中铜铬锆高性能铜合金已经 可以向下游新能源汽车连接器、5G 通讯连接器、火箭发动机燃烧室内衬等领域稳定 批量供货，高性能铬粉生产线建设已完成，2022 年下半年实现投产和产能放量。面 对 CT 和 DR 球管零组件的快速增长，公司启动产能两年倍增计划，万级超净间扩建、 高温真空钎焊炉和高精密加工设备已在 2022 年上半年完成调试并投入生产。