比音勒芬发展历史、销售模式、股权结构及业绩分析

公司是国内高尔夫服饰龙头。

1.公司简介

公司成立于2003年，专注于高尔夫休闲服饰，产品定位于运动和休闲两大特性，聚 焦国内高净值人群。公司始终坚持高品质、高品位、高科技和创新精神的“三高一 新”品牌发展理念。据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的全国大型零 售企业商品销售调查统计结果显示，比音勒芬高尔夫服装荣列2021年度同类产品综 合占有率第一位，市场综合占有率为62.87%，市场销售份额为72.81%，市场覆盖 面为56.25%。

比音勒芬高尔夫服装连续五年（2017年-2021年）综合占有率第一位。 公司聚焦于细分服饰领域，实施多品牌发展战略，在成功抢占高尔夫休闲服饰细分 领域之后，公司再度发力，于2018年8月推出聚焦度假旅游服饰市场的新品牌威尼 斯，开启双品牌运营模式。2022年，比音勒芬高尔夫系列单独开店，进一步提升高 端人群对于时尚运动的消费体验，巩固比音勒芬第一高尔夫服饰品牌的龙头地位。

2.公司采取轻资产运营模式及直营和加盟相结合的销售模式

1.“哑铃型”轻资产运营模式，专注高附加值环节 公司旗下品牌采用轻资产的经营模式，致力于附加值较高的业务链上游的设计、研 发和业务链下游的品牌运营和销售渠道建设，产品生产业务外包给生产商。公司采用“哑铃型”的业务模式，即专注于设计研发、品牌运营与销售渠道的开发 管控等核心环节；而将处于生产、运输配送等低附加值的环节外包。由于研发设计 和品牌运营、销售渠道附加价值较高，而生产运输环节的附加价值相对较低，因而 以产业链分工为横轴、以附加价值为纵轴，这种业务模式曲线表现为“U型微笑曲线”。

2.销售模式 公司采取直营和特许加盟相结合的销售模式。目前，公司在一、二线城市以设立直 营店为主，在其他城市以设立加盟店为主。截至2022年6月30日，公司营销网络覆 盖全国31个省、自治区及直辖市的核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会 所等，共拥有终端销售门店1125家，其中直营店铺数量544家，加盟店铺数量581 家。

分渠道来看，2019年、2020年、2021年和2022H1，公司直营渠道收入分别为11.78 亿元、12.63亿元、19.14亿元、9.54亿元 ，占营业收入比重分别为64.52%、65.19%、 70.37%、72.61%；加盟渠道销售分别为6.31亿元、5.76亿元、6.83亿元、2.76亿元， 占营业收入比重分别为34.59%、29.74%、25.12%、21.01%；公司线上渠道收入分 别为0.16亿元、0.98亿元、1.23亿元、0.84亿元，占营业收入比重分别为0.89%、5.07%、 4.51%、6.38%。线下门店导购私域导流至小程序交易实际计入线下业务，实际在线 销售比例高于财报电商占比。

2019年、2020年、2021年和2022H1，公司直营毛利率分别为71.92%、72.22%、 81.11%、78.44%，加盟渠道毛利率分别为60.23%、67.69%、68.90%、70.59%， 线上渠道毛利率分别为60.42% 、37.59%、50.93%、58.92%。公司渠道毛利率整 体呈上升趋势，线上毛利率波动较大系当前公司线上销售处于早期发展阶段。

2020年、2021年和2022H1，公司直营店面总面积分别为8.05万平方米、8.39万平 方米、8.97万平方米，店铺数量分别为486家、532家、544家，店均面积分别为165.54 平方米、157.66平方米、164.96平方米；公司加盟店面总面积分别为7.15万平方米、 9.20万平方米、9.54万平方米，店铺数量分别为493家、568家、581家，店均面积 分别为145.04平方米、161.93平方米、164.18平方米。

3.实控人具备多年行业运营经验，高管及核心员工激励充分

实际控制人夫妇深耕主业多年，经验丰富。公司实际控制人为谢秉政、冯玲玲夫妇， 公司2022年三季报显示，二人持股41.32%（其中谢秉政持股37.88%，冯玲玲持股 3.44%）。谢秉政先生是暨南大学高级管理人员工商管理硕士、中国服装协会理事、 广东省服装服饰行业协会副会长、广州市民营企业商会副会长，2012年2月至今任 公司董事长，冯玲玲女士则担任公司研发中心负责人。据谢秉政在CCTV《匠心智造》 透露，夫妻二人具备多年高档服装品牌运营经验，因在韩国考察时发现发现高尔夫 服装行业在中国有可塑的市场存在，将高尔夫文化融入国产服装制造，打造专属于 中国人的高尔夫服饰品牌并深耕至今。此外，公司董事、总经理申金冬持股3.44%， 财务总监唐新乔持股1.03%。

激励充分，先后推出三期员工持股计划。公司先后于2017年8月21日、2019年5月 30日、2021年1月14日推出三期员工持股计划。截至2022年5月12日，第三期员工 持股计划持有的公司股票649.46万股（占公告日公司总股本的1.14%，占推出当时 总股本的1.24%）已通过集中竞价交易方式出售完毕。 从覆盖人员范围来看，第一期、第二期、第三期员工持股计划的覆盖人员分别为董 监高6人和其他员工不超过594人、董监高6人和其他员工不超过894人、董监高6人 和其他员工不超过1314人，覆盖人员包括公司董监高和普通员工，涉及范围广，覆 盖面逐渐扩大。从三期员工持股计划实施的效果看，员工持股计划有效的调动了员工的积极性，保障了公司长期持续健康发展。

4.公司上市至今业绩持续领跑行业

公司于2016年底上市，2017年第一季度至2019年第四季度，公司连续12个季度实 现业绩高增长，2020年疫情以来公司业绩韧性强，持续领跑行业。2017年、2018 年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3，公司营业收入分别为10.54亿元、 14.76亿元、18.26亿元、23.03亿元、27.20亿元和22.25亿元，同比增长25.2%、40.0%、 23.70%、26.17%、18.09%和13.02%，归母净利润分别为1.80亿元、2.92亿元、4.07 亿元、4.99亿元、6.25亿元和5.73亿元，同比增长35.9%、62.2%、39.13%、22.68%、 25.20%和24.93%。

盈利能力方面，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3公司 毛利率分别为65.4%、63.3%、67.78%、73.88%、76.69%和74.82%；净利率分别 为17.1%、19.8%、22.3%、21.7%、23.0%、25.8%；期间费用率分别为42.88%、 39.63%、40.37%、47.43%、47.89%、43.49%。公司盈利能力不断提升主要得益 于公司严控销售折扣和费用支出，近年品牌力持续提升，2020年毛利率和期间费用 率大幅提升主要由于会计准则的调整，零售企业联营模式由净额法改为总额法所致。

营运能力方面，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3存货 周转天数分别为294.14天、322.58天、396.78天、383.63天、359.89天、325.18天， 公司存货周转天数自2020年以来持续下降，主要得益于公司加强供应链快反比例， 经营效率不断提升，同时公司奥莱店的数量逐年稳定增长，也有利于库存去化。应 收账款周转天数分别为17.38天、19.28天、24.18天、34.53天、38.43天、30.96天， 应收账款周转天数有所增加主要由于公司营业收入快速增长，且主要收入来自百货 渠道。

现金流方面，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3的经营 性现金流净额分别为1.26亿元、1.71亿元、3.33亿元、6.37亿元、8.98亿元、7.91 亿元，同比增长21.15%、35.71%、94.74%、91.29%、40.97%、15.11%。2021 年以来公司经营性现金流净额持续超过净利润，公司经营质量愈加优异。