比音勒芬布局策略及财务分析

布局多样化、国际化、高端化服饰品牌矩阵。

1. 威尼斯狂欢节品牌：聚焦度假旅游服饰蓝海市场，持续孵化稳步成长

聚焦度假旅游服饰市场，目标中产阶级家庭出游场景。品牌起源于 1953 年的意 大利，命名取自威尼斯狂欢节。公司于 2013 年完成对品牌收购，2018 年正式在 中国市场推出并进行重新定位，将“时尚+功能”的结合延伸至旅游场景，打造亲 子装、情侣装及家庭装等，满足高品质旅游生活的中产消费人群着装需求。 公司 2020 年通过公开发行可转换债券募集资金总额 6.89 亿元，其中 3.2 亿元用 于 200 家比音勒芬主品牌终端门店的升级改造与 150 家威尼斯狂欢节品牌的店铺 新建，其中威尼斯品牌 150 家门店于 2020-2022 年分三年铺设完成，主要布局于 一二线城市。我们认为随着疫后旅游市场的复苏、品牌渠道扩张、中产阶级人群 扩大，威尼斯狂欢节品牌有望持续孵化，保持稳步增长。

2.收购 K&C、CERRUTI 1881：战略布局国际奢侈品牌集团

收购国际高端品牌构建品牌矩阵。2023 年 4 月 4 日公司公告旗下子公司厚德载 物向凯瑞特、盈丰泽润分别投资 5700、3800 万欧元（合计约人民币 7.2 亿元），间接收购国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权， 进一步完善品牌多样化、国际化、高端化布局。2022 年 1-11 月，CERRUTI 新加 披和 CERRUTI 法国合计营收 3394.5 万元人民币，实现净利润 1152.6 万元，净利 率约 34%；K&C 新加披合计营收 383.6 万元，实现净利润 347.8 万元，净利率约 91%。截止 2023 年 4 月底，CERRUTI 1881 共有 46 家门店，KENT&CURWEN 拥有 55 家门店，大部分皆位于中国市场。

CERRUTI 1881 是由具有“意大利时装之父”称号的 Antonio Cerruti 于 1881 年 在意大利所创，为全球知名奢侈品牌，主营产品包括男士上装、休闲装、香水及 配饰等。品牌早期顺应时代潮流引入新的服装概念“奢华成衣”，推出男装高级成 衣系列，后期覆盖全品类，产品注重面料质量和精致细节。 Kent&Curwen 于 1926 年在伦敦创立，以板球为品牌基因的高端运动时尚品牌，以 三狮、玫瑰、徽章图案作为产品设计常用元素及标志，设计复古同时具备运动色 赛，赢得英国多项绅士运动服装的制定制造。此前，2015 年品牌曾请英国球星贝 克汉姆任代言人，2016 年贝克汉姆持股的 Seven Global 财团与 Kent&Curwen 彼 时母公司利邦集团各自持有品牌50%的股权，2020年贝克汉姆正式退出合作关系。

有望延申品牌运营经验，构筑公司第二增长曲线。CERRUTI 1881 和 Kent&Curwen 皆属于历经百年历史的国外高端品牌，产品定位与比音勒芬品牌相近。类比安踏 集团通过并购、收购组建起涵盖专业、时尚、户外三大品牌矩阵，通过多品牌协 同运营能力把握运动细分赛道生意机会。公司同样有望复制比音勒芬品牌运营经 验，在市场开拓、品牌融合及文化积累三个层面实现协同效应，提升公司的影响 力及市占率，打开未来成长空间。两个品牌未来将优先在大中华区开店运营，并 逐步拓展海外市场，产品计划于 2024 年秋冬推向市场，最迟不晚于 2025 年春夏 季。

3.财务分析

毛利率较行业处于高位，呈逐年上升趋势。相较于同业中高端服装品牌，公司毛 利率处于领先水平，且在疫情下呈逐年稳步上升趋势。2022年公司毛利率为77.4%， 分渠道来看，直营、加盟、线上毛利率分别为 82.1%、71.0%、63.4%。

公司期间费用率稳健，净利率稳步提升。公司近年费用率保持稳健，其中 2020 年 销售费用率大幅上升主因执行新收入会计准则，收入由净额法转为总额法，即商 场提成费用计入销售费用（原先不计入收入），导致销售费用率大幅提升。2022 年 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 35.9%、6.8%、-0.3%、3.5%，费用率稳健。2022 年公司实现归母净利润 7.3 亿元，同比增长 16.5%，对应归母净利率 为 25.2%，领先于同业，且近年呈逐年上升态势。

库存周转较慢，清货渠道布局完善。公司存货近年来增长较快，主因公司销售规 模快速扩张所致。但相较于同业而言，公司库存周转天数近年来维持高位，部分 因为比音勒芬属于高端服饰品牌，且为维持品牌调性，较少进行大规模的促销清 库。库龄结构来看，2022 年公司 1 年以内、1-2 年内、2 年以上库存占比分别为 54%、25%、21%，较 2021 年有所恶化。但公司已构建起自身奥莱渠道网络，根据 我们统计，公司现有奥莱门店 118 家，对于存货具备较强消化能力。