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比音勒芬研究报告：核心客群忠诚度高，新品牌成长可期。比音勒芬：国货走出中高端时尚集团。 比音勒芬为稀缺的本土运营中高端服饰品牌。世纪之初，创始人独具慧眼绑定高 尔夫运动，精准触达中产潜在用户。公司产品、渠道运营内功充分撬动财富效应， 业绩表现引领行业。新形势下，公司初步完成主标生活休闲、高尔夫运动休闲、威 尼斯户外旅游与两个新孵化高奢品牌的矩阵布局，结合核心客户维护、产品时尚 化年轻化等内功深化，我们看好中期维度公司成长性。

同业对比：高尔夫服装龙头壁垒坚固。 男装行业规模趋于平稳、行业格局较分散，2023 年 CR5 仅 13%。比音勒芬为行业 细分赛道高尔夫服饰的龙头公司。对比众多马球形象品牌，公司差异化定位高尔 夫；同时，产品价格带精准卡位，价格“地板”高、“天花板”亦高，同质同价可 比品牌有限。价格可比品牌来看，公司产品面料和版型具备优势；同时下沉渠道建 设更为成熟，三线及以下城市门店数量占比近半。需求端来看，公司核心客群中产 圈层特征清晰、复购率显著较高，整体收入逻辑较传统门店客流逻辑有明显差异。

增长驱动：主品牌开店空间广阔，新品牌成长可期。 1）开店：需求端看，三线及以下城市短期消费增速较快，中产及以上人口具备长 期增长空间；供给端看，在现有 1263 家门店的基础上，我们测算公司远期门店数 约 1500 家至 2000 家，主要可通过高线城市加密、低线城市增加门店数量。2）拓 品类：近年增加新开大店，展示女装及鞋履等品类，驱动连带率提升。3）新品牌： 公司于 2023 年 6 月收购 CERRUTI 1881 和 Kent&Curwen 两个国际品牌，其中 Kent&Curwen 已于 2024H2 在线下开设门店，品牌成长可期。