各类资产表现如何？

接下来，我将从经济周期的视角，结合定量工具，对股票、利率、商品、外汇四类资产 在周期中的位置进行分析。

1.全球主要股票指数同比序列企稳回升，现处于短周期上行通道

从股票资产来看，中国、美国、德国、日本四个主要股票指数同比序列均在 2022 年四季度 触底后逐步回升。今年以来各同比序列呈现上行趋势，当前均处于正值区间。

以上证指数和标普 500 指数为例，从周期视角考察股票资产所处的状态。两个股票指数同 比序列的短周期均拐头向上，长周期上行形成支撑，上证指数中周期位于顶部拐点区域， 标普 500 指数中周期处于下行通道。三周期拟合结果显示中美股票同比序列后续或延续上 行趋势，投资性价比或逐渐显现，中国市场的周期能量相对美国市场可能更强。

2.10 年期美债收益率同比序列呈现下行状态，与周期拟合结果出现偏离

中美 10 年期国债收益率的周期状态如下图表所示，其中利率的同比为 12 期差分。整体来 看利率的拟合效果不如股票资产，但周期对利率的走势变化仍有一定的解释力度。中国 10 年期国债收益率短周期振幅明显强于中周期与长周期，当前短周期已过底部拐点，后续即 将加速上行。美国 10 年期国债收益率短周期拐头向上，中长周期均处于顶部区域。三周期 叠加来看，美国 10 年期国债收益率同比序列后续或呈上行趋势，但中长周期进入下行通道 后可能造成一定压制，或出现震荡反复。

需要指出，美国 10 年期国债收益率回归拟合曲线在上一轮周期中与实际同比序列出现了较 为明显的偏离，可能的原因在于高通胀环境下美联储快速大幅加息导致利率走势未能真实 反映经济周期的状态。因此在上一轮周期中，仅基于周期视角或较难判断债券资产的投资 机会。后续若利率走势符合周期预测结果，随着同比序列的上行，债券资产投资性价比大 概率下滑。

3.商品短周期处于底部拐点区域，即将拐头向上

CRB 综合现货指数表征全球大宗商品的价格走势，能较好反映实体经济的状态。上一轮周 期中，商品同比序列大幅拉升，创下 1996 年以来的同比高位。从三周期滤波结果来看，短 中长三周期共振使得周期上行的力量相对强势。2021 年下半年商品同比序列开始回落，但 大部分时间段仍处于正值区间，上一轮周期在商品资产上反映为较强的振幅。

当前短周期拐头进入上行通道，中周期下行，长周期处于筑顶阶段。三周期拟合结果显示 目前周期位于底部，即将进入新一轮周期上行阶段。去年同期商品价格处于高位，目前商 品资产同比序列仍未拐头向上。 后续随着新周期上行，CRB 综合现货指数有望企稳回升，同比序列大概率拐头向上，趋势 确认后商品资产可能迎来投资机会。

4.美元指数可能呈现震荡平衡走势

美元指数表征美元兑一篮子货币汇率的变化情况。周期视角下，当前美元处于下行通道， 但美国利率的绝对水平仍然较高、长短端利率维持倒挂，或对美元有一定的支撑。整体来 看美元可能不会明显弱势，大概率呈现震荡平衡走势。

从经济周期的角度来看，除利率受到上一轮周期中美联储快速大幅加息的影响，与周期拟 合结果出现一定程度偏离，股票、商品、美元各个主要资产的周期状态相互印证，当前新 一轮周期已开启上行，后续进攻资产表现或优于防御资产，新兴市场有望优于发达市场。 但新一轮周期能量或相对较弱，中国、美国、日本、德国四个主要国家 4 月的制造业 PMI 均低于荣枯线，可见制造业还未显现较强劲的复苏势头。在下一章中，我们将详细分析上 一轮周期中资产价格与宏观指标偏离周期轨迹的一些现象，进而展开讨论本轮周期中存在 哪些压制性因素。