全球资产表现如何？

降息之年，中国资产表现靠前。

2024 年，全球货币环境延续宽松，AI 产业趋势持续演绎，地缘冲突扰动仍存，大类 资产全年表现为：股>债>大宗。上半年，全球市场在再通胀和降息交易间波折反复， 地缘局势持续紧张，美股和黄金亮眼，中国资产 5 月在地产和新“国九条”等利好下 阶段性修复。下半年随着美国大选渐进，“特朗普交易”和降息交易交织，美股持续 上涨。随着特朗普胜选，再通胀预期回归，美债反弹，金价震荡，比特币走高；中国 经济进入磨底修复期，中国资产全年表现靠前，港股略强于 A 股，后续随着“9·24” 政策组合拳开启新一轮国内政策的发力，中国资产有望进一步迎来“重估”机遇。

1）1-3 月，BTC>大宗>股票>美元>债券：一季度，全球经济整体修复，全球制造业 PMI 超预期，风险资产整体表现较好。欧洲及中东地缘局势持续紧张，助涨原油价格，市 场避险情绪强烈，助推比特币、黄金、原油上涨。中美股市方面，美国通胀放缓，经 济有韧性，“衰退”预期有所消退，美股涨势延续，震荡上行；中国经济延续弱复苏， 经历小盘股流动性挤兑，市场先跌后涨。 2）3-4 月，美元>大宗>债券>股票>BTC：进入二季度，美国经济数据延续偏强，美联 储表态偏鹰，美元、美债利率走高，美股震荡偏弱。地缘冲突持续紧张，市场避险情 绪延续，加之各国央行持续购金，黄金、原油涨势延续。 3）4-5 月，股票>BTC>债券>大宗>美元：二季度后段，美国通胀顽固，美联储偏鹰维 持，美股偏震荡。中国地产、新“国九条”等政策落地，市场情绪修复，外资回流， 中国资产表现偏强。地缘冲突有所缓解，商品表现震荡偏弱。

4）6-9 月，债券>股票>美元>大宗>BTC：三季度，美国降息与“衰退”预期折返跑， 日元套息交易阶段性反转，美股波动率上升，震荡偏强，美债收益率震荡下行；中国经济延续弱复苏，资产表现偏弱。随着地缘局势与美国大选局势一波三折，叠加央行 持续购金，金价走高。原油则受供需转弱影响，价格中枢下行。 5）9-11 月，BTC>大宗>美元>股票>债券：9 月，美联储以超出市场预期的 50BP 幅度 开启本轮降息周期，特朗普在选举中逐渐占据上风，“特朗普交易”持续发酵，比特 币、美元和美债利率走高。原油额外受到地缘冲突恶化影响，冲高回落。中国资产持 续受益于“9·24 政策组合拳”对信心的提振。黄金则受益于避险属性，震荡偏强。 6）11-12 月，BTC>股票>美元>债券>大宗：美国大选结果落定后，“特朗普交易”和 美联储“鹰派降息”主导主要资产走势，美元和美债利率持续偏强，美股、黄金和比 特币出现一定回调。中国资产在政策预期积极和外部潜在风险的交织下维持震荡格 局。地缘冲突反复和原油供需预期转弱交织，油价中枢持续震荡。

2024 年全年来看，权益资产表现亮眼，符合货币宽松周期下的一般规律；此外，比 特币涨幅最高，大宗商品除金银油外表现较弱。分资产类别看，1）股票：发达市场> 新兴市场。其中，纳斯达克指数、土耳其 Istanbul 100 指数、台湾 TAISE 涨幅领先， 墨西哥、巴西股市跌幅居前；2）债券：高收益债、中国国债涨幅靠前，日本国债表 现较差；3）大宗商品：黄金、白银表现亮眼，螺纹钢、铁矿石及农产品在全球大类 资产中表现排名靠后；4）外汇：美元指数领涨，巴西里尔、日元、澳元贬值幅度较 大；5）另类：比特币、VIX 涨幅领先全球大类资产；主要经济体房价来看，日本、美 国房价涨幅相对较高，中国一二线城市房价下跌。

9 月底以来，中美政策及宏观政策预期成为全球大类资产走势的主要驱动。中国方面， “924 组合拳”和一系列刺激政策落地后，市场情绪修复，流动性改善，中国资产快 速攀升。美国方面，随着特朗普重返白宫，“特朗普交易”持续发酵，“美国优先”的 政策预期下，美元、美股等资产走强，关税、增产石油等政策预期导致中国资产、原 油有所承压。

具体对比两轮“特朗普交易”：美元、美股表现强势，非美资产短期承压。以大选日 为界，“特朗普交易”主导大选日后的大类资产价格走势，多数资产表现与 2016 年相 似。其中美股优于非美股市，美元走强，比特币在特朗普去监管的预期下强势走高， 黄金则在风险偏好上升和强美元的影响下，表现承压。但本轮长端利率走势较 2016 年更为波折，在就业数据降温和美联储鹰派表态的扰动下，12 月 10Y 美债利率先下 后上。