杭氧股份经营特征分析

行业龙头，充分受益于行业发展政策与趋势 。

国产超大型空分专家，销量全球第一。空分设备下游客户行业范围较广，不同行业及客 户对空分制氧容量差别较大，对于中小型空分，由于行业壁垒较低，目前国内已有十余 家公司实现自主生产，行业竞争较为激烈，相应的利润水平也较低。而新型煤化工、炼 化一体化以及钢铁等行业正处于产能置换、提质增效、节能降耗的发展关键时期，行业 自身朝着大型化、规模化、集成化方向发展，带来了大型、超大型空分设备的需求。公 司是空分设备行业龙头，据公司公告援引《气体分离设备行业统计年鉴》数据显示，2020 年，无论是空分设备的数量还是制氧总容量，杭氧股份在被统计的 12 家公司中占绝对的 领先地位，按照制氧容量算市占率高达 43.21%。2020 年 12 家公司共生产 95 套大型空分 （6000m³/h 及以上），杭氧股份独占 40 套。另据公司官网，目前累计交付特大型空分 88 套，国内市场市占率超 50%。

一己之力打破垄断，引领国产空分设备发展新阶段。多年来公司持续注重研发投入，数 次承担 973 项目、国家科技支撑计划、国家重点研发计划等多项国家重大课题，目前拥 有近 1000 人组成的专业研发团队，近年来硕果累累，据《中国通用机械工业年鉴 2021》 统计数据显示，公司拥有的专利数在空分行业重点企业中名列前茅，远高于其他同行业 设备制造商。2017 年，由杭氧承担的国家煤炭深加工示范项目—神华宁煤公司 400 万 t/a 煤制油项目 6 套 10 万 m3 /h 特大型空分装置开车成功，打破了国外对我国大型空分装置 的垄断，实现了 10 万 m3 /h 等级空分装备设计制造、调试和运行技术的突破，总体技术 达到国际领先水平，满足了大型煤化工、石油化工、冶金等领域的需求。2018 年 12 月，“特大型空气分离设备关键技术开发及应用”项目获得中国机械工业科学技术奖特等奖。

下游空间广阔行业多元化发展，空分设备周期属性走弱。据公司公告，2019~2022 年分 别承接空分设备新签订单 38.9、63.9、62.4、60.9 亿元，分别包含空分设备 30、46、34、 35 套，制氧量 143.8、206.08、155.85、225 万 m3 /h，单套平均制氧量 4.79、4.48、4.48、 6.43 万 m3 /h。从客户行业分布来看，制氧量占比最高的依次为化工、钢铁、气体供应商， 公司空分设备业务受下游周期性影响逐步弱化，值得注意的是，近年来气体供应商的需 求快速提升，未来多元化的需求构成或将助力公司空分业务水平保持高位。

项目周期缩短，按节点付款合同确定性高。空分设备属于大型固定资产投资，通常项目 执行周期较长且新建项目推进节奏受客户建设节奏影响。公司空分设备业务与客户签订 合同时确定了时间节点并约定付款比例，在合同生效后按合同总价 10%~30%收取定额预 收款；初步设计完成后收取总价 20%~30%的合同进度款；根据不同的发货进度，收取 10%~40%的合同到货款；合同金额的 10%~20%将作为保证金，其中 5%~10%在验收合格具备开车条件后收取，其余 5%~10%在验收合格并连续正常运行一年后收取。近年来公 司不断优化，提升管控水平，成套大中型空分设备产品的项目执行周期通常控制住在 24~30 个月左右，其中建设周期通常在 12~18 个月左右，由空分设备产品销售形成的应 收账款账龄一般集中于 3 年以内。

公司获取订单能力强，合同负债预示空分设备业务营收有望保持高位。公司预收账款及 合同负债主要来自于制造业业务，自 2018 年以来，预收账款及合同负债和空分设备业务 收入增速保持相当，比值保持在 55%~65%之间。2022 年合同负债为 25.02 亿元，公司空 分设备业务贡献保持稳定，合同履约率较高。