杭氧股份发展历程及经营状况如何？

超大型空分设备专家，工业气体销售快速壮大。

1.深耕空分设备多年，加速下游产业链延伸

历史悠久，空分设备创造国内多个第一。杭氧集团股份有限公司于 1950 年建厂，前身是 浙江军械修理厂。1956 年国产首台套 30Nm3 /h 制氧机试车成功并实现了批量生产，标志 着中国制空气分离与液化设备工业的诞生，随后陆续完成了 3350、10000Nm3 /h 等级的空 分设备的研发。进入上世纪八十年代以后，依托自身技术优势加速产品迭代更新，同时 不断完善稀有气体提取设备、液化设备以及关键核心部件的自主化生产。2002 年，杭氧 股份有限公司正式成立，自此公司进入高质量发展阶段。面对行业及下游需求端的变化， 公司积极布局大型化空分产品，分别于 2002、2004、2006 年成功设计生产了第一套国产 3 万、5 万和 6 万 Nm3 /h 等级大型空分设备，打破了大型、特大型空分设备国外品牌垄断 的局面。目前公司已具备最大 12 万 Nm3 /h 等级的空分设备的生产配套能力，累计提供空 分设备 4000 余套，作为国内空分设备龙头，设备主要性能指标达到世界领先水平，大型、 特大型空分设备产量和销量全球第一。

继往开来，气体业务打造第二成长曲线。公司成立后，利用在空分设备设计制造的优势， 实现产业链的延伸，于 2003 年 4 月成立第一家气体公司，公司拓展工业气体供应业务。 2010 年公司在深交所挂牌上市，提出了“重两头、拓横向、做精品”发展战略，同时明 确了由单纯设备制造企业向设备制造和工业服务型企业转型发展道路。近年来，受我国 经济持续稳步发展的推动，下游需求端景气度活跃，公司加大发展工业气体产业的力度 和步伐，据公司官网数据显示，目前在全国范围内投资设立 57 家专业气体公司，总制氧 能力（含在建）超 310 万 Nm3 /h，目前已发展成为国内最主要的工业气体供应商之一。

杭州国资委为公司的实际控制人。截至 2023 年一季度，杭州杭氧控股有限公司直接持股 53.30%为公司控股股东，杭州国资委为上市公司实际控制人。公司共有多家全资、控股 子公司，按照主要业务性质可分为设备及技术服务子公司和气体业务及销售子公司。其 中设备及技术服务子公司主要包括低温容器公司、低温设备公司和透平公司等空分设备 制造公司，以及工程检测公司等服务子公司。气体业务及销售子公司包括公司在各地区、 配套各下游客户设立的气体业务公司和气体销售公司。随着气体业务服务范围及规模进 一步扩大，成立的子公司数量持续增加。

空分设备景气度恢复，气体销售业务稳步扩张。公司从事气体分离设备、工业气体产品 和石化设备的生产及销售业务，空分设备和工业气体广泛应用于冶金、化工、煤化工等 领域。从主营业务结构来看，近几年气体销售和空分设备合计占比超 92%为公司的主要 业务。2016 年前，受下游钢铁、冶金、玻璃等产能过剩行业去产能政策影响，空分设备 进入下行周期，公司空分设备营收占比呈逐年下降的趋势。随着“十三五”现代新型煤 化工产业发展规划的提出，行业进入新的一轮景气周期，公司空分设备业务也恢复了增 长。公司积极布局气体销售业务，投运气体项目快速提升，气体销售业务规模也在快速 壮大。2022 年气体销售和空分设备业务营收占比分别为 62.54%、31.33%，气体销售业务 占比较去年大幅提升，自 2018 年以来首次占比超过 60%。

2.盈利能力稳步提升，产业拓展业绩受行业周期影响趋弱

业务规模不断扩大，盈利水平不断向好。受下游需求的周期性影响，公司的营业收入和 归母净利润增速同样呈现一定的波动。2013 年至今，除 2016 年外公司营收均实现增长， 2013~2015 年期间营收小幅增长的同时归母净利润出现明显下滑，主要系政策影响下客 户自身项目审批收紧甚至停滞导致。2017 年起行业景气度快速恢复，公司的营收步入稳 步上升通道，营收由 64.52 亿元提升至 2022 年的 128.03 亿元，CAGR 达 14.69%。归母 净利润增速在此期间有一定波动，经历了 2017、2018 年低基数下的高速增长后，2019 年出现了下滑，主要系当年工业气体价格下滑导致。公司凭借空分设备的龙头地位以及 快速布局的气体业务，2020、2021 年归母净利润分别实现了 32.72%、41.60%的高增速。 2022 年受四季度计提资产和信用减值、稀有气体价格大幅下降以及员工薪资成本费用支 出较高拖累全年业绩增速。2023 年一季度，公司实现营收及归母净利润分别为 32.88、 2.76 亿元，分别同比增长 20.24%、下降 14.20%，主要系下游行业需求较弱导致气体价格 反弹有限。预计随着下游钢铁、化工、冶金、半导体等行业开工率逐步恢复，工业气体 市场需求有望快速提升，进而带动公司盈利水平修复。

做优设备，做大气体。自 2015 年起气体行业营收超过制造业成为公司最大收入来源，2016 年至 2022 年，气体行业营收由 32.91 亿元稳步提升至 80.08 亿元，CAGR 达 15.98%；制 造业经历了调整后快速反弹，营收由近2016年低点的13.35亿元增长至44.58亿元，CAGR 达 22.26%。毛利方面，随着营收的稳步增长，两大主业贡献的毛利稳步提升。2016 年至 2022 年，气体行业由 4.33 亿元快速提升至 20.25 亿元，CAGR 达 29.32%，制造业由 2.40 亿元快速提升至 11.63 亿元，CAGR 达 30.09%，共同助力公司业绩进入高速增长阶段。

毛利率稳步提升，净利率水平行业领先。近年来公司气体运营项目逐步投产，毛利率稳 中有升，2019~2022 年期间毛利率由 21.86%上升至 25.49%。公司不断提升经营质量降本 增效显著，销售净利率由 2019 年的 8.36%提升至 2022 年的 10.03%。通过与气体销售业 务为主的和远气体、凯美特气、金宏气体以及深冷液化设备为主的蜀道装备、富瑞特装、 中泰股份公司对比，可以看出气体销售为主的公司毛利率、净利率普遍高于以设备为主 的公司，2018~2022 行业平均毛利率呈下降趋势，而公司毛利率提升较快，2022 年已明 显高于其余六家公司的平均值。设备类公司的净利率相对较差甚至出现大幅亏损，公司 净利率除 2020 年外均大幅高于其余六家公司平均值，综合盈利能力处于行业领先水平。 2023 年一季度公司毛利率净利率分别为 24.63%、8.96%，分别环比提升 10.94、10.41pct， 预计随着工业气体需求恢复，气体销售有望量价齐升，进一步提升公司盈利能力。

管理费用率小幅提升，受 Q4 拖累 2022 年 ROE 有所下降。公司的期间费用率中管理费 用占比较大，受近年来新增气体项目较多等因素影响有缓慢上升趋势，而销售费用率和 财务费用率则稳中有降，2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为 1.14%、5.87%、0.62%。 2023 年一季度受新增项目增多影响，管理费用率提升至 7.03%。经历过 2016 年的调整后 公司ROE、ROA水平稳步上涨，尤其近三年有较大幅度的提升，2021年分别达到了16.30%、 8.36%，2022 年受 Q4 拖累全年水平有所下滑，ROE、ROA 分别为 14.77%、7.28%。

净现金流充沛，应收账款周转率较高。自 2015 年起，气体项目的陆续投运为公司带来了 稳定的现金流，2015~2019 年公司经营性现金流净额由 4.33 亿元提升至 14.66 亿元，占 收入比重由 7.29%提升至 17.91%。2020 年起受疫情影响经营性现金流净额有所下滑，随 着疫情影响消失以及在建项目陆续投产，公司经营性现金流有望保持较高水平。公司应 收账款周转率在 2018~2021 期间稳步提升，2021 年达 8.70 次，远高于行业平均水平，2022 年气体公司普遍应收账款周转率有所下降的情况下公司依然达到了 8.40 次。公司的客户 均为各行业内具有一定规模和资金实力的企业，商业信誉良好，货款不能及时回收的风 险较低。

资产负债率稳定，偿债能力强。公司资产负债率较为稳定，2020 年公司资产负债率有所 增加，主要系公司空分设备销售收入较上年度增长导致合同负债增长。公司把握发展机 会加速布局气体销售网络，近年来在全国范围内新建了多个气体销售子公司，负债率保持在健康的范围内，未来可以通过加大财务杠杆实现更多资本开支。2017 年以来，流动 比率、速动比率、现金比率分别保持在 1.30、1.00、0.40 以上，偿债能力较为出色。