在线住宿、在线交通未来发展空间广阔，把握低线城市渗透率提升机会
由于传统的旅游活动的规划主要由交通、住宿、娱乐消费三个部分构成，因此在线旅游的细分市场也可以划分为在线 交通、在线住宿、在线度假三个板块。具体而言，在线旅游细分板块众多，例如在线出行可以细分为机票、火车票、 汽车票、船票，在线住宿可以分为连锁酒店、独立酒店、在线民宿，在线度假可以分为出境游、跨省游、短途游、周 边游等，各大 OTA 根据自身的资源禀赋围绕各大细分市场打造了相对的竞争优势和差异化的商业模式。
由于监管政策以及行业在线化发展先后的不同，在线旅游细分板块的市场规模、在线化率、OTA 率、佣金率均呈现不同水平的差异。其中在线化率的提升主要受益于互联网于行业内的普及程度，OTA 率则会受到上游供应商集中度 以及行业政策的影响，佣金率则是取决于各大行业产业链中游的议价能力以及所能提供的服务附加值。
从市场规模及在线化率上看，在线交通领域市场规模最大且线上化率最高。2021 年中国在线交通市场规模达到 9794 亿元/线上化率 62%，占在线旅游市场比重的 74%；在线住宿和在线旅游度假市场规模和占比相对较小，2021 年市 场规模分别为 2303 亿元/线上化率 40%、1210 亿元/线上化率 12%，分别占在线旅游市场比重的 17%及 9%。 在线住宿和旅游度假 OTA 率均超八成，在线交通 OTA 渗透率相对较低，整体来看未来各大细分板块 OTA 率优化空 间都相对有限。
将在线旅游市场按渠道进行进一步细分，又可以分为在线直营和在线旅游代理(OTA)两大类，根据艾 瑞咨询数据显示，2019 年在线交通/在线住宿/在线旅游度假的 OTA 率分别达 63%/82%/83%，在线化程度最高的大 交通领域 OTA 渗透率低于住宿和旅游度假，主要是由于交通领域在线化业务与民生息息相关，受到行业监管更为严 格，OTA 想要获取代理商牌照难度相对较高，以及铁路、民航公司市场集中度高、规模效应强，诸如“12306”等自 营票务平台业务发达。
在线机票市场规模占比和在线化率均为最高，在线火车票紧随其后。具体而言，在线交通市场又可以细分为机票、火 车票、汽车票、船票四类，根据艾瑞咨询的数据显示，2021 年，在线机票、火车票、汽车票和船票的市场交易规模 将分别占在线出行市场交易规模的约 53%、43%、4%及 0.2%，其中较为传统的机票和火车票等交通业务在线化率水 平最高，2021 年分别达到了 89%/80%，远远领先于其他细分，而汽车票、船票的在线化率仅为 8%与 12%，未来具 备较大的提升空间。
在线交通市场渗透率快速提升推动行业快速发展，疫情后行业恢复最为迅速。根据艾瑞咨询数据显示，2015-2019 年间中国在线交通行业发展迅猛，年复合增长率高达 27.7%，近年来行业线上渗透率持续提升，2019 年上升为 53%， 较 2018 年增长 5pct，是推动行业高速发展的重要原因。受新冠疫情影响，2020 年后在线交通行业规模明显下滑， 2021 年市场规模为 9793.7 亿元/+30%，已恢复至 2019 年同期的 82%，为三大细分行业中恢复最快的板块。其中， 通过 OTA 渠道进行的交易约占 63%，自营渠道占比 37%，OTA 率常年保持稳定。
在线住宿预订市场增长稳健，渗透率已超 40%。2015-2019 年间中国在线住宿预订市场规模年复合增速达到 28.2%， 常年保持高速增长趋势，2021 年在线住宿预订市场规模为 2303 亿元，同比增长 36%，已恢复 2019 年同期的 77%。 2019 年通过 OTA 渠道进行的交易约占 82%，自营渠道占比 18%，与 2018 年基本持平。 未来在线住宿预订行业 OTA 率有望保持长期稳定。近年来在线住宿预订的行业 OTA 率呈现缓慢下滑趋势，由 2013 年的 88%下降至 2019 年的 82%，主要是由于早年酒店行业连锁化率持续提升，上游供应商连锁酒店行业加速整合带 来的集中度上升，酒店龙头持续发展线上自营业务所致，随着移动互联网时代红利消失，在线住宿预订企业获客成本 上升，龙头 OTA 企业也与上游供应商构建了良好的合作关系，未来 OTA 率有望保持长期稳定。
三四线城市酒店数量庞大，线上化率较低，下沉市场具有广阔空间。从全国酒店城市分布来看，2020 年初，一线城市、副省级城市及省会城市、其它城市这三大区域的酒店客房数分别是 187 万间、472 万间、1103 万间，所占比重分 别是 11%、27%、63%。从线上化率来看，2018 年末一线城市、二线城市、三线及以下城市线上化率分别为 39.5%、29.5% 和 19.6%，三线及以下城市线上化率具备较大提升空间。
在线度假市场增速最快，受疫情影响恢复较为缓慢。2015-2019 年间中国在线度假市场规模年复合增速达到 44.9%， 是三大细分板块中增速最快的行业。2021 年在线度假市场规模为 1210.2 亿元，同比增长 95%，已恢复 2019 年同期 的 39%。2019 年通过 OTA 渠道进行的交易约占 78%，自营渠道占比 22%，与 2018 年基本持平，长期来看在线住 宿行业 OTA 率存在缓慢下滑的趋势，主要系国内旅游市场逐步向小型化、个性化服务模式转变，跟团游占比逐渐减 少，半自助游、定制游、自由行等形式兴起所致。
由于佣金率反映的是产业链中游的议价能力以及各大环节所能提供的产业链附加值，因此板块之间佣金率存在明显差 异，具体而言，酒店行业佣金率最高，交通领域佣金率较低优化空间受限。 酒店方面佣金率普遍为 10%左右的水平，具体情况根据酒店星级程度、酒店平台供应链以及 OTA 平台的引流效果而 决定，是佣金率最高的细分赛道。一方面，酒店用户的消费者通常对于品牌的忠诚度较高，尤其是中高星酒店客户黏 性相对较强，使得头部酒店集团以及具备资源优势的 OTA 平台更易形成稳定的格局；另一方面，由于酒店建造周期 较长、前期投入较高，属于重资产长周期性行业，库存是各大酒店重要的壁垒，因此目前各大 OTA 平台也在尝试运 用投资、收购、并购的方式等对酒店供应链进行布局，通过与各大连锁酒店集团合作发展酒店自营业务，以相对轻资 产的模式向上游渗透，未来酒店行业的佣金率仍有可以持续优化的空间。
在线交通领域佣金率较低，受政策影响未来佣金率优化空间较小。交通层面主要分为机票以及车票两个领域。机票方 面，由于 2015 年以来国资委要求三大国有航司提高直销比例到 50%以上，代理费同比下降 50%，极大地限制了 OTA 于机票领域的盈利空间，目前航司代理佣金率约为 1-2%之间。车票领域，由于我国铁路国有化程度较高，主要出票 方为中国铁路公司，旗下官方预订渠道 12306 平台发展良好，进一步限制了在线火车票业务的 OTA 率及佣金率提升 的空间。 综上所述，我们认为 ota 三大细分市场，在线住宿、在线交通将会是未来 OTA 行业的兵家必争之地。在三大细分市 场中，在线住宿预订行业未来发展前景最好，一方面酒店行业市场空间广阔且在线预订行业常年保持 30%以上的高增 速，佣金率水平较高（10%左右），并且由于酒店由于重资产长周期属性，本身存在一定的进入壁垒，对于 OTA 企 业来说通过自营等方式发展酒店上游供应链可以打造核心竞争优势，货币化率存在可以长期优化的空间，是未来最具 盈利前景的赛道；另一方面，虽然在线交通行业万亿规模的体量相对较大且增速也较高，但是由于上游航司及铁路公 司集中度较高以及政策限制，使得行业佣金率与 OTA 相对较低且增长空间较小，限制了 OTA 企业交通板块的盈利能 力，未来增长空间主要还是来自于低线城市渗透率的提升。
