化妆品产业链价值是如何分布的？

在报告《化妆品行业研究：品牌力提升带动格局优化，看好国货龙头长期价值》中，对化妆品产业链进行了研究分析，下面就来总结下核心观点。

产业链价值分布来看，中游品牌商占据话语权，长期积累以及全方位能力打造 的品牌力支撑品牌商具有产业链环节中最高的毛利率。结合各公司财报，化妆品产业 链上游环节毛利率为 25%-40%，而在透明质酸领域具有绝对优势的华熙生物原料业 务部分的毛利率可高达 70%以上。代工环节加价率较低，毛利率范围在 25%-30%。 中游品牌商毛利率和加价率均较高，毛利率可高达 60%-80%，产品、渠道、营销等 全方位长期积累的品牌力为化妆品品牌商带来溢价能力和定价权。

基于产业链各环节的不同特点，龙头企业竞争壁垒及研究方法不尽相同。

上游原材料：核心关注产能带来的规模优势，原料技术的研发壁垒，研发能 力支撑的品类拓展，产品力基础上的客户资源，以及价格顺畅传导下的量价 齐升。

代工厂：核心关注产能规模扩张和产能利用率，加工环节的技术优势，品牌 客户资源及产销率情况。

中游品牌商：塑造产品力的基础上打造品牌护城河。品牌力的综合考量包括 复购率、定价权、控价和提价能力、原料和配方的研发能力、营销对于品牌 长期价值的塑造，以及龙头企业拥有的快速反应和全渠道运营能力。

服务商：重点在于品牌客户资源的积累和持续粘性，渠道资源和长期积累的 运营经验，不同渠道、品类、打法的准确判断，以及各渠道投放 ROI 的持续 优化。

下游渠道商：流量去中心化背景下，不同渠道的流量分配不仅注重便捷性， 也愈发注重多元化消费场景的体验性，线上公域私域渠道、线下化妆品集合 店等全面发展，社交电商增长迅猛。

品牌力定价权决定高毛利率，高费用率支持规模快速增长。成功打造强品牌力的 化妆品品牌商的毛利率较高，集中在 60%-70%，其中专注于敏感肌赛道的贝泰妮和 依托龙头玻尿酸原料优势的华熙生物化妆品业务的毛利率超过 75%。由于品牌在快 速扩张期需要通过持续性品牌营销投放更广泛高效地触达品牌核心消费人群，化妆品 企业的销售费用投入普遍较高，净利率一般在 25%以下。

依据杜邦分析，净资产收益率指标除了受制于盈利能力以外，还与公司资产结构 和运营效率有关。珀莱雅、上海家化、丸美股份权益乘数下降时，ROE 和 ROIC 也 有所下降，2021 年末化妆品行业代表公司权益乘数范围在 1.2-1.75 之间，均值为 1.45。2021 年珀莱雅/贝泰妮/华熙生物/上海家化/丸美股份/水羊股份总资产周转率分 别为 1.12/1.09/0.75/ 0.65/0.47/2.04 次。