国际化妆品医美公司业绩总结

25Q1 欧莱雅投资中国合成生物企业未名拾光，2024 年欧莱雅 投资国内高端医疗美容连锁机构“颜术医美”，资生堂中国与中国农业大学营养与健康研 究院战略合作，共建 “皮肤健康联合实验室”，预计未来国际集团将提升本土融合力度， 以迎本土品牌竞争。

1.欧莱雅：增速进一步下行，北亚北美遇市场疲软

高端品牌持续领跑，大众品牌竞争激烈。欧莱雅作为美容护理领域全球“王者“，过 去数年在疫情、宏观经济不确定性等诸多影响下，业绩增速坚挺，品类发展全面，欧美等 成熟市场、拉美印度等新兴市场可圈可点。然而在以中国市场为主的北亚市场，遭遇需求 端下行和大众品类本土品牌的激烈竞争，业绩面临考验。为应对挑战，欧莱雅一方面探索美容护理与医美相结合的方式，投资医美连锁机构、推出修丽可医美药械产品等，另一方 面通过收购北亚大众品牌，继续完善品牌矩阵以迎竞争。

25Q1 营收增速同比环比均呈现放缓趋势，预计 25 年季度间增速前低后高。25Q1 公 司营业收入 117.3 亿欧元（约合人民币 938.4 亿元），同比增长 4.4%，基于可比口径的 业务和汇率，同比增长 3.5%。增速同比 24Q1 的 7.7%有较大幅度的放缓，同时环比 24Q4 的 4.5%增速也略有下行。考虑到 24 年季度间增速前高后低，影响基数，以及 25 年因国际关系不确定性带来的经济悲观预期在逐步改善，因此预计 25 年后续季度增长将 会提速。

高端品类增速略有抬头，皮肤医学美容品类首线低增长（疫情季度除外）。分品类看， 1）大众产品品类 25Q1 营业收入为 42.8 亿欧元（约合人民币 342.4 亿元），营收占 比 36.5%，报告层面同比增长 2.5%，可比口径增长 2.3%。4 大知名品牌推新+促销，助 力板块增长。内增的同时，外收韩国 Dr.G 品牌，丰富品牌矩阵，同时凭借韩妆在东亚地 区的热销以及 3CE 的成功示范，试图在中国市场打爆 Dr.G 品牌，应对中国市场大众品类 日益激烈的竞争。 2）高端品类 25Q1 营收 40.9 亿欧元（约合人民币 327.2 亿元），营收占比 34.9%， 报告层面同比增长 7.3%，可比口径增长 5.8%，增速由于非业务原因有 3%的上升，扣除 该影响后高端品类继续低个位数增长，但增速略有向上趋势。在中国市场表现疲软，但高 端品类表现好于其他品类。细分赛道产品和新品牌带动增长，香氛产品助力圣罗兰等品牌 双位数增长，新推出彩妆线的普拉达品牌也在双位数增长。 3）皮肤医学美容品类 25Q1 年营收 20.9 亿欧元（约合人民币 167.2 亿元），营收占 比 17.8%，报告层面同比增长 3.5%，可比口径增长 2.7%，除疫情影响外，增速首次下降 至低个位数，主要受去年防晒产品高基数的影响。同时，旗下品牌 Cerave 等正在持续拓 展品类和产品，将集团的专利技术成分，发挥最大效用。皮肤医学美容产品在中国市场一 九双位数增长，彰显集团在科技美护方面的统治力。 4）专业美发品类 25Q1 营业收入为 12.8 亿欧元（约合人民币 102.4 亿元），营收占 比 10.9%，报告层面同比增长 2.7%，可比口径增长 1.6%，受非业务因素影响增速扣减 4pct，实际增速领跑公司 4 大业务部门。护发产品为最大增长引擎，尤其是专业、高端洗 护发产品，在中国及新兴市场畅销。

中国市场竞争激烈，25Q1 基本持平，亚太旅游零售拖累北亚地区业绩。分地区看，1） 北亚区(主要包括中日韩)25Q1 营业收入为 29.5 亿欧元（约合人民币 236 亿元），营收占 比 25.2%，报告层面同比增长 8.4%%，可比口径增长 6.9%，由于非业务因素产生 8.5pct 的提升，因此剔除非业务的影响，实际北亚地区还是处于下滑状态。日本、韩国市场由于 游客消费恢复，处于正增长状态。中国美容市场整体有恢复，但由于大众化妆品和中国国 货品牌激烈竞争，影响公司整体表现基本持平。旅游零售表现持续不佳，导致北亚地区营 收实际下滑。 2）欧洲区 25Q1 营业收入为 39.1 亿欧元（约合人民币 312.8 亿元），营收占比 33.4%，报告层面同比增长 4.9%，可比口径增长 4.3%。欧洲区是公司的基本盘，欧洲大部门分国家均贡献正增长或恢复性正增长。欧莱雅在香水、彩妆和护发品类中巩固了领先 地位，并在增长最为迅猛的电商渠道中继续扩大份额。在大众消费品领域，欧洲领先的护 发品牌欧莱雅旗下的艾莱雅（Elseve）重新推出后的初步成果非常令人鼓舞，卡尼尔 （Garnier）的祛痘贴也取得了良好开端。 3）北美区 25Q1 营业收入为 29.7 亿欧元（约合人民币 237.6 亿元），营收占比 25.3%，报告层面同比下滑 1.4%，可比口径下滑 3.8%，剔除非业务影响后，增速约为 0.5%。北美市场需求略显疲软，在此背景下，高端产品部门凭借香水品类的良好表现，助 力部门增速领跑全公司。彩妆市场景气度较低，去年同期营收基数较高，因此连累地区整 体表现。 4）拉丁美洲与 SAPMENA–SSA（包括马来西亚、泰国、菲律宾和印度尼西亚等国 家）增速最为强劲。拉丁美洲 25Q1 营业收入为 8.2 亿欧元（约合人民币 65.6 亿元），报 告层面同比增长 0.4%，营收占比 7.0%。大众品部门继续实现稳健增长，由于彩妆产品的 亮眼表现，带动大众产品部门和高端产品部门均有双位数增长。SAPMENA–SSA25Q1 营 业收入为 10.8 亿欧元（约合人民币 86.4 亿元），报告层面同比增长 12.2%，营收占比 9.2%。高端产品部门由于香水品类的良好变现，实现双位数增长，同时护发产品表现也跑 赢地区整体。

2. 雅诗兰黛：业绩再度下滑，改革持续推进

品牌力、产品力、渠道力问题全面爆发，推战略重塑计划，迎战美妆新时代。雅诗兰 黛近 5 年备受疫情、经济因素、新渠道变革、新品牌冲击等困扰，业绩、股价大幅波动。 本轮危机由疫情期间旅游零售渠道库存问题开始，而后陆续暴露大众品类布局不充分，高 档品牌受经济波动影响，品牌/产品老化，线上渠道建设不足等问题。2024 年业绩欠佳叠 加利空释放，公司营业利润大幅亏损，雅诗兰黛提出战略重塑、降本增效等多重改革， 25Q1 业绩再度下滑，改革需继续推进。

25Q1（自然年，即 FY25Q3，下同）公司持续第 3 个季度营收下滑，利润端扭亏。 25Q1 公司营收 35.5 亿美元（约合人民币 255.6 亿元），同比下滑 9.9%，自 24Q3 开始， 连续 3 个季度营收下滑，且跌幅进一步加深，显示着公司改革成效尚未显现。营业利润端， 25Q1 营业利润 3.1 亿美元（约合人民币 22.3 亿元），同比下滑 42.4%，但相较于 2024 年的亏损，情况略有恢复。

四大品类全面下滑，护肤、洗发双位数下滑。25Q1，1）护肤品品类销售额为 18.1 亿美元（约合人民币 130.3 亿元），同比下滑 12.3%，占全品类的 50.9%。海蓝之谜和雅 诗兰黛均出现下滑，尤其是在中国市场和旅游零售市场，销售压力较大。 2）彩妆品类销售额为 10.4 亿美元，同比下滑 8.9%，占全品类的 29.2%。下滑主要 由于 MAC 品牌去年同期的新品畅销，基数相对较高，今年的新品表现不如去年，尤其是 在面部产品和唇部产品方面。 3）香水品类销售额为 5.6 亿美元，同比下滑 3.1%，占全品类的 15.7%。分品牌看， Le Labo 净销售额双位数增长；但祖玛珑、Tom Ford 净销售额下降，拖累品类整体。板 块的营收虽有下滑，但营业利润有提升。4）洗发护理品类销售额为 1.3 亿美元，同比下 降 11.9%，占全品类的 3.5%，营收下降主要归因于 Aveda 护发产品，头皮护理业务虽有 增长，但难以扭转下滑趋势。

分地区来看，三大地区均陷入下滑。25Q1，1）美洲地区营业收入 10.5 亿美元，同 比下滑 5.8%，营收占比 29.6%。美洲美容市场景气度和消费者信心下滑，影响公司表现。 美洲作为公司本土市场，出现营收下滑、品牌力下滑等现象，对公司未来影响深远，公司 已推出品牌提振计划，用以扭转局面。 2）欧洲、非洲和中东地区（EMEA）营业收入为 13.6 亿美元，同比下滑 17.5%，营 收占比 38.3%。由于旅游零售业务归在本地区，旅游零售业绩大幅下滑影响地区表现。常 规 EMEA 地区，英国等地区美容零售市场表现欠佳，连累地区业绩。 3）亚太地区实现营收 11.4 亿美元，同比下降 3.1%，营收占比 32.1%。中国大陆市 场实现中个位数增长，扭转不利局面。但中国香港地区和韩国景气度下滑，影响整体业绩 表现。

3.资生堂：超高端与大众品牌正增长，品牌 K 型 分化

聚焦本土市场，发力欧美，力争中国市场企稳。受限制于本土市场 90 年代经济泡沫 破灭，经济增速低迷，日系化妆品代表性企业资生堂，成为最早出海的日本企业之一。得益于东亚文化趋同、肌肤相近，中国市场一直为资生堂最重视的海外市场之一，15-19 年 中国市场消费升级，资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利，业绩、估值均迎来 质的蜕变，而后发布聚焦高端品类战略。20 年疫情以来，海外市场发挥不稳定，性价比消 费重新崛起，双重利空让资生堂业绩短期陷入低迷。

25Q1 营收端再次下滑，营业利润扭亏为盈，业绩还在震荡中。25Q1 净销售额为 2282 亿日元（约合人民币 114.1 亿元），同比下滑 8.5%；公司营业利润 72.0 亿日元 （约合人民币 3.6 亿元），同比扭亏为盈。25Q1 毛利率、营业利润率分别为 77.5%、 3.2%，同比分别+2.4/+6.7pct。

CPB 和 ELIXIR 成为增长主动力，NARS 疫情后首现下滑。旗下品牌 Shiseido /CPB/Drunk Elephant/ELIXIR/ANESSA/NARS 与去年同期相比营收增速分别为-7%/+2% /-65%/+11%/-23%/-2%。未来将围绕 Shiseido、CPB 和 NARS 三大核心品牌，恢复增长 势能，注重改善盈利能力。

口径变更，旅游零售和中国区域合并统计，25Q1 全地区营收下滑。分地区看，1） 25Q1 日本本土市场营收同比下滑 2.2%。市场需求和游客消费恢复，由于合作商的库存调 整影响 Q1 收入，预计 Q2 开始增长，全年增速约在低个位数。2）中国市场 25Q1 营业收 入同比下滑 13.6%，本季度将中国市场和旅游零售合并口径，因此下滑幅度略大。预计 25 全年将低个位数下滑。 3）除中日两国以外的亚太地区 25Q1 营业收入同比下滑 0.5%，25 年通过 3 大核心 品牌，目标实现双位数增长。4）美洲、EMEA 地区（欧洲、中东、非洲）表现均不及预 期。其中，欧洲营业收入同比下滑 8.7%，美洲营收同比下滑 19.4%。两大地区 CPB、 NARS 等品牌表现良好，但由于 Drunk Elephant 的大幅下滑，影响地区的业绩。

4.宝洁：持续稳健，SK-II 中国市场回暖

25Q1 公司剔除汇率等因素影响，可比营收增速 1%，持续稳健。25Q1（自然年，即 FY25Q3，下同）公司营收 197.8 亿美元（约合人民币 1424.2 亿元），同比下滑 2.1%； 剔除汇率等因素影响增速约 1%。公司营业利润 45.6 亿美元（约合人民币 328.3 亿元）， 同比增长 2.2%；公司净利润 37.7 亿美元（约合人民币 271.4 亿元），同比增长 0.4%。 25Q1 毛利率、营业利润率与净利率分别为 51.0%、23.0%与 19.1%，同比分别0.2/+0.9/+0.5pct；25Q1 销售加管理费用率为 27.9%，同比下滑 1.2pct。

美容、婴儿家庭护理类产品销售额下降，其余产品销售额稳健增长。 1）美容产品 25Q1 实现营收 34.9 亿美元（约合人民币 251.3 亿元），同比下滑 1.7%，可比口径增长 2%，占全品类的 17.6%。分品类来看，护肤品牌 SK-II 在中国市场 销售回暖，有个位数增长。个护品类双位数增长，领跑板块。护发产品各地区分化。 2）保健产品 25Q1 实现营收 28.8 亿美元（约合人民币 207.4 亿元），同比增长 0.2%，可比口径增速约 4%，占全品类的 14.6%。由于提价和创新产品的发布，口腔护理 和个人健康护理表现稳健。 3）织物与家居护理产品 25Q1 实现营收 69.5 亿美元（约合人民币 500.4 亿元），同 比下滑 3.1%，可比口径基本持平，占集团收入的 35.1%。织物护理的营收基本持平，家 庭护理高端产品有较高增速，但整体销量下滑。 4）理容产品 25Q1 实现营收 15.1 亿美元（约合人民币 108.7 亿元），同比下滑 2.2%，可比口径增速约 3%，占集团收入的 7.6%，要得益于销量的增长以及在拉丁美洲、 欧洲和北美洲地区的价格上调。 5）婴儿和家庭护理产品 25Q1 实现营收 47.6 亿美元（约合人民币 342.7 亿元），同 比下降 3.7%，可比口径下滑 1%，占集团收入的 24.0%。其中婴儿护理、女性护理和家庭 护理三大品类均承压，销量下降是影响业绩的主要因素。