如何看待歌尔股份TWS业务的发展前景？

在《歌尔股份（002241）分析报告：VR龙头，引领消费电子创新新周期》这篇报告中，对此做了详细的介绍，如果想要查看更多内容，请下载原报告。

1. 苹果引领产业浪潮，TWS 耳机市场渗透率仍有进一步提升空间

消费电子产品创新标杆，TWS 耳机过去五年呈现爆发式增长态势。TWS 耳机， 又叫真无线立体声耳机，普遍采用蓝牙技术进行无线连接，具备延迟低、音质高、 体积小、真正无线等优点，从 Airpods 第一代产品面世后市场高速增长。根据 Counterpoint 和前瞻产业研究院数据，2016-2021 年，TWS 耳机全球出货量从 918 万部激增至 3 亿部，CAGR 高达 101%，渗透率也从 0.6%增加至 22.1%。随 着新品迭代和音频技术的不断升级发展，TWS 耳机行业仍将稳步向前，预计渗透 率将继续提升。

分阵营来看，苹果 Airpods新机迭代持续引领消费趋势，安卓阵营增长潜力较大。 根据我们测算，2021 年 TWS 耳机渗透率情况苹果市场约为 36.5%，而安卓市场 仅 18.6%。苹果在消费电子产品领域具有很强的趋势引领能力，Airpods 新品的不 断推出预计将带动渗透率进一步提升。而安卓市场后起直追，当前渗透率仍然较 低，凭借性价比和产品个性化优势，增长空间较大。

TWS 耳机产业多方逐鹿，品牌出货量占比不断增加。受成本价格因素影响，TWS 耳机市场目前仍然存在大量白牌产品。我们认为随着产业链的日趋成熟和消费者 对耳机音质需求的不断提升，品牌出货占比会不断增加。根据潮电智库统计数据 显示，2020 年 TWS 品牌厂商出货占比 44%，2021 年这一数据已攀升至 66%。 品牌厂家中，主要玩家又包括传统音频厂商、手机厂商、电商品牌三大类，其中手 机厂商可依据用户基础推进耳机渗透，市占率有望继续提升。

关键因素调动购买意愿，先进功能影响产品选择。根据高通《2021 年音频产品使 用现状调研报告》显示，2021 年影响驱动消费者消费 TWS 耳机的前五大因素是 音质、续航、价格、舒适度及简易性，分别占 51%、51%、48%、45%、37%。 而且，先进功能对消费者购买意向影响较大，其中主动降噪权重最高。未来，TWS 耳机品牌商将持续在关键购买需求要素和先进功能上改进完善，加大对潜在消费 群体的吸引力，实现出货量稳步增长。

2. TWS 代工占据产业价值高地，公司非苹 TWS 业务天花板高

从产业链看，TWS 耳机行业上游主要为元器件供应商，其中 TWS 耳机部分包括 主控蓝牙芯片、存储芯片、电池、各类传感器及 MEMS 麦克风等，充电盒部分包 括电源管理芯片及无线充电接收芯片；中游主要为整机制造与封装企业制造商； 下游则为终端品牌，包括为智能手机厂商，音频厂商及互联网企业等。

TWS 耳机中游代工特征明显：1）产业链价值集中于中游 ODM/OEM 整机厂商： TWS 耳机相较于传统耳机增加了各类高精零部件，同时对体积、重量的控制也极大增加了生产及工艺成本，因此该环节在整条产业链中贡献了最高的价值占比， 达 40%。2）中游代工难度大：TWS 耳机制造过程需经过数十道精密装配工艺及 检测工序，对代工厂商的耳机声学设计等关键技术提出了较高的要求，中游厂商 需通过长期工艺积累来确保稳定的高良品率。3）平台型发展模式：精密制造平台 型厂商需打造 TWS 耳机生产平台，建设自动化生产线来满足终端市场大批量生 产的需求。

公司为声学元器件精密制造平台式企业，TWS 业务受益市场渗透率提升和份额提 升，创收规模稳步增加。歌尔 2018 年进入 Airpods 供应链，代工份额与盈利能力 不断提升。公司 TWS 耳机代工品控、良率卓越，供应链能力优质，且可以 实现部分零部件的自主生产，预计在苹果新品和安卓系中将持续拿单，业 绩稳步增长。

积极拓展非苹客户，安卓系 ODM 业务有望加速发展。由于各大安卓厂商通常不具备传统音频厂商在耳机领域积累的技术工艺，往往会采用贴牌代工的模式进入 市场，在其庞大的手机用户群体的支持下，可以迅速在 TWS 耳机市场打开销量。 随着苹果市场增速的逐渐放缓，公司积极加码非苹客户合作拓展，预计非苹客户 将对未来几年 TWS 耳机业务稳健发展形成有效支撑。