歌尔股份发展历程、产品矩阵、股权结构及业绩分析

全球声学元器件龙头，声光电多点开花打造一体化布局。

1. 历史沿革——产业迭代、多点布局解锁财富密码

全球领先声光电产品及解决方案提供商，紧抓市场机遇强化龙头地位。歌尔 股份成立于 2001 年，打造在价值链高度垂直整合的精密加工与智能制造平台， 公司主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制 造和销售，历经 23 年以来的多阶段发展，在声光电多领域铸就核心竞争优势。

1）2001-2009 年：资源整合自主创新，奠定声学业务基础。2001 年，具有 丰富电声行业经验的姜滨在山东潍坊创立了怡力达电声有限公司（歌尔股份前身）， 主要从事微型电声元器件和消费类电声产品的研发、生产和销售。之后公司秉持 大客户目标及做高品质产品的信念，与具备前沿电声技术的高校紧密合作，进一 步整合业内资源，始终坚持自主创新。2007 年，歌尔已拥有先进的微型麦克风自 动化生产线，在声学业内声名鹊起。2008 年公司顺利在深交所挂牌上市，资本征 程正式起航。

2）2010-2014 年：打入苹果供应链，分享声学红利实现业绩腾飞。2010 年， 歌尔声学在“大客户战略”指引下，成功打入苹果供应链，为其提供蓝牙和微型麦 克风等电子声学产品，伴随 iPhone 等智能手机出货量的提升，歌尔也走向发展的 快车道。2010-2014 年，公司营业收入从 26.45 亿元增至 126.99 亿元，实现近 5 倍成长。

3）2015-2018 年：智能化战略转型，丰富产品类型打造多元化布局。2015 年，公司提出战略转型，围绕“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”四 大战略方向进行产业链布局。从声学出发，到提供“声、光、电”全品类解决方 案，歌尔股份业务日趋完善。

4）2019 年-至今：AirPods 和 VR 产品双轮共驱业绩增长。2019 年前后， 公司进入 AirPods 供应链体系，一举拿下 30%的代工份额，“果链”红利让歌尔营 收和股价一路猛增，2021 年公司市值达到 1800 亿元高光时刻。此外，VR 产品 亮相打造公司新增长曲线，2020 年，歌尔成为 Meta 旗下头显产品 Oculus 的核 心供应商，自此，公司的核心收入来源逐渐调整为智能硬件。

2. 零整协同，完备产业链+全球化布局赋能公司成长

“零件+整机”战略布局，零整协同打造公司三大产品矩阵。1）精密零组件： 聚焦于声学、光学、微电子、结构件等产品方向，主要产品包括微型扬声器/受话 器、MEMS 声学传感器、AR 光学器件等；2）智能声学整机：主要产品包括 TWS 智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等；3）智能硬件：包括 VR/MR/AR 产 品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等。

垂直整合产业链提供一站式服务，大客户资源定义核心竞争力。歌尔深耕产 业价值链上下游，从上游精密元器件、模组，到下游的智能硬件，从模具、注塑、 表面处理，到高精度自动线的自主设计与制造，歌尔致力于为客户提供全方位服 务。目前公司已与消费电子领域的国际知名客户达成稳定、紧密、长期的战略合 作关系。在 TWS 耳机方面，公司为 AirPods 核心代工厂商，且与小米、华为、 OPPO、vivo 等头部安卓客户有多年合作关系。在 VR 方面，歌尔是 Meta、PICO、 Sony 等众多 VR 龙头厂商的核心/独家代工厂，在技术、良率、经验等方面具备显 著竞争优势。

研发网络覆盖全球，资源整合争当行业领军者。在全球化布局方面，歌尔股 份立足潍坊总部和青岛研发基地，在国内北京、上海、深圳、南京等 12 个地区设 立研发中心，同时积极拓展海外研发业务，在美国、丹麦、日本、韩国等十几个国 家与地区设有研发与销售中心，有效整合全球资源，极大提升了公司的科研开发 能力和创新能力。 在产品技术资源整合方面，歌尔与高通等企业建立战略合作关 系，整合软硬件技术与产品资源，同时与中科院、美国斯坦福大学等国内外知名 院校在声学、光学、自动化、人工智能等专业方向开展产学研战略合作。

3. 股权结构稳定，股权激励彰显发展信心

公司股权结构相对稳定，管理层行业工作经验丰富。公司实际控制人为姜滨 和胡双美，姜滨和姜龙合计持股比例为 15.74%，并通过歌尔集团有限公司间接持 有公司 14.86%的股份，截至 2024 年 H1，公司前十大股东合计持股比例为 43.02%， 股权结构相对稳定。姜滨先生作为公司董事长，有三十多年电声行业的丰富工作 经验，总裁李友波及其他核心管理人员在公司工作多年，拥有丰富的技术研发、 财务管理等工作经验。

股权激励机制完善，员工持股计划调整彰显公司盈利提升信心。2013 年以来， 公司累计发布 7 期员工持股计划以及 4 期股票期权激励计划，有利于充分调动员 工的积极性，深度绑定员工个人利益和公司整体利益，提高员工凝聚力和公司竞 争力。2024 年 6 月 28 日，公司发布“家园 7 号”员工持股计划调整方案，原业 绩考核指标为 2024-2026 年营收分别为 1064/1298/1549 亿元，调整后新增或有 目标 2024-2026 年归母净利润较 2023 年新增分别不低于 100%/140%/180%，对 应归母净利润目标值为 21.8/26.1/30.5 亿元，此举充分彰显了公司长期盈利能力 提升的战略决心。

4. 智能硬件接棒精密零组件，公司业绩步入复苏通道

受益于消费电子需求回暖，公司业绩修复显著，看好未来行业复苏及公司业 绩上行。2018-2021 年，公司营业收入和归母净利润维持高速增长态势，营业收 入CAGR高达34.71%，归母净利润年均复合增长率高达48.98%。2022-2023年， 全球消费电子行业表现持续低迷，智能手机销量下滑叠加VR产品出货不及预期， 致使公司营收和归母净利润有所下滑。尤其 2022 年公司某一款智能声学整机新 品项目生产过程出现波动，公司出于谨慎性原则增加计提资产减值准备，造成当 年归母净利润同比大幅下滑 59.08%。2024 年 H1，全球消费电子行业有所复苏， 部分新兴智能硬件产品市场需求回暖，公司盈利能力显著修复，归母净利润同比 +190.44%。未来随着终端消费电子行业复苏，公司有望乘 VR 等新兴智能硬件产 品出货高增之东风，持续改善经营业绩并维持公司健康成长。

TWS 耳机、VR、智能可穿戴等声学整机和智能硬件产品接力公司成长，整 机业务规模持续扩大。2018 年之前，精密零组件业务为公司主要营收来源，2019 年 TWS 耳机快速放量，公司切入 AirPods 供应链充分受益，智能声学整机业务收 入占比迅速提高，从 2018 年的 28.68%提升至 2020 年的 46.20%。2020 年以来 VR、智能可穿戴、家用游戏机等智能硬件市场显著成长，公司切入 Meta 旗下 VR 产品供应体系，同时积极布局智能可穿戴等其他智能硬件业务领域，实现智能硬 件业务逆势增长，逐渐接力精密零组件业务成为公司第一大营收来源。截至 2024年上半年，智能硬件业务收入占比高达 49.15%，占据总收入半壁江山。

毛利率变动与公司核心业务毛利率具有趋同性，毛利率中枢存在上行趋势。 公司精密零组件业务毛利率长期居高不下，结合公司业务营收结构，以精密零组 件业务为核心收入来源的年份（2018 年）毛利率处于较高水准。以 2021 年为界， 在此之前公司毛利率变动与精密零组件及智能声学整机毛利率变动具有一致性， 2021 年之后，公司业务结构有所变化，毛利率相对较低的智能硬件项目营收占比 有所提升，进而导致公司整体毛利率中枢下移，但 2024 年以来，公司持续提升精 益运营水平、推动盈利能力修复，2024H1 公司毛利率为 11.51%，净利率为 3.03%， 提升较为明显，毛利率和净利率中枢存在上行趋势。

期间费用率管控效果显著，公司持续加码研发投入高筑技术护城河。歌尔股 份经营管理效率不断提高，期间费用率管控效果显著，销售、管理费率在合理区 间内平稳变动，2023 年公司财务费用率为 0.36%，较上年增长 0.22pct，主要原 因为公司为优化贷款结构，取得的长期借款增加导致利息费用增加。公司始终坚 持自主研发和技术创新，2024 年上半年研发费用率为 5.03%，通过加码研发投入， 不断提升在声学、光学、精密制造、自动化、IT 技术、软件算法等领域内的技术 水平，打造核心竞争力。