基于宏观经济周期定位的行业轮动

我来简单回答这个问题，如果你想更深入地了解，可以下载《投资策略专题：基于周期嵌套景气比较的行业轮动框架》这篇报告查看。

1.中周期—资本开支周期

中周期对于股票市场的中长期运行具有重要的指向意义。中周期的核心是固定资本支出和结构性的 产能扩张。主导产业在中周期的扩张中形成，中周期的主导产业对投资行业配臵具有决定性的指导 意义。经济繁荣主要源于创新浪潮，设备投资或资本开支为中周期主要驱动力，设备投资快速上升 正是这一浪潮的反映。长波繁荣期朱格拉周期向上，设备投资在 GDP 占比上升。新冠疫情冲击后， 全球开启了新一轮主导产业中周期上行，本轮中周期内美国基建、地产将会成为资本开支的重要力 量，其次，以新能源、新材料，数字经济为代表的主导产业有望带来增量投资。这种中周期开启背 后的资本开支大幅扩张，与主导行业需求扩张、成本下行、渗透率的大幅提升及优越的金融环境密 不可分。

而一个十年左右的中周期又由三个短库存周期组成：第一库存周期通常是被动型的库存重建，最大 的看点是投资的大幅度扩张；第二库存周期通常为主动性的库存重建，即来自需求引致的扩张欲望； 第三库存周期处于中周期的中后段，货币政策收紧倾向下高流动性货币增速放缓，消费拉动支撑实 体经济，投资拉动已经不是经济中的主要特征。

2.短周期—库存周期

短周期驱动力量为库存变化。从产成品库存与原材料库存的变化关系看经典库存周期的四个阶段： 被动补库存（产成品库存堆积，但原料库存已经开始下跌）→主动去库存（经济预期趋于悲观，生 产开始收缩，产成品库存下降，原料库存也进一步下降）→被动去库存（需求开始好转，生产逐步 恢复，需求比生产恢复快，所以产成品库存下降，但上游原料需求开始上升）→主动补库存（总需 求明确扩张，预期乐观，产成品和原料库存一起上升。

由于前期刺激政策逐步退出，叠加需求放缓，当前全球已进入第一库存周期下行阶段，短周期定位 扩张早期->衰退早期。从工业企业利润数据看，中国已经进入去库周期，国内周期节奏领先海外 1-2 季度，当前已处于衰退后期->扩张早期阶段。