俄乌冲突升级对宏观经济有什么影响？

华泰证券在《2022年宏观环境分析-俄乌冲突升级，宏观影响几何？》报告中，对俄乌冲突进行了详细的研究分析，下面是对宏观经济的影响部分。

原则上，地缘政治冲突升级的宏观影响都是“滞胀性质”的，尤其是俄罗斯和乌克兰两大 原材料出口大国。一般情况下，地缘政治冲突会降低生产和贸易效率、将供给曲线“左 移”——即边际压低产量的同时、推高价格。两国间互相制裁对增长和通胀影响的原理也 大致相同。

俄乌冲突可能短期推高全球表观通胀水平、尤其是能源、农产品、及金属制品价格。俄罗 斯和乌克兰是原材料出口大国，尤其是石油制品、谷物、及金属制品。截至 2019 年，俄乌 两国合计的石油、天然气出口额占全球石油制品总贸易额的 10.9%，谷物出口额占全球的 15.7%，基础金属出口额占全球的 4.2%左右，其中钢铁产品占比高达 8.8%。此外，两国在 动植物产品、贵金属的合计出口额分别占全球的 7.6%、2.7%，也是影响全球出口的重要力 量。

分区域看，欧盟、土耳其等国家对俄乌的进口依赖度较高——根据 OEC 数据，2019 年欧 盟石油制品进口中的 30%来自俄罗斯，而俄罗斯主要向土耳其等新兴市场国家出口谷物、 石油制品以及钢铁产品等。

1) 欧盟对俄罗斯的原材料、尤其是能源产品进口依赖度仍然很高。石油制品是俄罗斯 对欧盟的最大出口项，2019 年俄罗斯占欧盟全年石油制品总进口的 30.3%。此外， 俄罗斯也是欧盟进口钢铁产品、贵金属和宝石、谷物的重要来源国，2019 年分别 占欧盟该行业进口的 8.9%、7.3%、3.6%。

2) 同时，土耳等新兴市场国家其对俄罗斯货物进口的敞口也较大。2019 年，俄罗斯在土 耳其的谷物、石油制品、钢铁产品进口中的占比分别高达 46.3%、34.8%、12.0%。

此外，值得一提的是，由于俄乌占全球基础材料贸易比例较大，受全球供需短期错位的影响， 石油、农产品、及金属制品进口大国都可能受短期通胀压力上升的影响——其中也包括对俄 乌直接进口敞口不高的美国。石油制品是俄罗斯对美国的最大出口项，但 2019 年仅占美国石 油制品进口的 3.8%，俄罗斯占美国钢铁产品进口的比例更低，仅为 1.9%。

俄乌两国货币条件可能被动收紧，2022 年增长承压。而地缘政治风险升级对全球货币条件 也有边际收紧的“溢出效应”。受俄乌冲突升级及可能的“连锁反应”的影响，全球资本 “避险”情绪上升，俄罗斯可能不得不进一步收紧货币条件以应对通胀高企及潜在的资本 外流的双重压力，势必对短期增长带来负面影响。2021 年以来，俄罗斯国内本币平均贷款 利率持续上行，从 21 年 2 月最低的 6.0%持续上行至 12 月的 9.0%。同时，受能源价格上 升及资金回流美元的影响，全球实际流动性可能边际收紧。