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基金研究系列专题报告：破局收益风险边界，基于多资产ETF构建高夏普绝对收益策略。2024 年是基金市场开启全面被动化的一年，目前 ETF 已形成覆盖 全资产类别的产品线，为投资者提供了实现宏观大类资产配置、中观行 业轮动以及精准主题投资的透明化工具。 在资产配置领域，收益与风险的非对称性上升规律已被广泛验证— —当组合年化收益率突破 6%阈值后，风险溢价往往呈现指数级增长， 能够同时满足年化收益≥8%且夏普比率>1的多资产 ETF 绝对收益策略 仍属稀缺资源。本报告致力于构建具备实战价值的高收益、高夏普的绝 对收益模型。

激发风险平价潜能：增强型风险平价模型

传统风险平价模型消除了预期收益预测的不确定性，防范因投资组 合风险过度集中而引发的潜在损失，因此被用作防御重大损失的安全 垫，但在追逐收益时过分保守。增强型风险平价模型允许风险平价原则 被违背，同时引导求解器趋向于风险平价，来放松传统风险平价的严格 优化条件，这将改善模型的保守性。当引入目标收益率条件后，在高增 强乘数下，基于市场主流指数的模型 2017 年至今年化收益率可达 8.37%，夏普比率达 1.61，最大回撤 7.43%。

层级聚类：通过层级结构引入多元化权益 ETF

通过对市场上百只 ETF 应用层级聚类，解决这种高维的复杂分类 环境，再通过层级结构将 ETF 纳入增强型风险平价模型后，最终构建 的多元化 ETF 组合年化收益率可达 10.47%，夏普比率达 1.80，最大 回撤 9.39%，实现了高收益率、高夏普比的绝对收益目标。

调整回望窗口应对多变环境

协方差矩阵估计时，较长的回望窗口有助于捕捉资产之间的稳定关 系，但对市场的即时变化反应不足。若对策略回撤要求更高，可缩短回 望窗口，策略换手率提高，2017 年至今，组合年年取得正收益，年化 收益率为 7.29%，而最大回撤仅 2.83%（发生于 2020 年），其余年份 的最大回撤均不超过 1%。