固收行业深度研究：中资境外债新阶段，供需扩容与生态升级.pdf

固收行业深度研究：中资境外债新阶段，供需扩容与生态升级。

核心观点

中资企业赴境外发债是充分利用国际低成本资金、构建多元化融资渠道的重 要方式，目前中资境外债存续已突破 7000 亿美元，以中资美元债、点心债 为主，投资者结构丰富。而中国香港是连接内地和国际的重要枢纽，中资境 外债中近 60%左右选择在中国香港发行。1982 年至今，我国境外债发行经 历了起步-扩张-收缩-修复的过程，监管政策和融资成本是核心因素。近两年 外债监管趋严+融资环境好转+跨境投资渠道将拓宽，中资境外发债从高速 增长向高质量转型。未来随着南向通等进一步扩容，绿债等品种日益丰富， 及互联互通机制、投资者保护进一步完善，中资境外债市场发展空间广阔。

中资境外债的起落浮沉

中资境外债发行经历了起步-扩张-收缩-修复的过程，监管政策和融资成本是 核心因素。2015 年 9 月备案登记制之后，外债发行门槛下降+海外相对低利 率+境内地产融资收紧，2015-2021 年中资境外债加速扩张。2021-2022 年 部分地产美元债违约+美联储加息，中资境外债供给收缩。2024 年海外降息 +国内稳地产+城投境外债增加，中资境外债发行边际回升。中资境外债以 美元债、金融债居多，近年城投债发行占比上升，发行期限趋短。外债监管 趋严+融资环境好转+跨境投资渠道将拓宽，有利于中资境外债有序扩容。

中资境外债与境内债市场机制比较

中资境外债发行审批和信息披露较境内信用债更宽松。托管结算上，中资境 外债实行多级托管、名义持有人制度，境内信用债市场则是以一级托管为主 的中央登记托管体制。交易机制上，中资境外债以场外交易为主，由做市商 提供流动性，境内信用债包括场内交易（交易所为主）、场外交易（银行间 为主）。中资境外债投资者类型丰富，境内信用债以广义基金为主。增信机 制上，中资境外债常见增信有跨境担保、维好协议、SBLC。境内信用债以 保证担保、抵质押担保为主流增信。中资境外债和境内信用债违约风险均呈 下降趋势，但近年来境外违约处置效率不及境内。

存续债对比：境外票息收益较高，银行、城投发行人偏多

截至 7 月 30 日，存续中资境外信用债总规模为 7283 亿美元，中国香港市 场中资信用债总规模 4170 亿美元。从票面利率看，境外票面利率整体高于 境内，尤其是非银类信用债；从主体评级看，境内以高评级为主，境外相对 多元、无评级较多；从剩余期限看，境内外均以 3 年内为主，境内长久期较 多；从发行期限看，非银类主体在境内外均有向中长期限发行的趋势，银行 类主体在境外发行期限偏短，在境内则短期与长期均有。从行业来看，银行、 城投两大行业均占据重要地位。定价差异方面，中国香港市场中资信用债具 有较高票息收益，各评级期限多数高于境内债 50BP 以上。

中资境外债市场发展前景广阔，制度支持仍有待完善

点心债、中资美元债等是中国深化金融开放、参与全球金融治理的重要战略 工具、为人民币国际化提供产品载体。未来随着供给端发行人更加丰富，需 求端内外资多元参与，中国香港中资信用债市场发展空间广大，将进一步助 力优质企业多元融资、增强中国企业世界认可度，也有利于推动人民币国际 化。绿债、ESG 债等是重要扩容品种方向。制度方面也期待更多支持，如 基础设施联通进一步完善，CMU 转型为 ICSD、CIPS 逐步优化，加强监管 协调和投资人保护，发行人沟通机制搭建，做市机制进一步完善，金融中介 服务能力提升，发展信用衍生品市场等。