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华夏航空研究报告：盈利启航，支线龙头构建细分壁垒。

短期：机队周转效率提升，推动盈利释放

公司机队持续扩张，2024年末达到 75架，2019-2024年复合增速仍达 9.3%。 目前公司单机机长人数正逐步改善，趋于实现与机队规模的匹配。截至 24 年末，华夏航空机长数为 300 人，单机机长人数恢复至 19 年的 82%。伴随 机长资源和保障能力持续提高，我们认为机队周转效率有望进一步提升，摊 薄折旧、人工等刚性成本，成为 25/26 年公司盈利大幅增长的主要驱动力。

中期：政府补贴改善+收益水平回暖，看好单机利润突破

机队周转效率好转以外，政府补贴改善和收益水平回暖有望增厚盈利。2024 年民航局支线新补贴办法单位小时补贴标准明显提升，同时新疆自治区支线 补贴有望随运力投放持续增长。2024/1Q25 公司其他收益分别 12.9/3.6 亿， 同增 144.8%/47.8%。另外除与政府合作收入固定的航线外（无限额模式）， 其余航线可享受行业景气向上及票价弹性，叠加油汇趋势向好，我们认为公 司单机利润有望继续回升并取得突破。

长期：高难度赛道龙头地位稳固，中长期成长可期

支线航空市场运营难度较高，成本并无优势，且航司面临效率、安全与航网 设计等多维挑战，干线航司进入难有协同，海外支线市场也多为专门支线航 司运营。公司专注深耕支线市场多年，24 年公司航网中独飞航线占比达 84%，具备先发优势；25 夏秋航季在我国三线以下城市对飞市场份额达 21%，行业领先（第二名成都航空 11%）。同时地方政府等机构为驱动经 济发展，提升区域通达性，购买支线运力意愿提高，叠加低线城市新建机场 （20-24 年新投产 21 个），我们认为支线航空市场中长期成长可期。

我们与市场观点不同之处

市场对于干线和支线的运营差异认识不足，低估了公司壁垒、高估了潜在的 竞争。支线航空与传统干线航空在航网设计逻辑、运行模式、保障体系要求 等方面均有明显不同，需要航司在更为多样化的机场中，通过环串飞等高频 次运行模式，汇集支线出行需求，传统干线航司大规模进入支线市场意愿较 低。同时我们认为支线市场仍处蓝海，2024 年我国 200 万以下旅客吞吐量 的支线机场达 185 个，低线城市居民出行需求以及地方政府提升区域通达 性的诉求仍有待进一步开发，支线市场离存量竞争阶段尚有明显距离。