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华夏航空研究报告：支线航空市场巨头，扬帆再启航。短期公司利用率修复、单位成本有望继续下降，业绩弹性有望显现。1）公司 机队规模较疫情前已大幅增长，为运力及收入增长提供基础；截至 2024Q3， 公司机队规模 73 架，较 2019 年末增长 49%。2）2023 年以来公司利用率修 复，推动运力恢复增长、单位成本下降；2024Q3 单位成本同比-5%，较 19Q3 仍+5%，预计随着 2025-26 年公司利用率逐步恢复至疫情前水平，单位成本 有望进一步摊薄，公司业绩弹性有望显现。

新支线补贴政策下公司录得政府补贴大幅增厚。公司运力布局以西北、西南、 北方地区为主，与民航局重点补贴地区高度重合。受益于新支线补贴政策以 及公司运力增长，2024Q1-3 公司录得其他收益（主要为政府补贴）8.1 亿元， 同比增加约 5 亿元。此外，考虑到中央大力支持地方政府化债、解决拖欠企 业账款问题，公司应收账款风险有望降低。

航空业正处于底部向上修复阶段，景气度修复可期。1）供给端，全球飞机供 应链紧张，对供给增长形成压制；行业整体飞机利用率已大幅提升，2025-26 年增长空间相对较小。2）需求端，随着国际航班恢复、国际出行正常化，以 及国内出行需求保持较快增长，行业供需关系有望持续改善、推动行业收益 水平和盈利能力修复。

长期来看，公司打造特色网络布局，错位竞争优势有望显现。近年来公司在 新疆、华东地区投放增加：1）新疆支线市场快速增长，公司积极布局库尔勒、 阿克苏、伊宁、喀什等地区，打造省内串环飞网络；24 年冬春航季公司在这 些地区市占率均在前两位；2）公司在东部地区通过与地方政府深度合作，打 造区域枢纽，串联东西部，目前已拓展衢州和芜湖市场。中长期看，随着全 国支线机场进一步建设完善，以及考虑到广阔的低线城市潜在旅客增长空间， 公司有望通过特色网络布局获得错位竞争优势。